申銀萬國:政策微調 曙光初現

　　本周，銀監會公布《關于支持商業銀行進一步改進小企業金融服務的通知》的文件，值得關注。
　　第一，政策開始關注經濟下滑和中小企業困境，初現微調跡象。4 月份經濟已經明顯下滑，但市場覺得經濟還不夠差、通脹高企阻止政策放松。在政策不放松的前提下，市場缺乏機會。本次，端午假期未加息、銀監會改進中小企業融資均表示政策可能出現局部微調，這對市場情緒的修復作用巨大。去年的經驗告訴我們，市場反彈可能分為兩波：政策預期改善和經濟實際改善。去年7月份政策預期改善使市場從2300到2600點，而經濟實際改善使市場從2600到3000點。
　　第二，窄幅波動使右側投資陷入困境。今年以來，市場波動區間只有300多點，等看清楚趨勢往往空間不大，波動區間的減少逼迫投資者及早出手，要么早做、要么干脆不做。
　　第三，2700點有較強安全邊際，最近底部信號出現。兩個月前，我們測算2700點有較強安全邊際，最近底部信號出現：（1）市場被悲觀情緒主導，5月隱含股權成本和隱含ERP均大幅跳升至均值加2倍標準差的極值水平，歷史上來看，每當隱含股權成本和隱含ERP達到極值水平時，市場均進入底部區域；（2）新股上市首日溢價率跌至歷史底部，并且破發股成堆，一年內上市的340只新股中已有200只破發；（3）產業資本增持更加積極，5月增持金額和增持家數創年內新高。
　　第四，成長和周期均有機會。常理來講，政策放松、經濟預期改善，周期股會迎來估值修復的行情。而此次政策微調定點在“中小企業”，前期成長股確實下降挺多，當中已經錯殺了不少優質的股票。最近，關心成長股的投資者越來越多，而申萬消費品和TMT分析員（電子通信行業研究員）也變得更加積極。
　　第五，后續還需關注房價和通脹數據。目前，房價有所松動，通脹還在高位，政策主要調控的兩個目標正處于關鍵階段，后續政策走向和市場反彈的力度始終取決于這兩個數據的變化。