美國市場的兩個類比

　　羅賓斯認為投資中需要關(guān)注兩件事：一個是投資的預期回報，另一個是市場對于此投資的估值。
　　羅賓斯的投資方法比較激進，他對自己明晰的投資決策，通常采取集中投資的方法，并且關(guān)注公司內(nèi)部變化和市場變化，以控制風險。
　　他說，當初選擇進入股市投資領(lǐng)域，是因為他認為股市是偉大的，因為它不知道你的年齡。你并不需要一個關(guān)系網(wǎng)，你不需要不斷的接觸或聯(lián)系客戶。這里有一個公平的競爭環(huán)境，25歲和55歲的人可以同臺競技，最聰明并且工作最刻苦的投資者將會取得成功。
　　在最近的一次電視訪談中，他對美國股市和自己的投資方式以類比的方式做了分析。
　　問：相對于其他職業(yè)投資管理人，您認為自己最大的優(yōu)勢是什么?
　　答：我在是一名中學生的時候，曾是學校的曲棍球運動員，而從事曲棍球運動，你會發(fā)現(xiàn)團隊里的每個人都很努力，而自己也需要在比賽過程中付出十足的精力。你永遠不知道幸運的進球什么時候降臨，所以你需要專注于比賽，持續(xù)努力去突破。在比賽中誰能堅持不懈，誰就更能獲得勝利。我們的公司叫格倫維尤資本管理公司(Glenview Capital)，取名自伊利諾伊州的格倫維尤地區(qū)，我在5歲的時候在那里第一次參加曲棍球比賽。我在那時學到的道理一直指導著我后來的成長。
　　因此，我們與其他人有什么區(qū)別?我所認識的很多同行并沒有在自己的投資事業(yè)中做艱苦的工作，我認為我不是在和他們競爭，我只是和自己比較，不斷使得自己和公司變得更好。在業(yè)績報表數(shù)據(jù)非常不好的時候，我們必須要明白其所揭示的不是你以前做了，而是你以前為工作付出努力的連續(xù)性和持久性。我認為，時刻記住這一點，并且專注于這一點是我們與其他人不同的地方。
　　問：眾所周知，您在對市場進行分析時總是使用聰明的類比，您對現(xiàn)在美國股票市場有著怎樣的認識?
　　答：在2010年，我們對市場有兩個基本的認識，我想它們現(xiàn)在依然適用于2011年。經(jīng)濟就像保齡球與球槽。上世紀90年代末期可能是一百年來最美好的時光，也可能會是未來一百年里最美好的。在那段時間，保齡球一直在球道正中間運行，沒有發(fā)生偏離，美國經(jīng)濟一直以4％的速度增長，且通貨膨脹率非常低。到了1998年，東亞經(jīng)濟出現(xiàn)了一個小的危機，但這并未對美國經(jīng)濟帶來嚴重影響。因此實體經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，加上華盛頓當局的安定，以及股市在這一時期起點時的低估值，猶如球穩(wěn)定運行后穩(wěn)穩(wěn)地擊中前方正中央的靶子，每個人在那五年里都取得了非常好的收益。
　　然而最近十年，猶如在通道兩邊各有一個球槽，觀察實體經(jīng)濟，我們會發(fā)現(xiàn)保齡球在行駛通道中總是從一邊倒向另一邊，卻總不能在中間位置安穩(wěn)前行。球在兩邊不斷反彈，所以美聯(lián)儲也在不斷地校正。不過在通道的兩個球槽中，通縮和經(jīng)濟衰退這邊一直沒有完全觸及。因為通常在正常利率的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲可以降低利率，從而刺激消費，并且減少借貸成本，或者直接向系統(tǒng)中注入流動性，這能把我們從經(jīng)濟衰退邊緣拉回。
　　事實上，我們現(xiàn)在就是在實行低利率，并且依然面臨進入經(jīng)濟衰退的危險，這意味著美聯(lián)儲不得不使用另外更多的工具來防止衰退，也就是通過第二次量化寬松政策不斷的向經(jīng)濟實體注入流動性。市場不確定美聯(lián)儲和各國中央銀行是否可以使我們遠離二次探底、衰退和通縮的球槽。我們已經(jīng)實行了財政刺激、貨幣刺激、美聯(lián)儲購買國債、企業(yè)扶持計劃等措施，政府實行的這些政策已經(jīng)有效地防止了球滾入左邊球槽。因此，現(xiàn)在實體經(jīng)濟恢復了正常的增長速度。不過在2010年5月，我們遭遇了歐洲主權(quán)債務(wù)，歐洲經(jīng)濟放緩，美國經(jīng)濟也會遭遇放緩的危險，但在世界各國央行以及國際貨幣基金組織的共同防范下，德國同意支持希臘等國解決其債務(wù)問題，經(jīng)濟保齡球沒有滾入邊槽。在2010年8月到10月，美國經(jīng)濟在經(jīng)歷了危機后的庫存補充帶來的反彈后，經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始顯現(xiàn)復蘇疲態(tài)。因此我們看到了美聯(lián)儲的二次量化寬松政策，這標志著美聯(lián)儲會在現(xiàn)有2萬億美元的資產(chǎn)負債規(guī)模基礎(chǔ)上，將其進一步增加到2.6萬億-3.0萬億美元。
　　問：如果左邊是通縮和衰退的話，您怎么定義右邊的溝槽呢?
　　答：右邊的溝槽是通貨膨脹或惡性通貨膨脹。而我認為這是比較容易調(diào)控的，因為現(xiàn)在實行零利率的政策，以此為基礎(chǔ)，收緊經(jīng)濟體的貨幣和減緩經(jīng)濟活動都是比較容易的。但是，如何在政策收緊的同時，不使我們因此而走到左邊，這不是一件容易的事。
　　因此，我的第一個分析是，如果90年代后期的經(jīng)濟是保齡球沿著中間路線走過，那么現(xiàn)在這只保齡球是徘徊在兩個球槽之間，但我認為美聯(lián)儲在處理這個問題時有足夠的資源和手段。股市會恢復到正常的水平，股票收入大約比國債收入高8％。未來在2011年，除了以前所擔心的，我們可能還會擔心保齡球向右偏，人們擔心通脹的壓力，特別是在食品、能源和原材料方面。另外我們需要擔心的問題是，我們是否能返回正常，還是我們又回到左邊的球槽，如果這樣會不會有一個三次量化寬松政策。
　　問：您的第二個基本分析是什么?
　　答：第二個是投資的椅子，這張椅子有四條腿，從而讓它非常穩(wěn)固。其中兩條腿是經(jīng)濟和貨幣的雙引擎，這兩者在過去一年都很給力。至于現(xiàn)在，我認為經(jīng)濟正在溫和增長，而且流動性是相當充足的。因此，現(xiàn)在這兩條腿也很穩(wěn)固。
　　第三條和第四條腿分別是低估值和公司超額現(xiàn)金持有量。美國上市公司在2010年總共持有非融資所得的1.4萬億現(xiàn)金，這是非常高的水平。盡管過去一年里，美國公司進行了很多的股票回購和并購，現(xiàn)在美國上市公司擁有的現(xiàn)金依然有1.5萬億美元。這明顯是有問題的，雖然可以讓公司自身和投資者都感覺安全，但這是一種資產(chǎn)浪費?，F(xiàn)在進入2011年，公司應(yīng)該合理處置這些資金。因此，如果你現(xiàn)在持有一項低估的資產(chǎn)將非常幸運，因為可能會有其他公司對其收購，或者公司本身回購自身股票，或者公司會聰明的去收購其他公司，你的這項投資獲得10％到12％的回報是很正常的。
　　我們認為在2011年，椅子的四條腿依然是穩(wěn)固的。我們也在不斷監(jiān)控這些因素變化所帶來的風險，經(jīng)濟和流動性因素很容易發(fā)生變化，如果我們認為某個因素發(fā)生了徹底的改變，我們就相應(yīng)假設(shè)椅子的一條腿斷了。一條腿斷了不會使椅子倒下，但是如果兩條腿斷掉的話，我們就要改變自身的投資組合配置了。因此，椅子分析法既可以幫助我們預期未來的前景，也可以使我們很好的控制風險。
　　問：您怎樣形容您的基金投資程序，以及您是如何產(chǎn)生新投資想法的?
　　答：基本上，我們處在不斷循環(huán)和不斷往復的業(yè)務(wù)中，現(xiàn)在也已經(jīng)基本遍識了市場上的企業(yè)。盡管美國有7000多家上市公司，當你根據(jù)公司規(guī)模和業(yè)務(wù)縮小搜索范圍，我們會發(fā)現(xiàn)符合我們條件的好公司，并且可能投資其中1000到1500家公司。
　　我們認為好的公司應(yīng)該能不斷創(chuàng)造收入和現(xiàn)金流，具有防御性的業(yè)務(wù)。我們已經(jīng)在這方面積累了很多的經(jīng)驗，因此投資想法的產(chǎn)生更多意義上是一種投資方式的再使用。比如施樂復印公司，這家公司是我們基金的重倉股之一。我們已經(jīng)跟蹤分析這家公司很長時間了，它在一年半前宣布對關(guān)聯(lián)電腦企業(yè)進行并購，該消息并不受市場歡迎，其股票下跌了17％，這引起我們的關(guān)注，并使得我們對其進行研究分析。因此，關(guān)注市場上的變動和各種信息并結(jié)合自身經(jīng)驗，我們就會產(chǎn)生自己的投資想法。
　　每隔六個月，我們就會有一個“尋找增長”的會議，我們認識到自身并不是風險基金，我們也不能聰明地發(fā)現(xiàn)誰會是下一個Facebook，但是我們會關(guān)注未來三年、五年或者十年增長將來自哪里，然后我們思考如何借助這個發(fā)展機會實現(xiàn)投資收益。比如我們在2004年預期醫(yī)藥保健行業(yè)會有增長，結(jié)果在2006年至2008年，它們果然實現(xiàn)了增長。我們現(xiàn)在預期在2012年到2018年，該行業(yè)將迎來第二輪增長機會。尋找投資機會，有時是主題性的，有時是針對個股，比如如果我們?nèi)⒓右患夜镜臅h，如果它們看起來很清楚自己在做什么，那么我們將對其進行細致研