有“護(hù)城河”的A股公司

　　一家企業(yè)的“護(hù)城河”就是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)買入時(shí)機(jī)出現(xiàn)，張曉東會(huì)買入低換手率股票并長(zhǎng)期持有。
　　
　　在A股超過2000家上市公司中，真正具有“護(hù)城河”的公司并不多。自2006年6月成立以來(lái)，張曉東管理的國(guó)海富蘭克林彈性市值基金(簡(jiǎn)稱“國(guó)富彈性”)的業(yè)績(jī)回報(bào)為率287％，位列可比較的所有50只股票型基金第二。
　　1月18日，這位以“長(zhǎng)跑”著稱的基金經(jīng)理，在北京接受了《證券市場(chǎng)周刊》記者近1個(gè)半小時(shí)的采訪，話題集中在尋找具有“護(hù)城河”的公司，并具有合適的價(jià)格。
　　在參與籌建國(guó)海富蘭克林之前，張曉東曾在美國(guó)、香港各具有5年以上的工作經(jīng)歷，主要是基金管理。
　　
　　辨別公司的“護(hù)城河”
　　
　　當(dāng)A股有一些基金追逐重組股、ST股獲取超額收益時(shí)，張曉東更愿意在白馬中尋找具有壁壘的公司。
　　在張曉東的言語(yǔ)間，一家公司的“護(hù)城河”就是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，其表現(xiàn)形式是多方面的：既可以是產(chǎn)品系列的分布廣度，也可以是內(nèi)在產(chǎn)品的屬性、技術(shù)的先進(jìn)程度或者對(duì)資源的占有，而在A股并不缺乏這樣的標(biāo)的。
　　比如，一家生產(chǎn)用于汽車配件的密封件上市公司，也進(jìn)入了高鐵和工程機(jī)械領(lǐng)域。盡管單一產(chǎn)品金額小、不起眼，但該公司的產(chǎn)品門類非常齊全。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要布置同樣的產(chǎn)品線，非常耗時(shí)，但又不一定能見效，這就構(gòu)成了公司很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　而且，從該公司公開的財(cái)務(wù)報(bào)表看，其凈利潤(rùn)率在15％左右，凈資產(chǎn)收益率在20％以上，財(cái)務(wù)指標(biāo)非常不錯(cuò)。在張曉東看來(lái)，這樣的公司也具有進(jìn)入壁壘，值得持有。
　　“護(hù)城河”也可以是全方位的。以白酒行業(yè)為例，大多數(shù)的白酒公司均以年份酒的方式銷售自己的產(chǎn)品并獲利，而洋河股份(002304.SZ)卻是其中的例外，這也是張曉東曾經(jīng)持有的股票。
　　洋河股份的藍(lán)色經(jīng)典系列酒的綿柔口感，作為快速消費(fèi)品的定位和營(yíng)銷策劃是其品牌崛起的主因。張曉東曾經(jīng)到洋河股份與財(cái)務(wù)總監(jiān)和市場(chǎng)總監(jiān)進(jìn)行了深入調(diào)研，酒窖、車間和原酒生產(chǎn)等各個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)公司的產(chǎn)品獨(dú)特性，品牌推廣和深度營(yíng)銷構(gòu)筑的壁壘有信心，回來(lái)后即大量買入。
　　對(duì)于估值偏高的中小板公司和創(chuàng)業(yè)板公司，張曉東解釋說(shuō)，有的新興產(chǎn)業(yè)的公司，未來(lái)成長(zhǎng)空間很大，位居行業(yè)龍頭，遙遙領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。盡管短期估值偏高，也值得買入，長(zhǎng)期持有。
　　在他看來(lái)，這樣的龍頭公司尚難以看到后來(lái)者，這也是公司擁有的“護(hù)城河”。
　　比如有行業(yè)龍頭企業(yè)，雖然市值近百億，但現(xiàn)在尚未出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，無(wú)論是內(nèi)資還是外資機(jī)構(gòu)，或者產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)，均很希望跟它合作開發(fā)各種內(nèi)容的產(chǎn)品，這就是這家公司的“護(hù)城河”。
　　
　　以合適價(jià)格買入長(zhǎng)期持有
　　
　　不過，A股的上市公司，在發(fā)行時(shí)已經(jīng)被承銷商吹大了泡泡，這讓以價(jià)值投資為口號(hào)的基金經(jīng)理陷入迷茫，以致在基金界出現(xiàn)了投資中小盤、ST股是否為價(jià)值投資的爭(zhēng)論。
　　在成長(zhǎng)股高估值的背景下，如何以合適的價(jià)格買入是所有公募基金經(jīng)理的難題，而利用該公司的負(fù)面消息出現(xiàn)的擾動(dòng)建倉(cāng)不失為一個(gè)好的手段。
　　比如，在一家創(chuàng)業(yè)板公司中，張曉東認(rèn)為該公司所在的環(huán)保行業(yè)具有遠(yuǎn)大的前景，但公司高管的辭職引發(fā)了投資者的擔(dān)心，股價(jià)暴跌。張曉東確信該公司的高成長(zhǎng)在高壁壘下能實(shí)現(xiàn)，大量買入該股。
　　“很多人在炒作概念，而配置比例很少，我在看準(zhǔn)后重倉(cāng)買入，效果也挺好。”張曉東告訴記者。
　　在這方面，比較典型的案例是乳業(yè)公司伊利股份(600887.SH)。當(dāng)時(shí)受金融危機(jī)和三聚氰胺事件的雙重打擊，乳業(yè)公司處于最壞和最困難的時(shí)期，伊利股份股價(jià)也跌入歷史的底部。
　　據(jù)國(guó)富彈性的2008年三季報(bào)和2008年的年報(bào)顯示，在跌入底部的當(dāng)年三季度之前，其尚未買入，但在四季度卻位列第十二大重倉(cāng)股，可謂完全建倉(cāng)在底部區(qū)域。
　　“重倉(cāng)持有，低換手率”是張曉東在過去幾年基金管理的特點(diǎn)。張曉東管理的國(guó)富彈性基金在2010年的換手率僅為130％。他管理的基金規(guī)模在50億元左右，但其股票組合卻在30只左