券商資本冗余之惑

　　當經紀業(yè)務的傭金率由四年前的0.16％下降至目前的0.09％，投行業(yè)務市場占有率也在逐年下降之時，一些中小券商卻在大舉融資，這不僅讓募投資金投向利潤趨薄的領域，還將產生大量的冗余資本。
　　
　　2月17日，太平洋(601099.SH)發(fā)布公告，擬以定向增發(fā)的方式發(fā)行不超過5億股，最高募集不超過50億元。
　　5天后，宏源證券(000S62.SZ)也發(fā)布了再融資公告，擬通過非公開發(fā)行方式募集不超過70億元，其中大股東中國建投給予15億元至30億元參與認購。
　　如上述兩家券商融資獲批，自2007年11月中信證券(600030.SH)以公開發(fā)行方式募集近250億元以來，三年多時間共計12家券商融資超過1000億元。
　　
　　投向無利可圖的領域?
　　
　　無論是太平洋還是宏源證券，按照其知名度、營業(yè)收入及在業(yè)界的影響而言，一般均被認為是中小型券商。
　　截至2010年9月30日，太平洋主營業(yè)務收入僅為4.71億元，凈利潤為1.48億元，與一家中小板的公司收入差不多，其再融資卻高達50億元，令外界大吃一驚。
　　按照公告，其資金募集用途主要有五個方面：優(yōu)化網點、增加證券承銷準備金、適度提高證券投資規(guī)模和參股基金、期貨公司以及開展直接投資、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務。
　　按定向增發(fā)規(guī)模，投資者可以享受該股票前20個交易日90％的價格買入，這個餡餅看起來更像是陷阱。
　　就拿券商融資最常見的用途——拓展網點來看，其已經不如此前有價值，在業(yè)界看來，雖然傭金率下降幅度會收窄，但其在2011年繼續(xù)下降是大勢所趨。
　　證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，在2007年、2008年、2009年和2010年中期，券商業(yè)綜合傭金率分別為0.16％、0.12％、0.11％和0.09％，四年來下跌了43％。
　　2011年，這種下降的可能性仍存。國信證券分析師邵子欽認為，假設日均成交額2893億元、營業(yè)成本同比提升至S0％、傭金率同比下降11％三個條件成立，經紀業(yè)務的營業(yè)利潤將下降6％。
　　“現(xiàn)在營業(yè)部給予客戶的傭金率甚至到了萬分之三的水平，新開營業(yè)部能在三年盈利就不錯了。”中信建投北京一家營業(yè)部的主管告訴記者。
　　目前，激烈競爭可能讓經紀業(yè)務無利可圖。根據(jù)相關規(guī)定，2010年8月是證券公司服務部升級成營業(yè)部大限截止日，行業(yè)證券營業(yè)部已達4308家，比2008年末的3000家增加近50％，這些翻牌的營業(yè)部可以接受客戶開戶，引發(fā)了傭金大戰(zhàn)，這被看作是券商傭金率下降的重要原因。
　　自2007年下半年開始，證監(jiān)會先后批準了浦銀安盛、農銀匯理和民生加銀、紐約梅隆西部以及浙商基金的設立申請。其中，前三家公司成立于金融危機前后，后兩家在2010年底才拿到批文。
　　近三年時間過去了，前三家基金公司中，實現(xiàn)了最低盈利規(guī)模100億元管理資產的也就農銀匯理一家，浦銀安盛更是以不到20億元資產規(guī)模墊底。
　　資產管理規(guī)模達到100億元，是基金業(yè)內公認的能實現(xiàn)盈利的規(guī)模，截至2010年底，中國基金公司尚有近20家低于這個規(guī)模。
　　
　　資本冗余前車之鑒：國元證券
　　
　　另一方面，大舉融資的券商積壓了大量的冗余資本，這算是對目前券商融資大躍進的一種警示。比較典型的是中型券商國元證券(000728，SZ)。
　　2009年10月，國元證券公開發(fā)行股票，募資96.01億元，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會資料，截至2009年底，其凈資本也以127.88億元一躍成為排名第六的券商。
　　不過，巨額資金的募集離產生相應的業(yè)績卻存在不小的落差。去年8月，長江證券研究所一份報告指出，國元證券募集資金使用效率較低。
　　在2010年，因為指數(shù)下跌，券商自營業(yè)務和經紀業(yè)務均遭遇不同程度的下滑，截至2010年9月30日，國元證券主營業(yè)務和凈利潤雙雙下降。
　　在國元證券的資金募集可行性報告中，其投行業(yè)務在募集資金投向中排第一位，這也是相對比較消耗凈資本的項目。按照證監(jiān)會的相關規(guī)定，在再融資項目股票、IPO項目股票、公司債券、政府債券金額發(fā)行時，分別計算30％、15％、8％和4％的風險準備金。
　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，以發(fā)行統(tǒng)計的收入計算，國元證券在2010年實現(xiàn)主承銷收入為2.8億元，在所有券商中排名第20位，市場份額為1.53％。2009年投行收入為8831萬元，在券商中排名第17位，市場份額為1.57％。
　　在募集了巨額資金之后，在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司大擴容的2010年，國元證券投行業(yè)務收入在所有券商中的排名和市場份額雙雙下降。
　　一方面是大額的融資，另一方面卻是大筆的分紅。在再融資成功半年之后的2010年4月27日，國元證券宣布了每10股分紅5元的消息，每股分紅占其2009年每股盈利比例超過70