周期股投資機會

　　上半年市場維持震蕩，下半年更為樂觀，市場風格轉換帶來的周期股投資機會將更明朗，短期可關注設備投資、制造業類股票。
　　
　　中國處于什么樣的經濟周期以及對2011年通脹水平的判斷，將決定未來的資產配置方向。
　　
　　朱格拉周期下的投資機會
　　
　　中國的經濟周期主要有三個周期，一是時間跨度較短的庫存周期，是企業的去庫存所影響的周期，其長度為2至3年；第二個是朱格拉周期，就是以設備更新和投資為特點的周期，研究發現，過去30年基本是以9.5年左右為一個輪回；三是政治周期，即每10年或者5年一次的換屆，地方政府固定資產投資推動的經濟增長。
　　具體而言，先從庫存周期來看，從2010年七八月底的企業庫存來看，當時處于相對低點，從那時起就處于上行通道，從PMI指數中的產成品指數和原材料指數等指標看，目前尚處于補庫存階段；政治周期處于換屆前一年，大規模的固定資產投資啟動需要在2012年、2013年。
　　所以，2011年中國更多處于設備投資的周期中，這從三個方面得到了印證：
　　一是從上市公司的設備周期看，根據對A股和在海外上市的中國企業調研來看，企業資本支出占銷售收入的比例從2005年開始一直走低，直到2010年的歷史低點，這在一定程度上意味著大規模的設備投資即將來臨；
　　二是對北京、上海、廣州及中西部等一些城市企業的固定資產折舊趨勢看，根據我們的了解，它們的固定資產折舊呈逐年下降趨勢；
　　三是根據國務院研究中心的一份報告，該報告對4000家企業進行了調研，其中民營企業占00％、國有企業占10％，具有很好的代表性，接近一半的企業有意愿在2011年更換設備。
　　把這些微觀的數據放在一起，我們可以斷定，2011年是設備投資的拐點，如果以資本市場滯后半年來看，2011年下半年將是設備投資類股票的機會。
　　
　　通脹引發的調控
　　
　　另外一個牽動市場神經的則是通脹。國家統計局公布的2011年1月的CPI的數據為4.9％，低于市場大多數人的預測，但這并非意味著后面通脹水平就下來了，通脹向上的壓力依然存在。
　　其中的原因，一是庫存周期處于上升階段，產能處于比較高的水平；二是食品價格內在的上漲，就是“豬”周期的影響，近期豬肉價格并未下跌，而是維持上漲態勢，豬肉價格高點可能出現在今年五六月份；第三是對通脹產生影響的因素，就是勞動力成本的上升，其突出的表現就是“民工荒”，這既是一個短期影響又是趨勢性因素。
　　此外，從貨幣供求的角度看，本身也存在滯后性，還發生著作用，特別是市場資金在金融危機期間投放太多，進入房地產市場通道被關閉之后，資金將會涌向其他市場并加劇通脹水平。
　　另一個因素是美國的庫存水平，這好于市場預期，無論是IMF還是美聯儲，均對美國2011年的經濟增長持樂觀的態度：消費和就業都在改善。企業現金流比較充裕，如果美國的復蘇遠遠好干預期，國際市場上大宗產品和農產品的價格均存在上漲的可能，這種輸入性的通脹將會對國內通脹產生影響。
　　這些引發通脹因素的存在，對中國宏觀政策是一個重要的考驗。站在政策制定者的角度來看，央行調整存款準備金率有兩個關鍵指標：一是外匯占款的增加，從去年的外匯占款上升情況看，似乎又回到了2006年、2007年的水平；二是信貸投放。其他公開市場的資金狀況只是次要因素，央行主要還是根據外匯占款和信貸投放來進行存款準備金率調整，這在2010年已經得到了印證，而今年還有可能存在至少兩次上調空間。
　　而對于利率工具，央行希望通過利率的調整來引導通脹預期，如果真實利率負得太厲害，存款會搬家，最終加劇通脹，那么央行會前瞻性地啟動利率工具改變通脹預期，其觀測指標最核心的是CPI，此外是大宗商品指數以及流動性帶來的各種資產價格上漲。從這個角度看，年內還至少會有兩次加息。
　　央行的這種政策考量在2010年就已經比較明顯。去年一二月份的經濟相對很熱，后來由于歐債危機打亂了加息的節奏，整個世界經濟在危機之后有很多不確定性，當初的判斷在后面因為形勢發生改變而改變。
　　再一個是對于匯率政策的判斷，決策層考慮匯率要不要調整是基于對出口、就業的影響，出口是一個很重要的指標，基于出口已恢復到了危機前的水平，我們判斷，人民幣全年升值5％—6％是大概率事件。
　　
　　調控下如何選股
　　
　　　基于上述形勢，我們認為上半年股票市場將維持震蕩格局，下半年則更樂觀一些，市場風格轉換帶來的周期股的投資機會將更明朗。
　　短期在行業配置方面，我們首先關注設備投資、制造業以及資本品，其次還包含水利投資、中西部城鎮化所帶來的機會，第三則是通脹下的農業板塊的機會，第四是國家扶持的節能減排等新興產業的投資機會。
　　縱觀全年，我們認為，貨幣信貸環境逐步好轉，尤其是到下半年好轉跡象更為明顯。我們從大銀行了解的情況表明，2011年信貸規模控制較2010年更為嚴格，尤其是在幾家大銀行上表現更為明顯，基本上將按照全年均勻投放，每個季度25％，銀行所面臨的經營環境比去年好。
　　在經過幾次加息后，銀行凈利差實際上是提高的。2010年下半年，很多銀行尤其是國有商業銀行貸款利率都是上浮，銀行利差收入是提升的。
　　這種情況在地產板塊同樣也是如此，受政策調控影響，地產股股價大跌，而現在很多地產公司如果把土地儲備全部賣掉，可能與其市值已相差不遠。
　　在資本市場，均值回歸始終是發生作用的。當市場意識到這樣的規律時，就會有階段性的表現。在政策打壓時，市場恐慌性離開這些板塊，去追逐一些高估值的新興產業；一旦新興產業估值太高，代表未來經濟轉型方向的這些產業又可能面臨調整，市場熱點又會回歸至房地產這樣的低估值板塊。
　　在醫藥行業同樣如此。醫藥行業是未來的發展方向，巴菲特也買了很多，但醫藥股短期估值壓力已經顯現，在基本藥物下調的影響下，行業又會面臨一輪調整，這將影響醫藥股下半年的走