滯脹魅影

　　1月份CPI被拉低了0.4個百分點，未來通脹還將高歌猛進(jìn)。而PMI的回落表明經(jīng)濟(jì)增長需要警惕，中國滯脹魅影顯現(xiàn)。
　　
　　2月CPI將破五
　　
　　國家統(tǒng)計局公布的1月份CPI為4.9％，并未突破5％的通脹警戒線，似乎通脹壓力得到了部分緩解。真實的情況沒有那么簡單，首先不談國家統(tǒng)計局按照制度規(guī)定對CPI權(quán)重進(jìn)行調(diào)整(居住類權(quán)重提高4.22個百分點，食品類權(quán)重降低2.21個百分點)，單看CPI的統(tǒng)計時間區(qū)間也有微妙的變化。
　　過去的統(tǒng)計時間是從每月1日到30日，現(xiàn)在換成了上月21日到本月20日，也就是說1月份的CPI數(shù)據(jù)實際上是2010年12月21日2011年1月20日的數(shù)據(jù)，這忽略了春節(jié)前物價上漲的影響。
　　經(jīng)過我們的測算，這至少拉低了CPl0.4個百分點。既然推遲了時間，那么在2月份的CPI中就會真正體現(xiàn)出“春節(jié)效應(yīng)”的影響，因此我們首先確定的判斷2月份的CPI會再度破5％。
　　
　　美國卷入通脹洪流
　　
　　放眼全球宏觀經(jīng)濟(jì)，中國社會的“二元結(jié)構(gòu)”概念似乎傳染到了整個全球的物價情況，全球物價變成了“二元世界”。一邊是歐美日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體物價指數(shù)的偏低，一邊則是新興市場國家物價飆漲。
　　2011年美國貨幣量化寬松政策不會動搖，歐洲央行在未來一年可能將繼續(xù)大量購買危機(jī)國家的國債，意味著它其實在被迫進(jìn)行量化寬松，日本則仍在試圖突破零利率的界限。
　　數(shù)據(jù)顯示，近幾個月以來，主要發(fā)展中國家CPI持續(xù)高漲，漲幅擴(kuò)大，超出各自央行設(shè)定的通脹控制目標(biāo)。
　　2011年1月份，巴西CPI同比上漲6.0％，持續(xù)5個月上漲，高于4.5％的控制目標(biāo)；俄羅斯CPI同比上漲9.6％，持續(xù)6個月上漲，超出俄羅斯央行7％—8％的控制范圍；印度尼西亞CPI上漲7.1％；韓國CPI上漲4.1％，超過其央行設(shè)定的控制目標(biāo)上限。
　　2010年12月份，印度CPI同比上漲9.5％，重新掉頭向上。
　　美聯(lián)儲自認(rèn)為自己的“量化寬松”政策只會“殃及池魚”，自己可以“固若金湯”，但殊不知美國的物價指數(shù)在未來幾個月時間里也將迅速攀升。美國人自己可能沒有意識到，但是敏感的全球機(jī)構(gòu)投資者已意識到。
　　從反映通脹預(yù)期的TIPS債券(Treasury Inflation-ProtectedSecurities，通貨膨脹保值債券)，我們可以清楚地看到美國物價的最低點早在2010年11月就已顯現(xiàn)，未來也將緊隨“全球大流”，進(jìn)入通脹時代，美國會很快達(dá)到1.7％—2％的通脹目標(biāo)區(qū)間。這對中國控制通脹的不利可想而知，早有研究表明美國的通脹是從油價開始，油價的上漲必然影響到中國，此前已經(jīng)有不少研究機(jī)構(gòu)預(yù)測2011年的全球油價將上破100美元／桶。
　　從美國供應(yīng)管理協(xié)會的PMI指標(biāo)，我們可以看到美國在經(jīng)濟(jì)疲弱的情況下，PMI卻創(chuàng)出了20年以來的新高，這說明什么?美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到了新的高點，因此不排除未來幾個月美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)回調(diào)，這無疑會影響中國的出口。無獨(dú)有偶，中國海關(guān)總署公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，2011年1月中國貿(mào)易順差比去年同期大幅回落，縮減至64.61億美元，同比減少53.78％，遠(yuǎn)低于歷史平均水平。這印證了我們對2011年全年貿(mào)易順差回落的預(yù)測。
　　
　　中國何去何從?
　　
　　2011年中國經(jīng)濟(jì)將會走出怎樣的曲線，是不容易回答的問題。不同于美國，中國的問題很明顯在于防止資產(chǎn)泡沫化以及帶來的“滯漲”風(fēng)險。
　　與美國正好相反，中國正經(jīng)歷著史無前例的信用擴(kuò)張，借貸消費(fèi)正在成為一種時尚，企業(yè)負(fù)債率正在成為一種能力的象征，如火如荼的金融創(chuàng)新，正在中國大地樹立美國消費(fèi)、投資模式的翻版。
　　受惠于中國強(qiáng)勁的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長及市場上龐大的流動資金，2010年，來自香港、內(nèi)地、臺灣的發(fā)行人發(fā)行的IFO證券占全球IPO總值46％以上，較2009年同期增加了170％。
　　其中，深交所融資額名列全球第二，占全球總額的15.7％；上證所名列全球第四，占全球總額的10.3％。
　　隨之而來的還有中國2009年10萬億元、2010年7.9萬億元人民幣的天量信貸。但與官方數(shù)據(jù)相比，更讓人擔(dān)心的是來自于非正規(guī)地下金融領(lǐng)域的通脹壓力。這個體系包括國有銀行的表外貸款(銀信合作)、信托貸款、私募基金，以及數(shù)量眾多、且不斷激增的未注冊銀行和錢莊。
　　“持久收入假說”引出的重要的政策含義正在被中國政府實施。個人稅收改革、醫(yī)療改革、社會保障體系的建立等，使得中國居民的預(yù)期持續(xù)性收入在穩(wěn)步上升，但同時，需要的財政投入也是史無前例的。
　　同時，中國目前城市化率達(dá)到了47％，離發(fā)達(dá)國家的70％左右還有較大差距。每年1％的增幅意味著數(shù)萬億的基礎(chǔ)設(shè)施投資，中央及地方財政仍需繼續(xù)跟進(jìn)。
　　在現(xiàn)有CFI統(tǒng)計口徑不改的情況下，中國CPI仍將持續(xù)高位運(yùn)行，政府因此提高居民收入的舉措(退休工資、最低福利以及國企職工收入的上漲)將進(jìn)一步抬高生產(chǎn)要素價格，反過來強(qiáng)化通脹預(yù)期。
　　再看CPI和PPI的環(huán)比趨勢，CPI環(huán)比已經(jīng)連續(xù)7個月上行，PPI環(huán)比已經(jīng)連續(xù)6個月上行。
　　因此，CH同比的下行并不能讓我們高枕無憂，洪峰的第二波還在后面。而且在今年經(jīng)濟(jì)增長定調(diào)8％，貨幣供應(yīng)增速定調(diào)16％的情況下，全年CPI要想控制在4％以下，是具有相當(dāng)難度的。出于對通脹預(yù)期的管理，在財政仍需繼續(xù)擴(kuò)張的情況下，2011年貨幣政策緊縮勢在必行，而且數(shù)量型貨幣工具不再只盯住M1、M2，同時還需要直接對信貸總量的控制，包括信托貸款等影子銀行體系的債券型融資。
　　總之，2011年中國CFI將在流動性泛濫下繼續(xù)“高亢”，但經(jīng)濟(jì)增速可能會面臨更為復(fù)雜的局面，增長仍需靠投資拉動，靠增大貨幣供應(yīng)。
　　因此，政策決策者倒不如按照羅斯托經(jīng)濟(jì)增長規(guī)律，主動降低經(jīng)濟(jì)增速，減少貨幣供應(yīng)，防止未來實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯