美國降級無憂

　　??主權(quán)債務(wù)降級并不會引發(fā)美債市場大崩盤，其實美國真正的威脅還是在銀行領(lǐng)域。
　　
　　自美國主權(quán)信用被標(biāo)普降級之后，債券市場、股票市場、外匯市場經(jīng)歷了大開大合的漲跌。
　　在美國的地方債券市場，也同樣演繹著覆巢之下焉有完卵的悲劇。如三大評級公司的惠譽(yù)評級將新澤西政府債券的評級由AA調(diào)降為AA-，其理由是該州養(yǎng)老金資金缺口以及雇員福利債務(wù)越來越大。
　　在黃金市場上，委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)胡戈·查維茲宣布將黃金產(chǎn)業(yè)國有化，并召回存放在英格蘭銀行高達(dá)99噸的黃金儲備——市場一片風(fēng)聲鶴唳，導(dǎo)致英格蘭銀行官員噤言。委內(nèi)瑞拉的黃金儲備存放行還包括JP摩根、巴克萊和加拿大豐業(yè)銀行。眾所周知，JP摩根是五大黃金儲備銀行之一，這就有趣了，一旦查維茲要求從JP摩根提取10.6噸的實體金，那么JP摩根的金庫將被徹底閑置——因為據(jù)CME金屬庫存數(shù)據(jù)，JP摩根的黃金儲量僅有338303盎司注冊金，大約10.6噸。一旦實體金被取空而失去流動性，則該銀行紙黃金交易就會癱瘓，所以我們說，降級會引發(fā)各個經(jīng)濟(jì)實體對黃金的爭奪。
　　但是在最關(guān)鍵的國債拍賣中，美國10年期國債收益率創(chuàng)出了歷史新低。在筆者看來，這無外乎兩個原因：一個是歐債危機(jī)及美國銀行業(yè)風(fēng)險使得資金尋求避險渠道，美元相比歐元和日元安全性更高（而黃金市場并不能承載一個相當(dāng)龐大的規(guī)模，所以資金選擇美元）；另一個則是由于巴塞爾協(xié)議3對銀行有補(bǔ)充流動性資產(chǎn)的要求，而持有成本最低的流動性資產(chǎn)無外乎美國國債，所以未來兩年，這將會產(chǎn)生6000億美元的購買需求（近來的國債拍賣，主力就來源于其國內(nèi)報價者)。
　　
　　降級之后的第一場勝利
　　
　　在標(biāo)普對美國主權(quán)評級調(diào)低之后，發(fā)生了許多奇怪的事情。如美國時間8月9日240億美元的10年期國債拍賣，收益率創(chuàng)出2.14％的低記錄（7月份為2.92％），當(dāng)天收益率戲劇性的急劇下跌對美聯(lián)儲來說是非常有利的，10年國債可能在短期內(nèi)降至2％以下。有趣的是，直接投標(biāo)人比例空前激增，從13.9％飆升至歷史新高的31.7％，是美國債市場自2009年5月以來罕見的數(shù)字，當(dāng)時的比例才只有25％。
　　自2010年2月份以來，間接投標(biāo)人的比例已經(jīng)從42%降到了35%，為最低水平。無論是美聯(lián)儲代理賬戶的最終“出鞘”，還是中國現(xiàn)在的迷茫無措，都讓間接投標(biāo)人積極性銳挫（即使中國通過其倫敦的賬戶進(jìn)行了增持）。無論哪種方式，美國成功地把10年期國債的收益率降了下來，這是了不起的成功。
　　在世界范圍，各國使了渾身解數(shù)干預(yù)金融市場，全球市場正趨于穩(wěn)定。20國集團(tuán)也擬采取行動，以平息全球性恐慌。而意大利的“債務(wù)病毒”已經(jīng)迅速蔓延到花旗集團(tuán)、美國銀行等金融機(jī)構(gòu)。無論是意大利，還是太大而不能倒的銀行都是類似的，更重要的是，這些銀行面臨700萬億美元的衍生品市場的威脅。
　　
　　最危險的是銀行而非主權(quán)債務(wù)
　　
　　在20國集團(tuán)準(zhǔn)備聯(lián)合采取行動救市之后，國際金融市場稍趨平穩(wěn)。但危機(jī)已經(jīng)從意大利迅速蔓延到花旗集團(tuán)和美國銀行等華爾街主角身上。
　　和意大利危機(jī)不同的是，希臘經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能會削弱60萬億美元的全球經(jīng)濟(jì)增長，但對更加龐大的衍生品市場影響甚微。這些大銀行背后是市值高達(dá)700萬億美元的衍生工具市場。對沖基金、金融服務(wù)公司、TBTF（太大而不能倒的）銀行，保險公司和大型企業(yè)都在從事一些對沖活動。
　　但相比這些企業(yè)實體，希臘、意大利、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭都可以簡單地調(diào)整其債務(wù)結(jié)構(gòu)，人們的生活會繼續(xù)，而高杠桿的銀行卻不行。在美國，房地產(chǎn)價格可以跌到其市場結(jié)算價之下，或被貸款人減記，或被銀行以杠桿化的方式持有。
　　無論怎樣，“條條大路通TBTF銀行、其杠桿和700萬億美元的衍生產(chǎn)品市場。”解決這些問題之前，美國將繼續(xù)經(jīng)歷恐慌、不穩(wěn)定和市場波動。整個全球經(jīng)濟(jì)體系受到威脅將會持續(xù)。政府可以被升級或降級，貨幣可以上漲和下跌，股票可以反彈或被拋售。但如果TBTF銀行倒閉，游戲方式將立即更改，潛在的資產(chǎn)減記將變得瘋狂，各個市場的崩潰將鋪天蓋地。
　　比如掙扎中的美國銀行正在竭盡所能拖延其股票發(fā)行。路透社披露，美國銀行在積極與科威特和卡塔爾的主權(quán)財富基金談判，出售其170億美元的中國建設(shè)銀行股份。
　　但這樣會出現(xiàn)幾個問題：首先，石油美元的主權(quán)財富基金在不到兩周的時間經(jīng)歷了石油價格大跌超過20％；其次，投資家阿爾瓦利德購買花旗集團(tuán)的慘痛教訓(xùn)；第三，如果美國銀行確實出售建行股份，除了股市將別無選擇；第四，美國銀行急需這筆現(xiàn)金的事實，驗證了之前的流言，即該銀行的證券化進(jìn)入了缺錢的緊要關(guān)頭。最后，當(dāng)所有的訴訟完結(jié)，美國銀行需要的現(xiàn)金將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過170億美元。
　　
　　都是利率惹的禍
　　
　　債務(wù)危機(jī)不可怕，美國最害怕具有高杠桿的銀行業(yè)出事，一旦出事，規(guī)模將比歐洲國家債務(wù)問題大得多。無論美聯(lián)儲采取什么行動，股市都將遭遇痛楚。但只要維持低利率，游戲還會繼續(xù)。股市會反彈也會被拋售。國債也不會長期上漲，因為現(xiàn)在國債價格上升，原因僅在于其規(guī)模和流動性，但毫無疑問，市場的需求不是來源于其資產(chǎn)質(zhì)量。
　　還記得上世紀(jì)的70年代后期到80年代，美國經(jīng)濟(jì)在緩慢增長，和現(xiàn)在非常類似。當(dāng)時是通脹高企，而如今通脹也在不斷上升。黃金和白銀價格在上漲，因為世界貨幣體系出現(xiàn)了問題，如今也面臨同樣的情況。
　　但是，兩個時期有一個重大的區(qū)別，就是利率。當(dāng)時利率在迅速提升，以平息日趨嚴(yán)重的通貨膨脹。時任美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克極具魄力地將利率調(diào)高至20％，殺死了通脹長龍。他造成的經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)到1983年。而如今，伯南克已經(jīng)沒有這樣的選項。他不能提高利率，即使是適度調(diào)高也不行。美國資產(chǎn)負(fù)債表的弱勢地位，可能造成進(jìn)一步的主權(quán)信用評級下調(diào)。
　　因此，雖然全球股票市場在下跌，但慶幸的是它并沒有打擊美國國債市場。因為如果利率開始上升，除了貴金屬外將沒有高質(zhì)量資產(chǎn)。所有資產(chǎn)的增長都將放緩，壓力將會攤向全球。
　　
　　QE3會推出嗎？
　　
　　美國貨幣政策會否迎來第二次轉(zhuǎn)折，雖然QE3會使風(fēng)險資產(chǎn)價格上升，推高兩年期國債收益率20個基點，但不會對未來產(chǎn)生任何重大影響。國內(nèi)學(xué)者和金融界一般都認(rèn)為美國處于流動性過剩，所以沒有必要施行QE3，但什么是QE3？比如美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率定在零并維持兩年，算不算QE3?
　　美聯(lián)儲最終將被迫推出QE3，因為他們真的沒有選擇。在筆者看來，他們陷入了流動性陷阱的囚徒困境。QE3意味著政府進(jìn)一步操縱利率曲線，降低貨幣成本，從而導(dǎo)致市場失去其信息價值的清晰度。它也可能意味著更高的通貨膨脹率——這是美聯(lián)儲現(xiàn)在想的最后一件事。
　　QE1和QE2失敗后，美聯(lián)儲并不會像甲骨文公司，希望你對他有一個確定的預(yù)期，而是希望看到市場的迷惑。所以美聯(lián)儲會否推出QE3，將是一個開放的問題。
　　如果伯南克選擇QE3，似乎是合乎邏輯的，按照他先前的行事風(fēng)格，將可能大到上萬億美元，這也是很多投行對黃金進(jìn)一步看漲的重要原因。之前的QE都太小，相對60萬億的世界經(jīng)濟(jì)、相對700萬億美元的衍生品市場，“掉下去”不泛一點漣漪。他唯一的賭注是去真正推出更大的量化寬松。這意味著美聯(lián)儲將繼續(xù)讓當(dāng)前的混亂蔓延——無論是處于政治或者經(jīng)濟(jì)目的。但是要記住，美聯(lián)儲可以自由選擇印多少錢，但他們無法控制這些錢的去向。
　　QE2的結(jié)果顯示，大部分錢都進(jìn)入了硬商品領(lǐng)域，這就是食品和能源價格在過去12個月中上漲了這么多的原因。
　　以多次準(zhǔn)確預(yù)測衰退而出名的投資家Marc Faber對此有自己的看法。Faber認(rèn)為《龐大資產(chǎn)購買法案》是正確的，盡管從市場角度看處于過度超賣的階段，總有一天反彈會來臨，但是短期內(nèi)市場仍遭遇考驗，QE3也許勢在必行，只不過規(guī)模可能略小。
　　伯南克為什么沒有宣布又一輪的資產(chǎn)購買？Faber認(rèn)為是因為現(xiàn)在推出是非常困難的，因為黃金價格將再次“鯉魚跳龍門”，并會引發(fā)意想不到的后果。“目前還不清楚誰最終會購買這2.4萬億美元的債券。我個人認(rèn)為，國債市場在遠(yuǎn)期會是一個泡沫，如果你買了10年30年期的國債，現(xiàn)在國債拍賣出歷史最低的收益率水平，使我有點疑惑。”Faber認(rèn)為美聯(lián)儲保持低利率是正確的：“我認(rèn)為他們做正確的事情，他們沒有推出QE3，是在測試資產(chǎn)價格的反應(yīng)，看價格是否會走低，我認(rèn)為市場普遍出現(xiàn)超賣，反彈遲早會出現(xiàn)。”