銀行股尋底剛剛開始

　　接近1倍PB估值的銀行股的尋底或許才剛剛開始：雖然持續(xù)兩年多的資本監(jiān)管措施基本塵埃落定，但銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)猶如霧里看花般困擾著投資者，經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)變和模式創(chuàng)新依然前路多舛。
　　
　　歷經(jīng)兩年半，新的銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)定出臺(tái)。
　　2009年7月銀監(jiān)會(huì)頒布《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》和《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》，2010年2月銀監(jiān)會(huì)又頒布了《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》和《個(gè)人貸款管理暫行辦法》。這就是近一年銀監(jiān)會(huì)時(shí)常提到的“三個(gè)辦法、一個(gè)指引”。
　　有媒體陸續(xù)報(bào)道銀監(jiān)會(huì)下發(fā)文件，要求銀行將之前的銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)中，所有表外資產(chǎn)在今明兩年全部轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按150%的撥備覆蓋率計(jì)提撥備。銀監(jiān)會(huì)要求大型銀行按11.5%，中小銀行按10.5%的資本充足率計(jì)提資本。
　　從2009年7月開始，受到以上監(jiān)管要求以及補(bǔ)充資本金的影響，銀行股開始了漫長(zhǎng)的下跌。
　　時(shí)間推移到2011年8月12日，銀監(jiān)會(huì)正式向商業(yè)銀行發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》），為這兩年“零敲碎打”的各項(xiàng)監(jiān)管要求進(jìn)行了一個(gè)階段性總結(jié)。似乎是巧合也是必然，近期銀行股開始逐步止跌企穩(wěn)。
　　有銀行監(jiān)管人士這樣形容此份《征求意見稿》，“10萬字左右的文件不僅是對(duì)中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展得與失的階段性總結(jié)，更是銀行經(jīng)營(yíng)管理者下一步工作的指引?！?br/>　　對(duì)于投資者來說，他們卻有另外的問題需要考慮——現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)銀行應(yīng)當(dāng)是為了誰的利益？是該偏向于股東，還是員工。這是國(guó)外學(xué)者和投資者在金融危機(jī)爆發(fā)后一直討論和關(guān)注的重點(diǎn)。
　　當(dāng)這個(gè)問題放在中國(guó)，是“偏向于股東利益，還是穩(wěn)定社會(huì)、金融秩序平穩(wěn)發(fā)展？”
　　“如果說股東利益與員工利益某種程度上還存在一定的沖突外，股東利益與社會(huì)利益的對(duì)立應(yīng)該是不存在的。因?yàn)樵诮鹑谂普蘸屠使苤葡?，銀行的利潤(rùn)是有保證的。因此，維持社會(huì)、金融秩序穩(wěn)定發(fā)展是股東的責(zé)任，同時(shí)又是保證股東利潤(rùn)的前提。”一位銀行董秘辦人士對(duì)記者表示。
　　
　　但兩者的關(guān)系如何平衡卻是一個(gè)難題，如果更注重社會(huì)利益的考慮，那么股東利益就可能被稀釋，相比于過ZmkCbQDNDIn7b8RUBIJvrw==去，投資回報(bào)周期將被拉長(zhǎng)。
　　“如今，銀行將全部精力都投入到再融資工作，也就是如何調(diào)整好經(jīng)營(yíng)來滿足監(jiān)管要求以便順利進(jìn)行融資。但問題在于隨著監(jiān)管要求變化而進(jìn)行的股本擴(kuò)張后，如何有相對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)來支撐每股業(yè)績(jī)?！币晃蝗蹄y行業(yè)分析師認(rèn)為。
　　回顧近一個(gè)季度券商的研究報(bào)告，從6月初認(rèn)為銀行股市凈率（PB）已經(jīng)具有高安全邊際和投資價(jià)值，到如今鮮有以PB探討銀行股投資價(jià)值，這種微妙變化背后的含義是什么呢？
　　“現(xiàn)在不少機(jī)構(gòu)投資者更重視投資期限，即衡量更多的是投資銀行股的回報(bào)期限與自我要求的回報(bào)期限是否匹配?！鄙鲜龇治鰩熖寡?。
　　從世界銀行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，多數(shù)的銀行業(yè)活動(dòng)從最初的發(fā)放貸款、承銷債券、銷售產(chǎn)品、財(cái)富管理（圍繞著資本的配置進(jìn)行），到現(xiàn)在以扭曲的方式來配置資本的業(yè)務(wù)方式，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到風(fēng)險(xiǎn)更高、也更為復(fù)雜的衍生品交易活動(dòng)（包括結(jié)構(gòu)性金融、衍生品交易和監(jiān)管套利）。
　　從當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍看，它們只是把貸款者與借款者撮合在一起。何時(shí)開始進(jìn)入下一個(gè)階段，向市場(chǎng)展現(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)方式，現(xiàn)在仍無定論。
　　銀行經(jīng)營(yíng)者需要時(shí)間適應(yīng)新監(jiān)管要求和調(diào)整經(jīng)營(yíng)方式，投資者們需要耐心等待他們的應(yīng)對(duì)措施。
　　
　　監(jiān)管新規(guī)
　　
　　對(duì)于目前世界一些大型銀行所進(jìn)行的以扭曲的方式來配置資本的業(yè)務(wù)方式，美國(guó)圣迭戈大學(xué)法學(xué)教授弗蘭克·帕特洛伊的評(píng)價(jià)是，“即便是扭曲的資本配置也還是資本配置。無論好壞，這從本質(zhì)上講就是銀行做的事情?！?br/>　　“從《征求意見稿》來看，這似乎是不被允許的?！币晃汇y行人士表示。
　　在《征求意見稿》中，銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行業(yè)資本充足率做出明確規(guī)定，商業(yè)銀行資本充足率在任何時(shí)點(diǎn)上均不得低于最低資本要求，即核心一級(jí)資本充足率不得低于5%；一級(jí)資本充足率不得低于6%；資本充足率不得低于8%。同時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)在最低資本要求的基礎(chǔ)上計(jì)提儲(chǔ)備資本。儲(chǔ)備資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的2.5%，由核心一級(jí)資本來滿足。特定情況下，商業(yè)銀行應(yīng)在最低資本要求和儲(chǔ)備資本要求之上計(jì)提逆周期資本。逆周期資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的0%-2.5%，由核心一級(jí)資本來滿足。
　　《征求意見稿》還特別指出，系統(tǒng)重要性銀行還應(yīng)計(jì)提附加資本。國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的1%，由核心一級(jí)資本來滿足。
　　有業(yè)內(nèi)人士透露，工、農(nóng)、中、建、交、招、國(guó)開行屬于系統(tǒng)性重要銀行，此7家銀行已被銀監(jiān)會(huì)確定為新資本協(xié)議銀行，于2010年底開始實(shí)施新資本協(xié)議和內(nèi)部評(píng)級(jí)法。
　　對(duì)此，銀監(jiān)會(huì)相關(guān)人士向記者指出，“系統(tǒng)性重要銀行的名單還沒有最終確定，《征求意見稿》所提到的國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的1%的界定，由銀監(jiān)會(huì)隨后確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)后另行規(guī)定?！?br/>　　“所有商業(yè)銀行都要按照此次《征求意見稿》的時(shí)間和指標(biāo)規(guī)定來執(zhí)行?！彼詈蟊硎尽?br/>　　即便是以上7家銀行被劃為系統(tǒng)性重要銀行，對(duì)其資本金沖擊也不大。“以招行為例，之前它的資本規(guī)劃是按9.5%來制定的，已經(jīng)預(yù)留了1%的緩沖空間?！币晃汇y行分析師指出。
　　為配合執(zhí)行資本充足率的新標(biāo)準(zhǔn)，銀監(jiān)會(huì)還提出成立資本監(jiān)管委員會(huì)，主要職責(zé)包括：評(píng)估銀行業(yè)面臨的重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提出對(duì)特定資產(chǎn)組合的第二支柱資本要求建議；負(fù)責(zé)制定商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)督檢查總體規(guī)劃，協(xié)調(diào)和督促對(duì)商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)督檢查的實(shí)施；討論并決定對(duì)單家銀行的監(jiān)管資本要求；受理商業(yè)銀行就資本充足率監(jiān)督檢查結(jié)果提出的申辯，確保監(jiān)督檢查過程以及評(píng)價(jià)結(jié)果的公正和準(zhǔn)確。
　　銀監(jiān)會(huì)將根據(jù)商業(yè)銀行內(nèi)部情況或外部市場(chǎng)環(huán)境的變化實(shí)施臨時(shí)資本充足率監(jiān)督檢查。對(duì)于對(duì)資本充足水平不符合監(jiān)管要求的商業(yè)銀行，銀監(jiān)會(huì)有權(quán)采取干預(yù)或糾正措施，督促其提高資本充足水平。
　　為此，銀監(jiān)會(huì)將根據(jù)銀行資本金狀況將銀行分為四類管理，被列入后兩類的銀行，將被限制商業(yè)銀行分配紅利和其他收入；限制商業(yè)銀行向董事、高級(jí)管理人員實(shí)施任何形式的激勵(lì)；限制商業(yè)銀行進(jìn)行股權(quán)投資或回購(gòu)資本工具；限制商業(yè)銀行重要資本性支出；限制商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)。
　　在最嚴(yán)厲的懲罰中，銀監(jiān)會(huì)可以要求商業(yè)銀行大幅降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模；責(zé)令停辦一切高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)；限制或禁止增設(shè)新機(jī)構(gòu)、開辦新業(yè)務(wù)；強(qiáng)制要求將符合條件的二級(jí)資本工具進(jìn)行核銷或轉(zhuǎn)為普通股；責(zé)令商業(yè)銀行調(diào)整董事、高級(jí)管理人員或限制其權(quán)利；甚至依法對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行接管或者促成機(jī)構(gòu)重組，直至予以撤銷。
　　如果商業(yè)銀行在資本充足率計(jì)算中提供虛假的或者隱瞞重要事實(shí)的報(bào)表和統(tǒng)計(jì)報(bào)告的，銀監(jiān)會(huì)依據(jù)《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)商業(yè)銀行的董事、高級(jí)管理人員和其他直接責(zé)任人員采取行政處罰措施。
　　在《征求意見稿》發(fā)布后，接受記者采訪的銀行從業(yè)者和分析師均表示，此《征求意見稿》比他們預(yù)想的要嚴(yán)格。
　　
　　再融資壓力
　　
　　有銀行業(yè)人士表示，《征求意見稿》與2007年修訂版《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》（下稱《舊辦法》）相比，涵蓋了巴塞爾III提出的最低資本要求、儲(chǔ)備/緩沖資本、逆周期資本和附加資本，以及杠桿率要求。資本的計(jì)量范圍涵蓋了第一支柱的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，而且包括第二支柱資本，資本需要覆蓋個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從管理范圍上實(shí)現(xiàn)了全面風(fēng)險(xiǎn)管理。《舊辦法》則僅包括最低資本要求，資本的計(jì)量范圍僅包括信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　另外，《征求意見稿》比《舊辦法》的資本及資本充足率要求更加嚴(yán)格，對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的上調(diào)、小微和個(gè)貸風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的下調(diào)體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)銀行資本投向和配置的溫和引導(dǎo)。“有些地方比巴塞爾協(xié)議提出的監(jiān)管要求更嚴(yán)格，比如辦法規(guī)定，銀監(jiān)會(huì)可在第二支柱框架下提出更審慎的資本要求?！鄙鲜鋈耸拷忉?。
　　
　　對(duì)于銀行業(yè)的影響，一般認(rèn)為對(duì)非系統(tǒng)重要性銀行的影響相對(duì)小，一方面達(dá)標(biāo)時(shí)間在2018年；另一方面，對(duì)非系統(tǒng)內(nèi)銀行實(shí)施高級(jí)資本計(jì)量并沒有給出時(shí)間表，緩解了資本計(jì)量的壓力。而對(duì)于系統(tǒng)重要性銀行，《征求意見稿》要求2013年要達(dá)到8.5%的核心一級(jí)資本充足率要求與9.5%的一級(jí)資本充足率要求，再融資壓力較大。
　　《征求意見稿》對(duì)信貸承諾的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)要求明顯降低，而對(duì)于被銀監(jiān)會(huì)確定為系統(tǒng)性重要銀行將于2010年底開始實(shí)施新資本協(xié)議和內(nèi)部評(píng)級(jí)法，因此不能從系數(shù)調(diào)整中受益。其次，新版本對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)資本要求有所提高。
　　但有分析師則認(rèn)為，此次《征求意見稿》的內(nèi)容與6月份的《征求意見稿》相比調(diào)整不大。6月份《征求意見稿》影響最大的主要是四個(gè)方面，對(duì)其他商業(yè)銀行債權(quán)權(quán)重的提高、其他資產(chǎn)要求100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、信貸承諾的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)明顯提高，以及新增操作風(fēng)險(xiǎn)資本要求。此次《征求意見稿》對(duì)前兩塊的要求基本沒有變化，對(duì)信貸承諾的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)要求明顯降低，但操作風(fēng)險(xiǎn)要求有所提高。
　　“根據(jù)我們的測(cè)算，上市銀行平均風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增加幅度從22.74%下降至20.03%；增加風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模從8.66萬億元下降至7.10萬億元。當(dāng)然，這些測(cè)算基于權(quán)重法，若某些銀行采取內(nèi)評(píng)法可能減少上述影響?！?br/>　　大型國(guó)有商業(yè)銀行受益更明顯。大銀行的未使用信貸額度比例更高，因此更受益于表外信貸承諾風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)的降低。但是，如果2013年系統(tǒng)性重要銀行要求達(dá)到9.5%的核心資本充足率要求，第二輪再融資壓力仍較大。
　　有監(jiān)管人士向記者表示，相對(duì)于6月份的《征求意見稿》對(duì)銀行的影響，我們此次已做出不少調(diào)整和讓步，降低了對(duì)于銀行業(yè)資本充足率的影響。
　　據(jù)記者了解，有銀行根據(jù)《舊辦法》的測(cè)算，資本充足率約下降4%。而此次對(duì)于銀行業(yè)的整體影響約在1%以內(nèi)。
　　
　　轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)仍需時(shí)日
　　
　　分析師指出，銀行板塊2011年的平均PB估值仍略低于1.3倍，之前PB低于1倍的交通銀行已經(jīng)基本回到1倍，凈資產(chǎn)目前是銀行股股價(jià)的下限，但H股的折價(jià)如果繼續(xù)擴(kuò)大，仍會(huì)帶來一定的壓力。銀行板塊這樣的估值水平蘊(yùn)含著報(bào)復(fù)性反彈的機(jī)會(huì)，近期可能會(huì)有交易性的機(jī)會(huì)。目前估值下，銀行股的風(fēng)險(xiǎn)在于宏觀、政策環(huán)境和媒體報(bào)道不出現(xiàn)負(fù)面消息。
　　目前銀行板塊估值已低于2005年和2008年低點(diǎn)，部分銀行2011年P(guān)B已經(jīng)在1倍左右，在宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)不出現(xiàn)重大利空時(shí)，較好的中報(bào)業(yè)績(jī)可能會(huì)成為反彈行情的催化因素，進(jìn)一步下行的空間基本沒有。
　　但短期的交易性機(jī)會(huì)并不是多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或者股東所追求的，反而可能會(huì)成為他們賣出已持有股票的契機(jī)。
　　“近期國(guó)務(wù)院連續(xù)召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)議，據(jù)我們了解的情況來看，目前監(jiān)管重點(diǎn)是要平衡好保持經(jīng)濟(jì)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期之間的關(guān)系。而目前管理通脹更是工作重點(diǎn)。”一位機(jī)構(gòu)投資者指出。
　　目前來看，流動(dòng)性推動(dòng)通脹壓力導(dǎo)致成本大幅上升打壓企業(yè)利潤(rùn)的情形仍沒有進(jìn)一步改善的跡象，因此今年對(duì)銀行貸款數(shù)額的管理不會(huì)放松，使得銀行的利潤(rùn)不會(huì)有超預(yù)期的表現(xiàn)。
　　上述投資者指出，其實(shí)期望銀行業(yè)績(jī)有超預(yù)期的表現(xiàn)，不是寄希望在銀行可以省多少錢而是如何賺更多的錢，以此來對(duì)沖潛在的不良貸款上升對(duì)銀行利潤(rùn)的侵蝕。我們還是認(rèn)為目前的市場(chǎng)價(jià)格中包含了一部分不良貸款風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，而到底有多少我們又很難預(yù)測(cè)。
　　“據(jù)我們了解，第一個(gè)地方債務(wù)的償還高峰期是2011年和2012年，這兩年占了43%；第二個(gè)還款高峰期出現(xiàn)在2016年到2018年。而符合一年兩次還本付息要求的平臺(tái)貸款合約不超過50%，而且不少貸款還是固定利率貸款?！彼蛴浾弑硎緭?dān)憂。
　　這一點(diǎn)得到了參與光大銀行港股上市人員的認(rèn)同，“不少機(jī)構(gòu)投資者都指出，光大銀行期望的估值含有高額平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)普遍預(yù)期不好的背景下，一些機(jī)構(gòu)要求以1倍PB左右的基礎(chǔ)認(rèn)購(gòu)價(jià)來購(gòu)買股票。”
　　而對(duì)于下一步銀行業(yè)是否可以通過創(chuàng)新更多地實(shí)現(xiàn)自我主動(dòng)性提升業(yè)績(jī)，有銀行業(yè)者坦言，這種預(yù)期的實(shí)現(xiàn)很難給出一個(gè)時(shí)間期限。
　　“現(xiàn)在市場(chǎng)都在討論利率市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)給銀行帶來的發(fā)展。但在我看來，資產(chǎn)證券化肯定會(huì)優(yōu)先于利率市場(chǎng)化在銀行業(yè)中展開?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士分析指出。
　　目前，大多數(shù)上市銀行的資產(chǎn)規(guī)模都已經(jīng)達(dá)到或超過2萬億元。正如之前有不少銀行利用理財(cái)產(chǎn)品大量獲取資金，來完成監(jiān)管任務(wù)時(shí)被監(jiān)管層認(rèn)定為擾亂正常金融秩序。
　　“如果銀行都一起行動(dòng)既有系統(tǒng)性監(jiān)管壓力，又會(huì)因?yàn)橐?guī)模太大造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而各家銀行根據(jù)自身情況向市場(chǎng)公開資產(chǎn)情況，被市場(chǎng)認(rèn)可后開始逐步解決自身的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身情況推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展?！?他最后表示，“改革向來是逼出來，而不是按預(yù)想推進(jìn)執(zhí)行的?！?br/>