歐債危機第四沖擊波

　　“歐豬五國”在歐元的庇護下一步步走向墮落，歐盟的救助不會改變它們勞動生產(chǎn)率低的事實。未來歐債危機的第四波沖擊很可能將瞄準歐洲的銀行，美國銀行也很難幸免。
　　
　　
　　歐債危機在逐漸向歐元區(qū)核心國家意大利蔓延，歐元區(qū)二季度經(jīng)濟的大幅下滑更給市場蒙上了陰影。歐央行（ECB）已經(jīng)緊急購買了意大利和西班牙的國債，短期內(nèi)稍稍穩(wěn)定了市場情緒，這是否能從本質(zhì)上緩和歐債危機呢？表面上看是“歐豬五國”出現(xiàn)了融資難問題，但本質(zhì)上則是它們在歐元的庇護下一步步走向墮落。
　　由于歐洲銀行交叉持有各國的國債，歐債危機的第四波沖擊很可能是歐洲的銀行。由于美國銀行也大量持有歐洲國家的國債，這意味著，危機會迅速從歐洲蔓延到美國。
　　
　　“歐豬五國”的墮落史
　　
　　歐債危機的導火索是“歐豬五國”的債務(wù)狀況持續(xù)惡化導致其國債市場利率迅速飆升，影響其通過發(fā)行新債償還舊債的能力。
　　而歐洲各國銀行交叉持有其他國家國債，這使得歐債危機具有很強的傳染性。一旦一個國家被貼上“違約”的標簽，其他國家往往難以獨善其身。從而增加了歐債問題的嚴重性。
　　這些只是表象，其根本原因是歐元區(qū)邊緣國家勞動生產(chǎn)率普遍較低，勞動力退休年齡偏小，且歐洲國家普遍有較大的福利開支，使得這些國家競爭力逐漸減弱。其直接的后果就是其勞動力單位成本迅速上升，甚至高過了競爭力更強的核心國家。
　　在歐元區(qū)內(nèi)，由于各個國家并沒有貨幣政策的制定權(quán)，不能通過貨幣貶值以提高其產(chǎn)品的競爭力。因此，以“歐豬五國”為代表的邊緣國家難以形成其核心競爭力，出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)空心化的現(xiàn)象。
　　而“由奢入儉難”的選民不愿意縮減福利以及工資收入，導致貿(mào)易赤字逐年增大，看不到改善的希望。與此同時，德國則以更高的勞動生產(chǎn)率提高了自身產(chǎn)品的競爭力，國家制造業(yè)整體實力不斷增強。歐元區(qū)內(nèi)出現(xiàn)了強者恒強，弱者更弱的局面。
　　在這樣的情況下，歐元區(qū)邊緣國家政府唯一的選擇就是寬松的財政政策。加入歐元區(qū)后，這些國家得以借助歐盟原本的信用而獲得的大量低息貸款，政府得以不斷地通過唯一可以運用的財政政策刺激經(jīng)濟。
　　希臘經(jīng)濟曾在2003年至2007年快速增長，平均年增長率達到4%。高增長主要來自于財政和經(jīng)常項目的雙赤字，以及加入歐元區(qū)后更容易獲得廉價的貸款帶來的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的拉動以及信貸消費。一旦國際經(jīng)濟狀況惡化，空心化的經(jīng)濟體就開始一蹶不振，難以回天了。
　　歐元區(qū)體制的問題以及相關(guān)政府不當?shù)膶捤韶斦呤菤W債危機的直接原因，但歐元區(qū)邊緣國家經(jīng)濟體自身競爭力不強、福利負擔過重、結(jié)構(gòu)不合理和產(chǎn)業(yè)空心化則是更深層次的原因。這些痼疾需要經(jīng)過較長時期的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整才能真正解決。因此，指望歐債問題短期得到解決是不現(xiàn)實的，歐債問題仍將不斷給市場制造麻煩。
　　將歐元區(qū)作為一個整體來看，其貿(mào)易結(jié)構(gòu)正常，一直處于盈余狀態(tài)，主要的問題是內(nèi)部貿(mào)易失衡。單獨看歐洲邊緣國家的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，其貿(mào)易對手大多是歐盟其他國家，因此，其貿(mào)易失衡的問題主要是歐盟內(nèi)部的問題。以希臘為例，其進口超過60%來自于歐盟地區(qū)。
　　
　　A股反應(yīng)日趨減弱
　　
　　通常而言，當歐債危機爆發(fā)時，市場避險情緒增加，Ａ股下跌，美元指數(shù)上漲。反之，當歐債問題出現(xiàn)解決希望，市場風險偏好增強，Ａ股上漲而美元指數(shù)下跌。迄今，歐債危機爆發(fā)了三波，嚴重性一波重過一波，但對A股影響力卻逐漸減弱。
　　歐債危機第一波發(fā)生在2009年12月，當時全球三大評級公司紛紛下調(diào)希臘主權(quán)評級，歐債危機爆發(fā)，美元指數(shù)觸底回升，同時，全球風險偏好減弱，上證指數(shù)也隨之走弱。
　　之后，危機開始蔓延，2010年1月到2月，葡萄牙、西班牙兩國的情況同樣不容樂觀，全球市場一片恐慌，大肆拋售歐元和歐債，導致歐元相對美元迅速貶值，美元指數(shù)繼續(xù)上揚。
　　2010年5月，歐盟成員國財政部長達成一項總額7500億歐元的救助機制，以幫助可能陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)成員國，防止希臘債務(wù)危機蔓延。自此，希臘危機暫告一段落。但之后持續(xù)出現(xiàn)的歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳以及相關(guān)國家繼續(xù)被評級機構(gòu)降級導致美元繼續(xù)走強。直到6月，美元指數(shù)反彈到89后，開始走弱，A股的底部在一月后出現(xiàn)。
　　歐債危機第二波發(fā)生在2010年11月，當時愛爾蘭政府面臨償債危機，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機掀起第二波高潮。美元指數(shù)開始上漲，而此時A股結(jié)束了10月瘋狂的漲勢，開始進入回調(diào)階段。
　　2010年11月28日，歐盟成員國財政部長舉行特別會議，通過愛爾蘭救助方案，總額850億歐元，市場擔憂得到暫時緩解。2011年2月14日，歐元區(qū)財長初步商定未來永久性救助機制的規(guī)模，同意拿出5000億歐元援助未來可能陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)國家。美元開始確認下跌。此時，A股開始反彈。
　　歐債危機第三波發(fā)生在2011年5月初， A股市場跌破2800點，之后迅速跌至2610點。5月21日，標普將意大利的債務(wù)評級前景下調(diào)至負面；5月24日，惠譽將比利時評級前景下調(diào)至負面；希臘違約風險加劇……6月24日，溫家寶總理到訪歐洲，表示中國還將繼續(xù)購買歐債，至此，美元結(jié)束反彈，開始下跌，而A股開始確認反彈。
　　7月20日，援助希臘的計劃出臺，市場情緒稍緩。但不久，意大利和西班牙進入投資者視線，特別是歐洲中央銀行4日在德國法蘭克福召開月度會議。外界原本期待歐洲央行出面表態(tài)或干預(yù)，以平息市場，但歐洲央行行長特里謝一番表態(tài)反而加劇了市場恐慌情緒。8月5日，兩國債券收益率迅速上升，導致全球股市暴跌。8月9日，歐洲央行行業(yè)稱已購入西班牙和意大利國債。同時，中國市場也出現(xiàn)反彈。至此，歐債第三波暫告一段落。
　　
　　第四沖擊波是銀行
　　
　　但這并不意味著歐債危機就此消停，當歐債危機第四波襲來時，最有可能劍指歐洲銀行的破產(chǎn)。歐洲各國有相互持有國債的歷史，經(jīng)濟狀況更好的核心國家銀行大量持有“歐豬五國”的國債。
　　最壞的情況就是，違約預(yù)期形成，歐洲銀行出現(xiàn)重大損失，市場恐慌，銀行擠兌風潮出現(xiàn)，進而導致歐洲各國流動性驟緊，如同美國當年雷曼兄弟倒閉后的多米諾骨牌效應(yīng)。
　　歐洲銀行一旦出現(xiàn)流動性危機，其影響甚至會大過于當年的雷曼兄弟倒閉之時。因為，除了德國等歐洲諸國外，美國銀行也大量持有歐洲國家國債，這意味著，危機會迅速從歐洲蔓延到美國。而最近出現(xiàn)的歐洲銀行大跌的事實無疑也印證了市場對這一問題的擔憂。
　　對歐洲銀行問題的擔憂將導致大量國際投資者將資金從歐洲銀行撤出，進入更為安全的美國市場避險。據(jù)美聯(lián)儲在8月5日公布的報告顯示，截至7月27日當周，美國各大銀行所持有的現(xiàn)金總量大幅增長8.4%，創(chuàng)下9810億美元的歷史最高水平。同時，美國十年期國債利率大幅下跌，顯示出大量資金正進入美國國債市場避險。將加大原本資本充足率就不高的歐洲銀行的風險。
　　作者為國泰君安分析師