在謹(jǐn)慎中尋找機(jī)會(huì)

　　普雷姆·沃特薩（Prem Watsa）掌管的費(fèi)爾法克斯金融控股公司（Fairfax Financial Holdings）是一家跨國(guó)保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)公司，總部位于多倫多，在100多個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，擁有大約80億美元的股本金。最近5年的累積回報(bào)為176%，同時(shí)期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的回報(bào)為12%。2008年，當(dāng)市場(chǎng)下跌超過(guò)37%時(shí)，他為客戶贏得了21%的回報(bào)。
　　當(dāng)年沃特薩只身來(lái)到加拿大，口袋里只有200美元。此后他在西安大略大學(xué)理查德艾維工商管理學(xué)院獲得MBA學(xué)位，并成為一家投資公司的分析師，之后開(kāi)始創(chuàng)立自己的公司。在他發(fā)表的公司2010年致股東的信中總結(jié)道：“在我們公司1985年剛成立時(shí)，我們有3千萬(wàn)美元的資產(chǎn)和76萬(wàn)美元普通股。截至2009年，也就是24年后，我們擁有280億美元的資產(chǎn)和74億美元普通股。這幾乎是初始規(guī)模的1000倍。更重要的是，自成立以來(lái)，每股賬面價(jià)值已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了26％的年復(fù)合增長(zhǎng)率，而我們的普通股的價(jià)格已實(shí)現(xiàn)了22％的年復(fù)合增長(zhǎng)率。
　　“在過(guò)去的10年中，其中包括7年（1999-2005）的饑荒歲月，我們公司每股賬面價(jià)值增加了2.4倍，平均每年增長(zhǎng)9％（不包括紅利），雖然這和我們?cè)O(shè)立的15％的目標(biāo)有差距，但與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相比明顯好很多（其年增長(zhǎng)率為負(fù)1.0％），我們?cè)谛袠I(yè)中是處于絕對(duì)領(lǐng)先的位置。期間我們經(jīng)歷了很多災(zāi)難事件，例如2001年的‘9·11’事件和2008年的金融危機(jī)。”
　　在最近的一次采訪中，沃特薩就全球經(jīng)濟(jì)、歐洲和他所投資的愛(ài)爾蘭銀行（IRE）、移動(dòng)研究公司（RIMM）和戴爾（DELL）發(fā)表了相關(guān)看法。
　　現(xiàn)狀不容樂(lè)觀
　　問(wèn)：您認(rèn)為歐洲發(fā)生了什么事情？希臘、意大利面臨的問(wèn)題有什么樣的解決方案？
　　沃特薩：先說(shuō)一下美國(guó)的問(wèn)題，這是我的主要擔(dān)憂之一，我認(rèn)為美國(guó)現(xiàn)在處于一個(gè)非常困難的環(huán)境中，而且可能會(huì)持續(xù)3-5年，所以它是一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題。這種判斷來(lái)自于美國(guó)的財(cái)政緊縮計(jì)劃，基本為零的利率水平，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部基本上都沒(méi)有新的刺激方法，因?yàn)槲覀円呀?jīng)有了巨額的赤字和債務(wù)，并且利率已經(jīng)達(dá)到非常低的水平。
　　如果你去歐洲，會(huì)面臨同樣的困局。整個(gè)歐洲都在實(shí)行緊縮計(jì)劃。如果你認(rèn)為這是從2008-2009年經(jīng)濟(jì)衰退中的一個(gè)正常的恢復(fù)，你可能會(huì)對(duì)??股票和債券、企業(yè)債券的投資相當(dāng)積極。但我認(rèn)為這是一個(gè)50或者100年不遇的經(jīng)濟(jì)周期性事件，它可能像日本在過(guò)去20年或美國(guó)在20世紀(jì)30年代的情形一樣。現(xiàn)在美國(guó)和歐洲的環(huán)境和上述兩個(gè)例子有幾個(gè)相似之處，利率維持在接近0％，沒(méi)有更多的刺激能力，特別是經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷去杠桿化和償還債務(wù)的過(guò)程，所以我們未來(lái)一段時(shí)間仍然處于艱難的環(huán)境中。
　　我認(rèn)為歐元最終不會(huì)消失，如果市場(chǎng)壓力真的巨大，那么政府將不得不發(fā)行歐元債券，這種債券將以歐元區(qū)所有國(guó)家的信用做支持。歐元區(qū)所有的債務(wù)和歐元區(qū)總的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比約為87％，美國(guó)約為100％。所以，如果你把所有的債務(wù)合在一起，并拿出一個(gè)歐元債券，就像他們已經(jīng)發(fā)行的歐元貨幣，在各國(guó)財(cái)政方面加強(qiáng)預(yù)算平衡的紀(jì)律，我認(rèn)為，這將能使得現(xiàn)在的混亂局面稍稍平靜一些。真正讓人擔(dān)憂的是其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，我不知道它們何時(shí)才能走出泥潭。
　　問(wèn)：您是否擔(dān)心會(huì)有二次衰退？
　　沃特薩：1929年的股市下降50％，你或許會(huì)把它看成是一個(gè)機(jī)會(huì)，因?yàn)榈拉偹怪笖?shù)從400下降到200，然后又回到300，而在隨后的第二次探底中，股市下跌了90％左右！
　　我不是說(shuō)現(xiàn)在二次衰退一定會(huì)發(fā)生，但是必須要謹(jǐn)慎。現(xiàn)在和上世紀(jì)30年代以及日本過(guò)去20年的情形有些相似，例如，美國(guó)如今有10%的赤字，這只在上世紀(jì)rCY/gSgeDnKF0IGuKzlFTLcVjU4Nfo0I1QuNS2GRtPk=30年代出現(xiàn)過(guò)，日本在1989年利率上升到7%-8％，在隨后的10年里跌破了4％、3％、2％，現(xiàn)在日本十年期債券收益率只有1％。當(dāng)初日本最大的十家保險(xiǎn)公司中七家已經(jīng)不復(fù)存在。
　　
　　擔(dān)心通貨緊縮
　　問(wèn)：上次美國(guó)由于二次世界大戰(zhàn)而走出蕭條，我們現(xiàn)在如何走出困境呢？
　　沃特薩：沒(méi)有人能清晰地明了究竟如何。過(guò)程可能會(huì)是經(jīng)濟(jì)去杠桿化，然后政府和稅收政策穩(wěn)定，美國(guó)在自由市場(chǎng)制度下，隨著人口自然增長(zhǎng)、創(chuàng)業(yè)資本的投入、生產(chǎn)力的提升和新的創(chuàng)新的出現(xiàn)，企業(yè)再次擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　問(wèn)：所以這也是為什么您認(rèn)為經(jīng)濟(jì)體面臨的問(wèn)題是通貨緊縮而不是通貨膨脹？
　　沃特薩：是的。在日本，過(guò)去20年里的累積通縮有15%，在20世紀(jì)30年代美國(guó)也有15%-20％的累積通縮。未預(yù)期到的后果往往會(huì)帶來(lái)傷害。現(xiàn)在的預(yù)期是通脹，但我認(rèn)為，有著9％失業(yè)率和消費(fèi)者節(jié)儉行為的美國(guó)和歐洲，真正面臨的問(wèn)題是通貨緊縮。所以，我們買了應(yīng)對(duì)通貨緊縮的對(duì)沖合同，我認(rèn)為這是一種使用較少資金應(yīng)對(duì)通貨緊縮的保險(xiǎn)方法。
　　問(wèn)：有些人認(rèn)為現(xiàn)在的美國(guó)和20年前的日本有所不同，雖然負(fù)債相同、利率都低至零利率，但是兩國(guó)的文化環(huán)境不同。
　　沃特薩：是的，兩者有不同的地方，但是人類社會(huì)的心理變化總是相似的。我1989年在日本，當(dāng)時(shí)我問(wèn)人們股市和房市價(jià)格非常高了，會(huì)不會(huì)持續(xù)？他們說(shuō)：“我們和美國(guó)不一樣，我們工作在一起，每個(gè)人都持有股票，所以不會(huì)讓股票價(jià)格下跌，房市價(jià)格也不會(huì)降，因?yàn)槿绻腥速u出土地，我們將會(huì)買進(jìn)。”聽(tīng)很多人都這么說(shuō)，你或許會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在日本不會(huì)起作用。但是現(xiàn)在，十年期債券利率從7%-8%下跌到1%，短期債券接近0%，股票市場(chǎng)從1989年的40000點(diǎn)下跌到不到10000點(diǎn)。這對(duì)于上世紀(jì)80年代末的當(dāng)事人來(lái)講是根本想象不到的。另外，日本婦女上世紀(jì)80年代末由于股票市場(chǎng)上漲投資于股市，當(dāng)股市下跌時(shí)，她們將家庭資產(chǎn)轉(zhuǎn)入銀行或者債券，所以社會(huì)心理發(fā)生了顯著的變化。
　　即使美國(guó)的文化不同，社會(huì)心理就不同嗎？股市下跌了，房?jī)r(jià)下跌了，養(yǎng)老保險(xiǎn)收益下跌了，他們?nèi)匀粫?huì)高消費(fèi)嗎？我認(rèn)為美國(guó)人繼續(xù)高消費(fèi)是不可能的了。他們將會(huì)開(kāi)始存款，縮減消費(fèi)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性投資也更加謹(jǐn)慎。
　　
　　歐洲的投資機(jī)會(huì)
　　問(wèn)：在歐洲現(xiàn)在這個(gè)階段，您有沒(méi)有看到投資機(jī)會(huì)？
　　沃特薩：我看到了很多機(jī)會(huì)，以我們所投資的愛(ài)爾蘭銀行為例。愛(ài)爾蘭銀行是愛(ài)爾蘭最保守的銀行，也是唯一不被政府控股的商業(yè)銀行（政府擁有15％的股份，其余85％為私人擁有，我們持有大約10％），該銀行正在首席執(zhí)行官Richie Boucher運(yùn)作下良好的經(jīng)營(yíng)。在愛(ài)爾蘭，房?jī)r(jià)已經(jīng)下跌了40％-50％，因此商業(yè)銀行很難生存下去，即使是像最保守的愛(ài)爾蘭銀行也腹背受敵。
　　在我們對(duì)愛(ài)爾蘭銀行的盡職調(diào)查中，我們審查了該銀行的資產(chǎn)組合，愛(ài)爾蘭銀行不愧為具有百年歷史的保守銀行，在一個(gè)房地產(chǎn)價(jià)格下跌了一半的國(guó)家，有著抵押貸款的銀行都將面臨困境，但我們看好愛(ài)爾蘭銀行，這是一個(gè)長(zhǎng)期的投資。我們不知道未來(lái)一年或兩年會(huì)發(fā)生什么，所以我們看的是未來(lái)長(zhǎng)期的前景，也許5年，甚至更長(zhǎng)。
　　我最近的另一項(xiàng)投資是RIM公司（Research-In-Motion），該公司現(xiàn)在由初始創(chuàng)始人運(yùn)營(yíng)，他們把該公司從0做到收入200億美元，以我的經(jīng)驗(yàn)看，這是非常不容易做到的。雖然它面臨的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，并且面臨未來(lái)的挑戰(zhàn)，但我相信他們會(huì)有辦法應(yīng)對(duì)。
　　出于同樣原因，當(dāng)邁克爾·戴爾回歸時(shí)，我買入了戴爾公司（DELL）。他曾將戴爾從0做到銷售額600億美元，他如今仍是戴爾的主要股東，他與他的管理團(tuán)隊(duì)需要克服很多困難，我相信他將能尋找到出路。當(dāng)然，上述兩家公司賬面上有大量的現(xiàn)金，股票價(jià)格也已經(jīng)從高點(diǎn)顯著回落，戴爾現(xiàn)在的估值是非常便宜的，但我在投資中更加側(cè)重于對(duì)公司管理層能力的審視，如果管理層曾經(jīng)有著非常好的經(jīng)營(yíng)記錄，我將押注于他們所在的公司。
　　
　　普雷姆·沃特薩（Prem Watsa）于1950年出生于印度海得拉巴，是加拿大費(fèi)爾法克斯金融控股公司（Fairfax Financial Holdings）的創(chuàng)辦人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官，該公司總部位于安大略省多倫多。由于之前在投資上的持續(xù)成功，他被稱為“加拿大的沃倫·巴菲特”。他是位特許金融分析師，在印度科技學(xué)院獲得化學(xué)工程學(xué)士學(xué)位，并獲得西安大略大學(xué)理查德艾維工商管理學(xué)院MBA學(xué)位。