被通脹錯殺的低風險基金

　　兩個多月之后，在交易所交易的跟蹤深證100的“銀華穩進”將進行每年一次的份額折算，作為優先的A類產品，以它獲得的年化5.75%（年初公布的一年期定期存款利率+3%）的固定利息收入，折算成“銀華深證100”的份額并可以贖回。
　　完成這一個過程，是目前以0.87元左右/份買入的“銀華穩進”兩個月后的投資收益，低風險的年化收益率將達到26%（忽略交易費用，以下同）。
　　除了“銀華穩進”之外，創新基金中的“申萬收益A”、“信誠500A”及“建信穩健”也將在年底進行折算，其中，前兩者是分別跟蹤深證成指、中證500的指數基金。
　　這些創新基金的A類產品提供了一個低風險套利的機會。當高折價出現，這類產品的折算周期以及配對轉換作用，將讓其獲得超過高利貸的民間貸款收益率的低風險收益。
　　
　　低風險的高利貸收益率
　　按照中國人民銀行的規定，貸款利率不得超過一年期基準貸款利率的四倍。而社會上通常把超過這一比例的民間信貸稱為高利貸。
　　投資者大可不必冒高利貸的貸款對象違約風險，在10月初的A股市場提供了至少五個品種這樣的機會，除“建信穩健”外其余四個品種均是指數基金。
　　其操作路徑如下：9月30日之后的一周，以0.75元/份的價格買入“銀華穩進”、“信誠500A”、“申萬收益A”中的任一品種。大部分品種都曾經遠低于0.75元/份的價格。
　　這類創新型分級基金的特點是：在募集時根據收益與風險的不同，以合同約定的比例分成A類和B類產品，其中A類產品以B類的本金收益作為保證獲得固定收益，剩余的風險收益將由B類獨享。
　　說白了，這類產品“A類產品以一年期存款利率加一定收益率借錢給B投資指數基金”。
　　就上述四只指數基金而言，每份“銀華穩進”、“申萬收益A”、“雙禧A”及“信誠500A”的年化收益率分別為5.75%、5.5%、6%和6.2%。
　　離年底不足3個月時，投資者以0.75元/份買入上述產品，在價格不出現波動情況下，最高收益的“信誠500A”年化收益率甚至最高可至30%。
　　
　　套利機制
　　那么，這是如何實現的？其背后是此類產品定期折算與配對轉換的機制在發揮作用。
　　在創新基金合同中，各只基金均規定了“定期折算”的期間，除了“雙禧A”至2013年4月到期外，其他幾只創新基金均為一年，每年年初進行折算。
　　一般情況下，在每個折算日，A類產品回歸面值，并把獲得的利息收入換成基金份額并可贖回，這類似于進行現金分紅。
　　以“銀華穩進”為例，以10000份計算，一年的利息收入為575元，這些將轉換成“銀華深證100”的基金，投資者可以選擇贖回，所得為現金。
　　而10月初此類品種的大跌提供了不錯的機會，高折價收窄的背后，不僅有折算日利息支付的預期效應，還包含了配對轉換的作用。
　　在買入A類品種之后，投資者面臨的局面有三種：一是上漲；二是不漲不跌；三是繼續下跌。
　　如果上漲，正如10月以來的情況，折價縮小，投資者享受了二級市場價格上漲帶來的收益。
　　其次是不漲不跌。即便持有的品種維持買入時的高折價，以“銀華穩進”為例，投資者10月初以0.75元/份買入，至2012年初，將按照單位面值5.75%的收益折算成“銀華深證100”份額之后在贖回，相對于買入價，這一方式實際投資收益率為7.7%，年化收益率超過30%。
　　那么下跌呢？由于配對轉換功能的存在，在一定程度上保證了A類產品不會離其凈值太遠。
　　還是以“銀華深證100”分級基金為例，“銀華穩進”和“銀華銳進”的比例為1∶1，即每一份“銀華穩進”和“銀華銳進”可以配對轉換為兩份“銀華深證100”，或者反之亦可，在大盤不出現激烈下跌情況下，這保證了“銀華穩進”與其凈值不會相差太遠。
　　以10月26日收盤價為例，“銀華銳進”收盤價為1.036元，而“銀華穩進”為0.87元，兩份合計為1.9元左右，剛好是“銀華深證100”的2倍。
　　而如果“銀華穩進”還是0.75元的交易價，則投資者會買入一份“銀華穩進”（0.75元）和一份“銀華銳進”（1.036元），合計1.786元，換成兩份“銀華深證100”，可獲得1.9元，在不考慮稅費情況下，可獲得0.114元。
　　而一旦這機會被大家發現，必將爭先買入A類產品，折價自然縮小。
　　當然，除了常規的定期折算之外，在出現大跌中，A類產品還將面臨非常規結算，這將存在風險，但這種情況非常少見。
　　以“銀華穩進”為例，根據合同，在極端情況下，但“銀華銳進”凈值為0.25元時，即“深證100”指數要在現在下跌約30%，分級基金將被強制折算，“銀華銳進”每四份折算成一份，“銀華穩進”則以四份為單位，其中1份配對“銀華銳進”，其余三份轉成“銀華深證100”，單獨面對市場的波動。
　　在經歷了深度下跌之后，“深證100”指數下跌30%左右的可能性非常小，為A類產品提供了套利機會。
　　
　　兩大利好
　　目前來看，高折價的A類產品比固定收益類產品仍值得關注。
　　按照美林證券的投資時鐘，在經濟衰退或者下滑時， 下跌的大宗商品價格和超額的生產能力驅使通脹率下降，此時企業的盈利能力在下降，中央銀行削減短期利率以刺激經濟回到復蘇路上，進而導致收益率曲線下降，此時配置債券是最好的選擇。
　　就目前中國的形勢看，GDP增速下滑，大宗商品價格較上半年也回落，通脹率也預計將步入拐點，此時央行也在采取放松的措施，這符合了美林證券投資時鐘選擇債券作為主要投資的階段。
　　今年以來，在央行持續緊縮的情況下，包含“申萬收益A”、“信誠500A”和“雙禧A”均出現了接近甚至超過30%的折價，據記者了解，不少機構已經悄然買入。
　　根據“雙禧A”和“銀華穩進”等基金合同，在不考慮折價回歸情況下，“雙禧A”和“銀華穩進”將在2013年4月、2012年1月調整新利率情況下，如果不出現央行降息，這些基金將調高利率，這將有利于A類產品。
　　目前，20年國債的收益率為4.29%，與此相比，未來這些基金出借資金的利率有望達到6.5%以上，這向不少公司債的利率看齊。
　　此外，政府釋放的流動性將放松的信號，對固定收益類產品也是重大利好。
　　以“銀華穩進”為例，在尚沒有啟動調控的2010年，“銀華穩進”基本處于溢價階段，而在2011年首次折算時，此時央行已經開始收緊貨幣，開始出現折價率，并在9月底一度達到了30%。
　　同樣的，另一只類似產品“雙禧A”，從2010年3月開始一直溢價，但央行在10月份加息后，“雙禧A”開始出現折價。