細辨民生銀行商貸通

　　商貸通是民生銀行（600016.SH，01988.HK）的重頭戲。2009年2月20日，民生銀行推出商貸通，為小微企業(yè)提供單筆不超過500萬元、平均100萬元左右的貸款。截至2010年8月25日，商貸通余額突破1000億元，貸款戶數(shù)超過8萬戶；截至2011年6月末，商貸通余額突破2000億元，貸款戶數(shù)超過12萬戶。
　　對于風險，民生銀行董事長董文標認為：“目前在中國這是非常龐大的市場，有3800多萬戶小微企業(yè)，能把風險徹底分散。”
　　也就是“大數(shù)法則”能分散風險，避免大客戶出現(xiàn)問題而構(gòu)成大量不良貸款。何況一旦貸款發(fā)生問題，大客戶是“有限責任”，商貸通客戶是“無限責任”，意味著銀行的商貸通客戶風險多了一道保護屏障。民生銀行推出“商貸通”兩年多，目前不良貸款率僅為0.13%，已經(jīng)足夠說明這個問題。我個人對于商貸通不良貸款率的容忍度是2%，也就是說，在未來，民生銀行的商貸通不良貸款一旦超過1.5%，那么我才會警惕。
　　中國目前有3800多萬戶小微企業(yè)，還在以10%以上的速度高速發(fā)展著，三年以后，有望超過5000萬戶。只要民生銀行擁有其中的2%，就有了100萬戶結(jié)算客戶。只要其中的50%有貸款需求，那么就有50萬戶的貸款。按照目前戶均150萬元的貸款額，商貸通余額將達到7500億元。屆時，就算民生銀行保持現(xiàn)狀，隨著這些客戶的增長，也會帶來大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
　　民生銀行介入小微企業(yè)貸款的優(yōu)勢，具有民營企業(yè)的體制優(yōu)勢，具有事業(yè)部制管理結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。雖然其他銀行完全可以模仿介入小微企業(yè)業(yè)務，但具體到分行層面就會產(chǎn)生動力不足的現(xiàn)象。同時，由于開展小微企業(yè)貸款的成本會成倍于大企業(yè)，從分行層面來說，在考核指標不變的情況下，同樣存在著動力不足的可能性。而對于民生的分行來說，由于其大客戶業(yè)務已劃歸事業(yè)部經(jīng)營，作為分行不得不去尋求小微企業(yè)作為業(yè)績增長點。
　　截至2011年上半年，民生銀行貸款余額11423億元，商貸通余額2076億元，占比18.17%。目前民生的計劃是將貸款增量的一半以上投入商貸通業(yè)務。但是，由于攬存能力是民生短板，嚴格的存貸比指標管理約束了商貸通業(yè)務的超常規(guī)發(fā)展，所以，下半年它將不得不放慢商貸通業(yè)務的發(fā)展速度。
　　日前，國務院允許銀行發(fā)行金融債投放小微企業(yè)貸款部分不計入存貸比的政策變動，及小微企業(yè)貸款風險資產(chǎn)權(quán)重計算降低的政策變化，將使民生銀行如虎添翼。同時，這也將帶來非息收入的高速增長，利差的不斷提高，成本收入比逐漸降低，經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)高速增長。
　　隨著商貸通占比的不斷提高，民生的經(jīng)營業(yè)績將繼續(xù)保持超越同行的高速增長。一般來說，民生銀行的商貸通業(yè)務占比達到40%以上的時候，其經(jīng)營業(yè)績增長率就會與同行差不多了。假如不出意外，民生前三季度業(yè)績同比增長將達到65%以上，大幅超越銀行業(yè)平均增長。
　　目前來看，我認為民生銀行通過事業(yè)部改革，通過經(jīng)營方向的轉(zhuǎn)型，經(jīng)過三年的企業(yè)調(diào)整期，目前正進入“兩次騰飛”階段，漸入佳境。我估計，這一輪民生經(jīng)營的上升期，可以維持五年左右。目前大概還剩下三年左右的時間。
　　值得一提的還有民生金融租賃公司，租賃公司成立已滿三年，保持著連續(xù)三年的盈利記錄，而且業(yè)績高速增長，已成為銀行業(yè)第二位的金融租賃公司；隨著金融租賃公司增資擴股的完成，2012年的上市工作將提上日程。金融租賃公司上市融資的實施，將大大提高民生凈資產(chǎn)。對于民生股東是個大利好。
　　民生的金融租賃公司實現(xiàn)凈利潤能否超越招商銀行（600036.SH，03968.SZ）的永隆集團呢？我估計并不太難。截至2011年6月份，民生租賃實現(xiàn)凈利潤5.4億元人民幣，同比增長77.05%；永隆集團實現(xiàn)9.73億元港幣，同比增長52.78%。按1:0.82的匯率，永隆集團高于民生租賃48%。
　　三年來，身邊的朋友經(jīng)常問我民生的內(nèi)在價值究竟值多少？我一直認為民生每股價格30元是遲早的事，大概在2015年左右。屆時按照目前的股本，其每股凈利潤在2元以上，每股凈資產(chǎn)在12元以上。也就是史玉柱先生準備出手的時候。
　　按照我的毛估，到2018年，考慮民生股權(quán)融資的攤薄因素，不考慮送股、現(xiàn)金分紅攤薄等因素，其每股凈利潤將達到3.50元左右，每股凈資產(chǎn)21元以上，只要給予15倍市盈率的市場平均估值，民生股價就可以達到50元左右。
　　
　　作者為資深投資人