民生轉(zhuǎn)型下的小牛市

　　2012年，民生轉(zhuǎn)型起步將成為最重要的事情。
　　轉(zhuǎn)型期的一個(gè)內(nèi)在推動(dòng)力就是要保證充分就業(yè)，帶動(dòng)消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，這是進(jìn)入大眾消費(fèi)時(shí)代的前提條件。從中國(guó)的情況看，2013年總勞動(dòng)力人口開始下降，新增就業(yè)人口已呈逐年下降趨勢(shì)，所以工資持續(xù)增長(zhǎng)。
　　一方面，這保證了收入預(yù)期的穩(wěn)定，也使得經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在穩(wěn)定性增強(qiáng)。另一方面，造成了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的直接壓力；而勞動(dòng)力供求狀況的改變使得成本推動(dòng)型通脹壓力較大，限制了刺激政策的力度，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的內(nèi)在要求降低。所以，以勞動(dòng)力成本上升帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與轉(zhuǎn)型必然發(fā)生。
　　這樣消費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)與升級(jí)將可持續(xù)，有別于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)時(shí)消費(fèi)受收入預(yù)期和就業(yè)壓力造成的波動(dòng)性。
　　日本在1975年經(jīng)歷第一次石油危機(jī)之后，股市呈現(xiàn)緩慢的上升格局，但是與GDP之間的關(guān)聯(lián)性出現(xiàn)了民生轉(zhuǎn)型階段中的新變化：與1975年之前相比，GDP增長(zhǎng)水平出現(xiàn)了一定的降低，內(nèi)部結(jié)構(gòu)中消費(fèi)占比的貢獻(xiàn)進(jìn)一步上升，而投資以及引致經(jīng)濟(jì)短期大幅波動(dòng)的存貨占比明顯下降，這意味著當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始跨越中等收入陷阱、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特質(zhì)逐步轉(zhuǎn)化為內(nèi)部的結(jié)構(gòu)優(yōu)化時(shí)，股市真正的需要的是一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的環(huán)境以及M2控制在一個(gè)相對(duì)較低的水平之上。
　　民生轉(zhuǎn)型時(shí)期GDP增速下降、通脹回落是一個(gè)必然的趨勢(shì)。在轉(zhuǎn)型時(shí)期，股市所關(guān)注的利潤(rùn)增長(zhǎng)整體性并不如內(nèi)部的分化重要，而且在度過了兩個(gè)工業(yè)化中周期之后，傳統(tǒng)行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)模式也與此前出現(xiàn)較大變化，由之前的產(chǎn)能擴(kuò)張轉(zhuǎn)化為行業(yè)整合。
　　2012年將是一定時(shí)期內(nèi)的終點(diǎn)，未來一段時(shí)間將從成熟時(shí)代向大眾消費(fèi)邁進(jìn)。在此借助羅斯托的描述，來說明影響明年行情判斷的幾個(gè)前提：
　　一是社會(huì)發(fā)展取向，從追求工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和技術(shù)水平提高的工業(yè)社會(huì)轉(zhuǎn)向思考一個(gè)成熟的社會(huì)究竟該轉(zhuǎn)向何方？所以這是一個(gè)富有希望的選擇年代，也是一個(gè)危險(xiǎn)的年代。
　　二是這個(gè)階段從生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到需求，即消費(fèi)問題和最廣義的福利問題。
　　三是這個(gè)階段有三個(gè)目標(biāo)轉(zhuǎn)化為三種模式，三個(gè)目標(biāo)在爭(zhēng)取社會(huì)資源的分配傾向。追求國(guó)家的海外影響力，則資源主要用于外交和軍事；建立福利社會(huì)，通過累進(jìn)稅平均分配社會(huì)收入，集體主義觀念優(yōu)于個(gè)人主義和競(jìng)爭(zhēng)主義；促進(jìn)消費(fèi)水平，使大眾都能夠消費(fèi)成熟社會(huì)所能提供的耐用消費(fèi)品和服務(wù)。
　　四是美國(guó)是順利地過渡到大眾消費(fèi)時(shí)代的代表，這個(gè)過程需要30年的時(shí)間，其中起步階段是2016年，在起步階段，只是一種精神狀態(tài)和政策取向，而不是采取重大措施對(duì)資源進(jìn)行了再分配。決定性的是對(duì)所得稅采取累進(jìn)制，整個(gè)社會(huì)資源配置出現(xiàn)了重大變更。
　　通過這四個(gè)特征發(fā)現(xiàn)，一個(gè)是政策導(dǎo)向會(huì)有不同的路徑，但是在這個(gè)起步階段，政策的精神含義大于實(shí)質(zhì)意義，資源的大體配置不會(huì)出現(xiàn)大的變動(dòng)，整個(gè)轉(zhuǎn)型期是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。中國(guó)的政策不會(huì)追求軍事和外交，進(jìn)行海外擴(kuò)張，剩下的只有擴(kuò)大消費(fèi)和福利國(guó)家，在中國(guó)的政策實(shí)踐中稱之為“民生”。也就是說中國(guó)轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)是未來十年以民生為導(dǎo)向，為進(jìn)入大眾消費(fèi)時(shí)代奠定基礎(chǔ)。
　　而就2012年民生轉(zhuǎn)型時(shí)期的A股市場(chǎng)而言，除了傳統(tǒng)的描述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觸底方式之外，對(duì)于增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定、通脹在相對(duì)較低位置時(shí)的A股市場(chǎng)如何理解則成為關(guān)鍵。換言之，當(dāng)2012年一季度左右GDP增長(zhǎng)見到此輪短周期調(diào)整底部時(shí)，伴隨著相對(duì)較低的M2增速、整體盈利增速，A股市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)小牛市。
　　
　　作者為國(guó)泰君安證券策略研究員