市場趨于飽和，競爭激烈 楊國福拿什么“保增長”？

從業務模式看，楊國福本身不接觸消費者，它更像是品牌授權商和調味品供應商。這種模式下，楊國福麻辣燙的營收和增長主要依賴于加盟店數量的增長。

由于頭部麻辣燙在中國一線城市已形成廣泛布局，市場趨于飽和，楊國福麻辣燙加盟店的數量增長更多依賴于二三線及以下城市。

（來源：楊國福招股說明書）

（來源：楊國福招股說明書）

（來源：海通證券研究所）

從每間加盟餐廳平均銷售數據來看，一線城市的餐廳明顯盈利能力更強。以2021年前9個月的數據為例，占比10.5%的一線城市加盟店，單一餐廳銷售額為31.45萬元，而同期二線、三線及以下城市單店銷售額分別為19.88萬元和15.9萬元。

招股說明書顯示：2021年前9個月，楊國福麻辣燙在一線城市的加盟店占比10.5%，卻貢獻了17.3%的銷售額，二三線及以下城市加盟店占比接近九成。而隨著二三線及以下城市加盟店的增加，還要考慮同區域內的同質化競爭，平均單店銷售額勢必會下降。從長遠看，楊國福麻辣燙想通過下沉市場擴大規模、提升毛利率有著明顯的上限。

再來看楊國福所在的麻辣燙行業。

中國麻辣燙市場規模在2016—2020年的5年間確實有了增長，但也僅從2016年的968億元漲到了1141億元。考慮這期間受到新冠肺炎疫情影響，業內預測到2025年，國內麻辣燙規模將達1973億元。

中式快餐市場和麻辣燙市場規模（億元）（來源：華創證券）

頭部麻辣燙企業市場規模（來源：楊國福招股說明書）

根據楊國福招股說明書，推測中國前五大麻辣燙品牌分別為：楊國福麻辣燙、張亮麻辣燙、覓姐麻辣燙、小谷姐姐、刁四麻辣燙，對應的商品交易總額分別為49、46、10、9、2億元，市場占有率分別為4.3%、4.0%、0.9%、0.8%和0.2%。

雖然楊國福麻辣燙坐在了麻辣燙領域的頭把交椅上，但不論是商品交易總額還是市場占有率，發展了19年的楊國福麻辣燙始終沒能把“二號種子選手”張亮麻辣燙遠遠甩在身后，二者也就幾十家加盟店的差距。

這里就有一個問題：如前面所說，麻辣燙消費者忠誠度低、行業門檻低，如果楊國福麻辣燙持續“收割”加盟商，那么，這些加盟商在一定時間、一定條件下轉身投奔后面的麻辣燙品牌，是很簡單的選擇。

當后面的麻辣燙品牌持續發力時，楊國福又拿什么來實現加盟門店的持續增加？當營收和增長主要依賴于加盟店數量的增長這一基礎被動搖時，楊國福拿什么“保增長”？

這個問題已經浮現出來了。

2019年、2020年、2021年前9個月，楊國福的營收分別為11.8億元、11.1億元和11.6億元，其中加盟商貢獻的營收占比每年都在90%左右，平均每家加盟店貢獻19萬元。

來源：楊國福招股說明書

從招股說明書來看，加盟商對楊國福的忠誠度并不高。楊國福2019年、2020年、2021年（截止9月30日）新開加盟門店分別為986家、1467家、962家，關閉的加盟店分別為1068家、939家、439家。與此同時，長期運營的加盟門店比例也在逐年下降，2019年、2020年、2021年（截止9月30日），超過（或者等于）3年的門店比例分別為44.3%、43.7%、43.2%。?如此高的關店數量，可能說明加盟店并賺不了多少錢。

中國加盟餐廳數量變動（來源：楊國福招股說明書）

中國加盟餐廳的數量和其持續運營的相關年期?（來源：楊國福招股說明書）

而加盟商之外的市場增長率，更像是陰云，飄蕩在麻辣燙產業的上空。

據“中式快餐市場和麻辣燙市場規模”可得知，2016—2019年，麻辣燙市場的CAGR（復合年增長率）為10.5%，2020—2025年，這一數據預估只有1%的增長。

一邊是楊國福麻辣燙摩拳擦掌忙擴張，一邊是投資遇冷的麻辣燙賽道。

2021年被稱為餐飲投資年，即便如此，麻辣燙領域也未能掀起波瀾。前瞻產業研究院顯示，截至2021年8月，餐飲行業共發生86起投融資事件，投融資金額達到439.1億元，而麻辣燙賽道中獲得融資的品牌僅有福客麻辣燙和小蠻椒麻辣燙兩家，這對于擁有401家麻辣燙品牌的行業而言，有點微乎其微。