國內應多設投資基金來“管住”流動性

　　安邦咨詢首席研究員 陳 功
　　
　　嚴格監管之下的產業投資基金和信托投資基金，完全可以成為一種資金蓄水池，減緩國企和地方政府的投資擴張速度，“凍結”一部分流動性
　　
　　今年中國宏觀調控的一個重要任務是抑制通脹。雖然溫總理透露，政府把未來五年經濟增長目標調低到7%，但看看地方政府定下的高目標，以及國有企業大手筆投資的計劃，抑制經濟過熱跡象和通脹壓力的任務并不輕松。
　　北大周其仁教授日前在一篇文章中建議，中國應收緊政府和國有公司的投資活動以抑制通貨膨脹，因為此類投資通常會在銀行系統中創造更多的流動性。
　　在中國的投資活動中，政府和國企投資的確有著舉足輕重的地位。以鐵路建設為例，由于大規模負債建設，截至2010年，鐵道部總負債近1.5萬億元，資產負債率55%以上，據民生銀行的研究，2012年鐵道部的負債率可能超過70%。安邦研究團隊也屢次發出警告，由于高速鐵路的高負債，而運營又看不到盈利前景，高鐵可能成為中國未來嚴重的金融風險高發區。在改制后的國有電力企業，負債情況也仍為嚴重。據國家電網公司高管的披露，在中央企業資產負債率最高的前十位企業中，電力企業就占了五家，其中，國電集團的資產負債率為81.8%，竟然是五大發電集團中的最好水平。
　　實際上，政府和國企的高負債投資并不是個案。安邦研究人員在某西部大城市調研時曾了解到，當地政府平臺的貸款余額，超過該市財政收入的600%，每年的財政收入還不夠還本付5ov6x1713hxovW+GuOC+yfYmpuZW7OsyaJuwlJPOjoY=息。2010年6月末，全國銀行的各級融資平臺貸款余額高達7.66萬億元，地方政府的負債沖動貢獻良多。
　　按周其仁的算法，2009年度新增財政性投資2萬億元，新增銀行信貸近10萬億元。這意味著，政府和國有部門每新增投資1元，就新增銀行信貸5元。除掉民營部門貸款，政府和國有公司每投1元，就得到銀行的3元信貸。
　　政府和國企的高負債、高投資沖動，來自于它們很強的融資能力和金融資源。曾有統計顯示，在國內14家銀行的授信額度總規模中，對地方政府和大型投資項目、大型企業的授信比例高達95%以上。再以國企財務公司為例，銀監會資料則顯示，截至2008年末，能源電力、航天航空、石油化工、鋼鐵冶金、機械制造等基礎產業的大型企業幾乎都擁有了自己的財務公司。全國83家財務公司掌握的資產總額達到9752億元，負債總額8566億元。這些財務公司90%是國企。要抑制通脹，顯然必須管住政府和國企的高負債、高投資沖動所帶來的信貸擴張，管住它們充裕的流動性。
　　應該如何抑制呢？從今年的貨幣政策來看，中國央行開始頻繁采取加息和提高存款準備金率的貨幣工具，并通過信貸額度控制來緊縮信貸。不過，如果緊縮貨幣的工具使用太頻繁，又可能導致經濟放緩，全社會都跟著遭殃。
　　在安邦首席研究員陳功看來，政府投資可以通過行政系統來加以控制，對于掌握了大量資本的國有企業，應該巧妙地把它們的投資行為，納入到金融政策操作的控制范圍。陳功建議，國家應該鼓勵國有企業多建產業投資基金或是信托投資公司，讓國有企業通過這些平臺來搞投資，慢慢地釋出手中掌握的大量資本。這種做法，實際上是在國企之外設立了一個“資金平臺”，讓國企資金在轉化為投資之前，先在產業投資基金和信托投資基金的平臺上進行“緩沖”。
　　從過去國企（尤其是央企巨頭）發生的腐敗和違規案件來看，強勢的國企管理者與強勢官員一樣，往往會推動國企投資狂飆突進，達到驚人的程度。為此，在監管上，可以通過多部門的協調和制度設計，將國企產業基金和信托基金的投資運用，納入到金融監管體系當中。這樣就能改變過去投資時由國有企業自己說了算的情況。通過這樣的操作，應該能夠有效實現減緩國企投資、凍結流動性的效果，并且可在一定程度上避免財政政策、貨幣政策和行政調控措施的固有缺陷。
　　嚴格監管之下的產業投資基金和信托投資基金，完全可以成為一種資金蓄水池，減緩國企和地方政府的投資擴張速度，“凍結”一部分流動性。這在今年抗通脹的背景下，是一種可行的金融政策操作思維。