國際板推出不宜操之過急

　　從現實性、可行性、合理性三性的角度考量，我國推出國際板的時機尚未成熟
　　
　　近日，國際板推出提速引發社會廣泛關注。有人視其為促進資本市場發展與人民幣國際化的靈丹妙藥，呼吁盡早推出；也有人擔心其最終淪為國際提款機，主張繼續觀望。筆者認為，雖然國際板的推出有利于促進中國多層次資本市場體系的完善與人民幣的國際化進程，但從我國的現狀來看，國際板推出的時機尚未成熟，推出國際板不宜操之過急。
　　對于國際板的推出，主要的觀點有三種。一種觀點認為，國際板要引回海外上市的中國公司；但也有觀點認為國際板要引導紅籌回歸。而第三種觀點則主張，國際板要吸引世界五百強的優秀跨國企業來華上市。筆者認為，這三種觀點均具有一定的合理性。中國今后要實現崛起，就必須要完成世界資本市場中心的轉移；而在這個轉移的過程中，不管是海外上市公司和紅籌的回歸，還是世界五百強企業的加盟，都是不可或缺的元素；從總體上說，國際板對我國資本市場的補充和推進作用還是應當得到認可的。
　　然而，良藥雖好卻需適時服用。如果不看準時機，在條件還未成熟時盲目的推出國際板，其效果只能是適得其反。從現實性、可行性、合理性三性的角度考量，我國推出國際板的時機尚未成熟：
　　第一，從現實性角度看，我國資本市場自身的制度性缺陷還未解決。從我國的宏觀經濟形勢看，我國的股市本不應呈現出如今的弱勢；但是從現實來看，一年以來，美國的股市在次貸危機后復蘇，金磚四國的股票市場也普遍上漲，只有中國的股市依然一蹶不振。這充分證明了我國資本市場自身的痼疾尚未根治。我國現行的發行制度名為核準制，實際上比審批制還要嚴格；而在創業板的推進過程中，也出現了三高超募、業績變臉等一系列問題。這種種問題一方面使得我國資本市場本身的穩固性受到挑戰，另一方面也大大影響了投資者的信心，導致市場承受力有限。如果這一系列的問題得不到有效解決，我國的資本市場實難承載國際板之重；盲目推出國際板，只會使我們在時間和步驟上犯下方法論的錯誤。因此，從現實性的角度看，國際板推出的條件尚不成熟。
　　第二，從可行性上看，國際板推出的配套機制尚不完善。國際板的推出，需要一系列配套機制保駕護航，而目前來看，這些配套機制尚不完善：一方面，貨幣政策與資本市場的協調問題尚未解決。很多學者認為，開通一個以人民幣標價的國際板有助于助推人民幣的國際化，但與此同時，我國的貨幣政策也將面臨挑戰。目前我國尚未實現人民幣資本項目下的自由兌換；如果要通過國際板的開通推進人民幣國際化，資本項目下可兌換的問題勢必要得到解決。因此，要開通國際板，我國的貨幣政策就要進行適當調整，而從目前的狀況來看，這樣的調整顯然尚未完成。另一方面，我國金融監管機構協調性尚需提高。國際板的開通，將會牽涉到金融監管的方方面面，需要國內各個金融監管機構的通力合作。但嚴格來講，我國現行的一行三會體制依然沒有完全理順。例如，公司債的發展需要證監會與銀監會的協調與配合；而正是因為這樣的協調機制不夠健全，使得我國的公司債始終難有突破性進展。在我國監管部門間尚未建立穩定合作機制的背景下，國際板的推出勢必要面對同樣的難題。因此，從可行性的角度看，國際板推出的配套機制尚不完善。
　　第三，從合理性上看，國際板應讓位于新三板，不宜近期推出。在解決完股權分置的矛盾后，我們面臨的首要問題便是多層次資本市場體系的建立。在這個問題上，我們有效地推出了中小板，又推出了創業板；而如何處理國際板和新三板市場的關系，將是下一步資本市場發展的關鍵所在。筆者認為，針對我國資本市場現狀，優先發展新三板市場是當務之急。首先，從資本市場架構的系統性來看，新三板應優先于國際板發展。資本市場就如同教育體系，必須要有完善的小學體制做基礎，高端的大學教育才有意義。而新三板市場就好比資本市場中的“小學”，它的發展壯大是其他市場發展的基礎；國際板必須要建立在新三板“小學”完善發展的基礎上，否則便是空中樓閣，缺乏根基。其次，新三板的推出技術難度更低，更能適應我國資本市場的現狀。相較而言，新三板的推出更加簡單，因為它沒有IPO的直接融資，在某種意義上就能為更大量的中小企業掛牌轉讓服務，同時也能調動地方的積極性，發動大家共同打開中國資本市場的瓶頸。而正如上文所論述的，國際板的推出要面對更多的技術性難題，人們在思想上對它的認識也不夠統一，對資本項目下自由兌換、人民幣貨幣政策監管以及資本市場監管政策協調等問題都沒有達成一致的意見。因此，面對我國資本市場現狀，優先發展新三板才是適當之舉。
　　綜上所述，雖然國際板的建立有利于我國多層次資本市場的構建與人民幣的國際化進程，但是，其推出的時機非常關鍵。通過分析我國資本市場現狀不難發現，我國建立國際板的時機尚未成熟；我們應該暫緩國際板的推出，避免揠苗助長的悲劇發生，保障資本市場長期、穩定地健康發展。
　　（劉紀鵬教授系中國政法大學資本研究中心主任，李征系中國政法大學碩士研究生）