國際貨幣新格局:后美元時代的貨幣博弈

　　美國現在應該預料會出現一個幾種全球性貨幣與美元競爭的時代，并接受和推動這樣一個時代的到來。國際貨幣體系的兩極化甚至三極化格局可能并不遙遠
　　
　　如果來自韓國的葡萄酒批發商想進口智利的解百納紅酒，他首先得用韓元兌換一定數量的美元而非智利法定貨幣比索，以支付智利的出口商。即便韓智兩國與美國的商貿交易分別占各自對外貿易份額的20%還不到，但美元作為兩國間外匯交易的唯一結算幣種，卻是繞不開的一道關卡。當然，這既非個例也不稀奇，類似版本每天都以不同的主體和頻率在世界多地上演。
　　在過去數十年間，美元承擔著最主要的國際儲備貨幣職能，并且是國際大宗商品的計價貨幣和重要國際支付貨幣。歐元區雖危機頻起，主權債務縫縫補補，但一體化意愿和信心并未摧毀。與此同時，新興經濟體表現搶眼，國際影響力不斷增強。全球經濟重心東移的論調在媒體甚囂塵上。在金融多極化逐漸明朗的時代，美元的霸權地位是否依然無可撼動？新的國際貨幣秩序如何建立？“后美元時代”貨幣格局對國際市場和跨國企業意味著什么？
　　綠鈔的角色
　　綠鈔的影響力究竟有多大？全球85%左右的外匯交易份額是外幣兌美元；石油輸出國組織歐佩克以美元為“黑金”標價；國際債券市場上約有一半債權是以美元計值；全球各國央行和政府持有的外匯儲備構成中美元占60%以上。
　　綠鈔的地位和優勢不言自明，但美元還將統治世界多久？美國加州大學伯克利分校經濟學教授巴瑞·易臣格瑞（Barry Eichengreen）說，十年。這位近年來活躍在學術界的著名經濟學家近日在接受媒體采訪時說，美元獨領風騷的局面恐被打破，未來將是幾種全球性貨幣競爭性的多元共存。
　　這種角色轉換可能帶來的沖擊也相當深遠，匯率與金融市場的穩定、美國政府的財政預算和貿易赤字如何融通以及美聯儲的應對政策等等都將是一系列的連鎖反應面。
　　瞻前必先觀后。要看清美元的未來走向，就有必要了解美元何以具備在國際上的支配作用。
　　首先，綠鈔的誘人之處在于它主宰了具有深厚美元基礎的債券市場，這個市場本身的深度和廣度使得券商可以提供價差更優惠的交易產品。因而，衍生產品成為對沖美元匯率風險的重要手段。對各國企業、央行和政府來說，美元不失為一種最為便捷的交易工具。
　　其次，美元成為全球市場的避風港已是不爭的事實。當嗅到危機和不穩定因素時，投資者們會自然而然地趨向美元，在2008年金融海嘯中雷曼兄弟倒閉時即是如此。這種投資趨向折射出美元產品在國際市場的高度流動性，而在危機中正是這種流動性最具價值。這源于備受國際投資者青睞的美國國債一直以來因其穩定性而聞名。
　　最后美元的優勢地位也得益于競爭對手的匱乏。目前尚沒有可以與其平起平坐的強勢貨幣出現，一些經濟和社會發展穩定的富裕發達國家，如瑞士和澳大利亞等，其貨幣供需還不足以擔負起龐大的國際金融交易量。
　　但歷史保證不了未來，美元的武林盟主地位似乎在搖晃。科技進步的日新月異對美元的寡頭角色提出了挑戰。從前，不同貨幣間的價格比較不僅麻煩且令人迷惑，進出口商和債券發行商共同選擇用美元計價和交易似乎更便利也合理。但現在可隨身攜帶的匯率轉換器讓實時價比快速便捷，為其他國際貨幣的存在創造了空間。
　　角色的轉換
　　在過去50年間，國際市場都沒有出現過足以與美元抗衡的貨幣。上世紀80年代日元的走強曾讓美國感到威脅，但一紙“廣場協議”讓日本經濟陷入長達20年的低迷。歐元的誕生讓國際金融權力多了一種制衡，但尚未扭轉一家獨大的局面。
　　而不久的將來，歐元和人民幣會成為美元極有實力的潛在競爭者。雖然美國一直對歐元區的穩定與前景心存疑慮，但歐債危機瓦解不了歐盟長期減赤和繼續擴張的決心與計劃。為了解決危機，歐元區接受了“協調一致的財政緊縮”，并且預備發行真/yN2+l+JWYr7chb7/o/irk6Z+msuOZHbiXHoAtA9i/8=正意義上的歐元債券，即以整體歐元區國家的信用擔保的歐洲聯合主權債券。這將為央行儲備提供除了美國國債之外的多元化選擇，也為進一步整合歐洲債券市場奠定了基礎。這也意味著，如果美國不能成功削減其巨額預算赤字的話，在今后幾年里歐元可能恢復其貨幣吸引力。
　　另一方面，中國的人民幣國際化進程也不容小視。數據顯示，2010年香港的人民幣賬戶存款增長了近4倍；近7萬家中國企業已實現人民幣跨境結算；數十家外國企業在香港發行了以人民幣計價的“點心債券”。而且自今年1月起，中國銀行紐約分行開設了人民幣賬戶，正式開展針對美國客戶的人民幣交易業務。
　　允許中國企業進行人民幣跨境結算免去了其昂貴的外匯交易費用，以及所承擔的匯率風險。對于中國的銀行來說，開展跨國人民幣交易業務無疑有助于在全球金融市場中分得更大一杯羹。
　　無可否認的是，中國要建立起自己的流動性市場，并提供對國際投資者有足夠吸引力的金融產品，還有很長一段路要走。但人民幣國際化符合中國經濟發展戰略與國際金融發展趨勢。十年之內，上海即可能躋身全球一流金融中心的行列。
　　除了歐元和人民幣的崛起，美元自身的避風港地位也面臨著威脅。無論是個人還是官方背景的外國投資者持有美元，是出于對美元的信心和美國政府財力的信賴。但金融危機過后，美國政府的聯邦債務已經接近其GDP的75%，赤字高達萬億美元。一旦債務雪球越滾越大，人們對于債務縮水的擔憂就越重，那么外國投資者出于分散風險的目的也可能會放棄死抓美元這一根稻草。預期未來，美元至少將與其他貨幣共享其所專有的投資避險作用。
　　轉換的影響
　　這一變化會給市場、企業和政府帶來什么影響？外匯市場的反應可能最為明顯。一旦金融市場出現波動時，美元即表現強勁而其他主要貨幣相應貶值的情況可能不再成為常態。若美元、歐元和人民幣同時在國際交易市場流動并被視作避險工具，金融不穩定因素帶來的將是三者聯動，而不是像雷曼倒閉后美元單獨走強。國際主要貨幣間的匯率波動可能趨于平穩，避免了以往大起大落的過山車式體驗。而對投資者而言，這也是一種顛覆性的考驗。
　　習慣了美元為外貿交易單一計價和結算貨幣的美國企業可能得好一番不適應。美元時代，他們不必承擔換匯成本，不必購買遠期合約與貨幣期權來對沖匯率風險。后美元時代，美國企業享受的這一優勢和便利將失去專有性。
　　對中國和歐洲的企業和銀行來說，增加用本國貨幣進行對外貿易的機會和份額，省去美元這一中間環節，將給企業帶來極大的便利和競爭優勢。包括那些以歐洲和中國為主要貿易伙伴的其他外國公司。
　　在這個新的貨幣格局下，隨著各國央行外匯儲備多元化，對美國國債需求的降低將使美國政府融資減赤的成本提高，反過來也將加重本就龐大的貿易逆差和經常項目赤字。那么，要縮減赤字必然要擴大出口，這就需要使美國商品在外國市場上更具競爭力。途徑即是，美元貶值。美國出口商得利，而向美國出口的公司則遭受損失。美國經濟學家巴瑞·易臣格瑞預測，未來美元將貶值20%左右。不管對于美國還是他國來說，這都是一個需要慢慢接受、消化和適應的過程。
　　許多國家長期以來一直將美元在國際上的支配作用視為對美國賦予的“過多特權”。但是，這種特權顯然已經不合時宜。美國現在應該預料會出現一個幾種全球性貨幣與美元競爭的時代，并接受和推動這樣一個時代的到來。國際貨幣體系的兩極化甚至三極化格局可能并不遙遠。
　　影響的背后
　　隨著全球化的日益深入，貨幣發展到今天，金融權力的全球性平移也經歷著驚人的轉移。一個多世紀以來，世界經濟的金融節奏由英語民族所制定，首先是英國，然后是美國。但時代在轉變，就像地球從未停止轉動。
　　從金本位制到布雷頓森林體系，再到國際貨幣新秩序，金融權力也在發生變革。美元作為世界上的支配貨幣經歷了100年的時間，許多國家長期以來一直將美元在國際上的支配地位視為對美國賦予的“過多特權”。這種特權帶領下的資本跨國流動，不斷引發國際市場的動蕩。今天，對這種特權模式進行監管的呼聲也越來越高，金融權力的轉移不可避免。
　　過去十年里，美元在各國央行外匯儲備中的比例已經下降到61%這一歷史低點，而歐元的比例則提高到25%以上。中國的經濟持續高速增長，隨著人民幣國際化進程提速，意味著一旦人民幣實現全面可自由兌換，并且政府放寬保護性資本管制以后，人民幣將有資格獲得全球貨幣地位。
　　然而，貨幣的發展從來不是也不可能是一帆風順的。相反，金融歷史猶如乘坐過山車，跌宕起伏，從泡沫到破滅，從狂熱到恐慌，從震動到崩潰。金融體系的每一次劇烈震蕩，必然會造成重大損失。金融全球化不僅讓貨幣流動全球化，也滋生出風險和危機的全球化。美元不僅只是美國的貨幣，還是一個全球性問題。
　　美國彼得森國際經濟研究所所長弗雷德·伯格斯滕撰文指出，美國應接受和推動全球貨幣多極化進程。建立國際貨幣新體系的目標應該是在今后十年左右，美元和歐元在國際上保持同等地位，隨后讓人民幣加入，穩步創建特別提款權。
　　這些變革符合國際經濟發展趨勢，雖然不會解決國際貨幣體系的所有問題，但會加快世界經濟所需的調整，降低今后發生危機的風險。