赴美上市:不做流星做恒星

　　只有將上市這一環節嵌入到企業經營發展的整個生命周期中，才能使上市活動更加有意義，這樣上市將成為開始新征程的起點而不是謝幕的舞臺
　　
　　2010年，創業板迎來擴容之年，全年共有117只新股發行，117家上市公司每一家都是一個創富傳奇。然而，中國資本市場的濃墨重彩并不僅僅書寫在本土市場，在遙遠的大洋彼岸，中國概念股同樣創造出不同凡響的成績。
　　赴美上市潮又襲來
　　據統計，2010年中國內地企業在美成功IPO的數量達32家，分別是星源燃料、21世紀不動產、岳鵬成電機、漢庭、昌榮傳播、聯合信息、晶科能源、博潤、智能照明、海輝軟件、高德軟件、柯萊特、安博教育、康輝醫療、搜房網、鄉村基、藍汛、明陽風電、大全新能源、環球雅思、尚華醫藥、學而思、麥考林、中國利農、學大教育、天津高新地、銳迪科、諾亞財富、當當網和優酷網等，融資總額達30億美元左右。至此，在美國三大證券市場主板交易的中國內地企業股票已超過250只。
　　在這些赴美上市的企業中，網絡股仍是主流，包括麥考林、易車網、搜房網、樂視網、優酷網和當當網。互聯網企業扎堆赴美上市并不是第一次，之前曾經有過三次波濤洶涌的上市潮：2000年前后新浪、搜狐、網易三大門戶掀起了第一輪海外上市熱潮；2004年到2005年間盛大、騰訊、百度等企業繼續趕考美國證券市場并順利過關；2007年以阿里巴巴、巨人網絡為代表的企業則將移師海外的做法堅持到底。此外，未來還有淘寶、京東商城、土豆網等公司的上市值得期待。
　　2010年12月8日優酷網和當當網敲響紐交所鐘聲的同時，也創造了在中國本土無法實現的神話。說它是神話，是因為這兩只股票分別創造出高達161%和86%的首日漲幅，一夜之間躋身中國概念股市值前十名。優酷網在股價連續幾日上漲后，市值甚至曾站上50億美元關口，超越經營多年的新浪和網易，一度成為僅次于騰訊、百度、阿里巴巴、攜程的第五大中國互聯網企業。說這種神話不可能發生在中國，是因為無論是優酷網還是當當網都不符合中國證券市場對企業盈利性的相關要求。兩者都處在一種花錢賺吆喝的尷尬處境中：優酷創辦五年以來一直未能盈利，當當網去年才實現首次盈利且凈利率偏低。
　　是盈利還是盈利能力
　　眾多企業不遠萬里，漂洋過海尋求在美上市，一方面是為美國資本市場多層次、成熟、規范和活躍的特點所吸引，另一方面更在于國內發審過于嚴格。首先，國內施行的是上市審批制，企業從改制、輔導到通過證監會發審委審查，再到最后發行上市，往往要花兩三年甚至更長時間。境外上市就比較簡單，一般能在兩年甚至更短的時間完成掛牌交易。其次，國內的交易所對企業的盈利情況有嚴格明確的規定，其中主板和中小板的盈利要求為“最近三年連續盈利且最近三年累計凈利潤不低于3000萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據。”即使相對條件較為寬松的創業板也要求“最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據。”
　　相比之下，美國的證券交易所則有著更為靈活的處理。納斯達克的三個上市標準中均未對企業的盈利指標進行限定，只要企業符合一定的凈資產標準或者營業收入標準均可以上市。納斯達克奉行的哲學是：“任何公司都能上市，但時間會證明一切。”于是便造就了上市時只有100萬美元的微軟和每股盈利只有34美分的百度。作為世界性證券交易場所的紐約證交所對于外國公司的上市申請制定了較美國國內公司更為嚴格的標準，關于盈利指標的要求為“公司必須在最近三個財政年度里連續盈利，且在最后一年不少于250萬美元、前兩年每年不少于200萬美元或在最后一年不少于450萬美元，三年累計不少于650萬美元。”但是隨著優酷網和當當網的掛牌，紐交所也開始嘗試“便宜行事”了。紐交所放低了對公司盈利指標的要求，并不意味著選擇企業標準的降低，而是反映了對中國概念股的格外看好。
　　事實上，深諳金融煉金術的美國人并不傻，他們有更為高明的判斷邏輯：以當下利潤的高低評價等待上市企業的優劣并不公平，相比盈利更應該看重盈利能力，包括潛在的盈利能力。于是便形成了一個更加注重企業成長性的美國資本市場。歷史也證明了這種邏輯的過人之處，單看中國概念股，美國互聯網泡沫破滅前上市的國內三大門戶——新浪、搜狐、網易，當時均未盈利，數年后他們開始找到盈利模式并成為業界執牛耳者；2005年百度上市時，其前一季度的凈利潤只有可憐的30萬美元，最終帶給投資者5年1500%的回報率。
　　由于在經濟發展和產業升級上的領先優勢，使得美國的投資者在判斷中國概念股的時候具有天生的優勢和準確率，他們認為如果一家公司能采用成功于美國的一種商業模式，再很好地開發利用中國龐大的市場，那么這家公司一定是具有高成長性的。這是一種似乎很主觀卻又很有道理并且經過了實踐檢驗的判斷標準。例如，新浪等門戶當初被看作中國的“雅虎”，隨后百度受熱捧源自之前Google的成功，如今的優酷被包裝成“Youtube+Hulu+Netflix”(根據尼爾森公司發布的1月份美國用戶視頻網站訪問排名，這三家公司分列第一、六、十位），當當則被形容為中國的“亞馬遜”。
　　但是，這其中又存在一種悖論，那就是，其實如今成長起來的公司并沒有優秀到可以自主成長為巨人的能力，或許它們在同類中是優秀者，但是如果沒有通過上市籌集的那筆資金，它們同樣熬不過寒冷的冬天。這種情況在互聯網行業尤為突出，在這個行業里，幾乎沒有一家公司不是燒錢的，某種程度上來說，最后的勝者不是做得最好的而是活得最久的，而活到最后的秘訣就是雄厚的資金。以亞馬遜為例，成就亞馬遜成功的諸多因素中其中有一點頗為重要，那就是亞馬遜曾多年處于虧損狀態，但它利用在互聯網泡沫前從資本市場融得的寶貴資金，大手筆地擴建倉儲、IT系統等基礎設施，形成了傲視群雄的資本，奠定了以后成功的基礎。互聯網泡沫中泥沙俱下的慘烈，使得美國證券市場的監管者認識到對于優秀企業應該提供一個寬松的環境幫助他們成長，而企業也認識到上市不僅僅是為了提高知名度，更現實的意義在于要從資本市場獲得過冬的糧草。于是，兩者達成了共識，并開啟了紐交所放行盈利不達標的優酷網和當當網的“破冰之旅”。
　　海外上市，萬里長征第一步
　　中國企業成功赴美上市，并且熙熙攘攘，蔚然成潮，這帶來的是一個多贏的局面。創業者在艱苦奮斗多年之后，媳婦熬成婆，在將自己的企業公眾化的同時也順利融到了一筆客觀的資金，接下來可以更好地實現自己創業理想；上市也使風險資本順利推出，完成了資本增值的過程；而國外上市的特殊之處也大大增加了國人的民族自尊心和自信心，畢竟國外資本市場向來以高標準、嚴要求著稱。于是，這波從2010年下半年開始的赴美上市潮逐漸呈加速態勢，但是成功上市公司數量的增加并不能掩蓋背后的隱憂。從股價的表現來看，5月11日，世紀佳緣在納斯達克上市，以11美元開盤，開盤3分鐘后破發。5月12日，在紐交所掛牌交易的人人網創下13.04美元的歷史新低，較IPO首日20.9美元的歷史最高價下跌37.61%。而之前5月5日上市的網秦，也難逃上市當日破發的命運。相比估值過高的軟問題，這些公司更存在一些硬傷，而這些硬傷輕則導致投資者敬而遠之，重則招來監管者的調查、處罰，甚至導致公司退市。如世紀佳緣，上市首日便修改招股說明書，而且先后被傳出遭遇付費會員的一紙“欺詐”指責，以及號稱4000萬用戶活躍賬戶數量卻僅為474萬戶的消息；人人網曝出大幅下調招股說明書中2011年第一季度的新增用戶數，隨后在上市前夕遭遇“真假開心網”風波；網秦則傳出涉嫌在招股說明書中使用的市場份額數據與其他公司數據不符。
　　眾多中國公司踴躍赴美上市，并且順利成行，一方面表明了金融市場總體的復蘇，另一方面更說明了中國經濟的活力以及國際投資者對中國概念的認可。企業上市首日敲鐘固然風光無限，但是之后的破發更令人尷尬，如果被曝出存在虛假信息等問題則是臉面盡失。中國企業能夠在美上市，每一家都付出了巨大的成本，包括時間、資金、人力和物力，相信沒有一家會抱著圈筆錢就走的想法，企業應該有自己更長遠的規劃和考慮。以5月12日登陸紐交所的正興車輪集團為例，公司高管5月13日在接受媒體采訪時表示，此次募集的資金將用于公司一般性用途，包括在印度和中國興建工廠等。未來三至五年，集團計劃在美國和歐洲等發達市場擴大鋁車輪業務，而此次在美國上市，為公司在海外進行并購交易鋪平了道路。盡管相比于包裝華麗、充滿各種概念的互聯網企業，作為車輪制造商的正興集團少了很多投資者關注，并且上市首日股價表現平平，但是企業明確的經營策略和上市動機無疑值得許多赴美上市公司學習。只有將上市這一環節嵌入到企業經營發展的整個生命周期中，才能使上市活動更加有意義，這樣上市將成為開始新征程的起點而不是謝幕的舞臺。如果每個公司都爭做恒星而不是做流星，十年以后將有更多的百度、新浪、搜狐之類的大公司閃耀在國際資本市場上。