“馴化”影子銀行

　　當影子銀行偏離了為實體經濟服務的軌道時，它就會制造出大量的經濟泡沫。但只要影子銀行機構在有限的杠桿率之下操作，就應對它們采取容忍態度。
　　雖然中國并沒有游離于監督和監管體系之外的金融機構，但影子銀行在中國卻是一個確實的存在。尤其是在銀根緊縮，企業融資渠道不暢之時，影子銀行就會大行其道，在民間信貸的舞臺上盡顯身手?？梢哉f，影子銀行在中國經濟中扮演了十分重要的角色。不過，對于影子銀行這個詞匯，人們并非耳熟能詳。
　　在2011年10月28日招商證券與本刊及《南方都市報》合辦的“人世十周年峰會暨2011招商證券論壇”上，全國人大常委、財經委副主任委員吳曉靈為影子銀行提供了一個定義所謂影子銀行，就是向企業、居民和其他金融機構提供流動性期限配合和提高杠桿率等服務，從而在不同程度上替代商業銀行核心功能的那些工具、機構、企業或市場。各類基金、場外市場、資產管理、支付機制、清算和結算便利等，除了商業銀行的核心功能之外的所有金融活動和金融服務，全部包括在影子銀行的范圍之內。
　　“野蠻生長”
　　中國的影子銀行在很大程度上是在貨幣價格被嚴格管制的情況下，貨幣的供給方與需求方互尋出路、一拍即合的產物。一方面，一些機構與個體已經積累了相當多的財富，在實際利率為負值的情況下，它們不愿意將資金存入銀行，而是更愿意將資金投入到非正規渠道，以獲取遠高于銀行存款的利息收入；而另一方面，在銀根緊縮之時，一些中小企業很難從正規的金融體系中獲得貸款，這些嗷嗷待哺的中小企業主只能以高昂的代價從一些非正規渠道融資，以解燃眉之急。
　　有專家認為，中國的影子銀行主要有以下四種業務類型：一是具有監管套利性質的業務，例如以人民幣個人理財業務、委托貸款、信托貸款、受讓信貸或票據、附加回購或回購選擇權的投資等方式向實體經濟融資；二是不受審慎監管或監管很少的非銀行機構，包括各類投資公司、擔保公司、典當行等；三是建立在金融創新基礎上的影子銀行業務，如資產證券化和衍生品交易，這兩類業務發展較為緩慢；四是以私募股權基金、產業投資基金為代表的投融資方式。
　　也有研究者將影子銀行的主要業務簡單地分為兩塊：一塊是商業銀行銷售的理財產品，以及各類非銀行金融機構銷售的類信貸類產品；另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融體系。
　　盡管在分類上稍有不同，但有一點是肯定的：近兩年來，中國的影子銀行發展迅猛，“野蠻生長”。
　　野村國際(香港)曾對中國內地的影子銀行作過調研，按照其公布的數據，2010年影子銀行貸款余額為8.5萬億元，相當于當年銀行貸款余額的17.8％、當年GDP的21％。這種勢頭在2011年有增無減。根據央行近日公布的前三季度社會融資規模統計報告，今年前三季度，社會融資規模增加9.80萬億元，其中人民幣貸款增加5.68萬億元，占社會融資規模的58.0％。也就是說，有40％左右的新增貸款來自影子銀行。
　　澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛大致算了一筆賬：目前市場上存在的銀行理財產品存量大約是4萬億元，由于其部分與信托產品存在重疊，將其兩者進行一定的合并計算，兩者相加的規模差不多在5萬億至6萬億元的水平上。民間融資目前則較難計算，根據一些官方調查數據，其規模大約也在4萬億元上下。兩者相加，中國目前的影子銀行金融體系大約運營著人民幣10萬億元左右的資金。
　　中金公司在2011年9月末發布的《中國民間借貸分析》研究報告中則指出，中國民間借貸余額在2011年中期同比增長38％至3.8萬億元，占中國影子銀行體系總規模的33％，相當于銀行總貸款的7％。
　　風險暗生
　　影子銀行作為以銀行為本的金融體系的一種補充，它本可以為實體經濟的發展提供助力。但是，當影子銀行發展迅速之時，人們會更多地關注它的風險。
　　影子銀行與商業銀行最大的不同在于其資金的來源。影子銀行的資金來源并不是儲蓄存款，資金來源的特殊性直接決定了影子銀行的幾個基本特征第一，資金來源受市場流動性影響較大{第二，由于其負債不是存款，不受針對存款貨幣機構的嚴格監管；第三，由于受監管較少，其杠桿率較高。
　　影子銀行的以上特點，使它在實際運行中容易偏離為實體經濟服務的軌道，從而制造經濟泡沫。2008年發生于美國的金融危機就與影子銀行有直接關聯。在過去20年中，伴隨著美國經濟的不斷增長，人們對于信貸的需求與日俱增，美國的影子銀行也隨之迅猛發展，并與商業銀行一起成為金融體系中重要的參與主體。影子銀行的發展壯大，使得美國金融體系的結構發生了根本性變化，傳統銀行體系的作用不斷下降。影子銀行比傳統銀行增長更加快速，并游離于現有的監管體系之外，從而累積了相當大的金融風險。
　　不過，并非所有美國的影子銀行都是金融危機的禍根。在吳曉靈看來，在美國惹禍的主要是這么幾類影子銀行：一是住房按揭公司，它們不負責任地發放信貸產品，使得衍生產品是建立在一個不堅實的基礎之上；二是投資銀行，它們創造了各類結構性信用產品，混淆和掩飾了市場風險，制造了金融產品泡沫，夸大了市場交易量和對交易貨幣的需求；三是一些信用評級機構和信用擔保機構，它們對泡沫的發酵起到了推波助瀾的作用。
　　中國經濟近幾年出現的一些扭曲現象也與影子銀行有密切的關聯。比如說，“蒜你狠”、“姜你軍”就是在影子銀行的助推之下出現的。更為嚴重的是，民間借貸的高利率使得大量資金醉心于“以錢生錢”，卻沒有動機進入實業，這是中國經濟可持續發展的一個巨大威脅。
　　2011年11月15日，IMF在對中國金融體系的評估報告中指出，目前影子銀行等地下中介機構處于無監管狀態。而政府對于影子銀行的監管應避免盲點，必須明確針對影子銀行及與之有關金融機構的監管條例，實現透明化。有消息稱，監管部門正制訂相關辦法，將對金融資產管理公司、金融租賃公司投資信托產品提出限制或禁止性規定。
　　“現在在國外，影子銀行闖了大禍，但是在中國，非銀行的很多活動其實開展得非常不夠?！眳菚造`說，“只要能夠控制住貨幣的供給，我們應該讓非銀行的一些信用活動變得更活躍一些，這樣才有利于經濟活動的展開。只要影子銀行機構在有限的杠桿率之下操作，就應對它們采取容忍的態度?！?br/>　　的確，作為金融系統的一種補充，只要加以正確的引導，影子銀行是可以為實體經濟的發展助一臂之力的。從這個意義上來講，野蠻生長的影子銀行需要的是“馴化”，而不是封堵。
　　影子銀行監管要區別對待
　　對于影子銀行的監管，重點應該是將其納入監控和監管體系。其中。把民間資本納入監控和監管體系將最具挑戰。如何讓民間資本更透明、如何將民間資本納入監控和監管體系成為了最大的難題。
　　對銀行理財的監管則應區別于民間資本，其中最主要的原因是銀行理財在銀監會的監管范圍之內。但目前銀行理財所造成的以理財代替存款、繞道信貸指標控制、銀行理財資金池運作不透明而導致的黑箱操作等亂象及對銀行體系和宏觀調控的沖擊，主要源于法規不健全。其根源則在于銀行理財與銀行的血緣關系，在法人治理上就決定了銀行理財必定為銀行服務。同時在沒有風險隔離的情況下。也在時刻加大銀行理財風險向銀行的傳遞。因此，對于銀行理財的監管難點不在于將其納入監控和監管體系，而在于對包括法人治理結構等各個方面法規的完善。
　　對于影子銀行的監管，經濟學家巴曙松曾建議，從監管方面，應改變“各掃門前雪”的現狀。比如，現在對小額信貸公司的監管是在地方政府金融辦，對典當行、拍賣行的監管是在地方工商局，對大型融資擔保公司的監管是在銀監部門，由此產生了一些監管上的空白，客觀上使得留在民間借貸的資金趨于隱蔽化，從而使風險無法把控。因此，監管體制要跟上，并實施利率市場化改革，徹底改變目前經濟發展所承載的高成本。
　　吳曉靈：融資的難點
　　中國不缺錢，中國缺的是資金合理流動的渠道和工具。資金是配置資源的龍頭，風險自擔。是尊重自主權的前提。
　　當前融資的難點，不是利率市場化不到位，而是金融管制太多。很多人都說要加速利率市場化，我來講一個結論。中國現在的利率市場化的程度遠遠高于大家的預期，其實最主要的一條就是控制了銀行的貸款利差。為什么?就是銀行在改革與整頓當中，其實還是欠了很多賬的。為了銀行體系平穩。在一段時間內，要控制存貸的利差，而配置市場資源的利率是貸款利率，無yIGTbRTZuNmXZ2ERcTCYiyLS6emfzNW3IfUlWjgPmr8=論是同業拆借利率，還是企業的貸款利率，在配置資源這個方面，價格已經在上升了。而現在唯一對市場產生負面影響的是什么呢?是存款利率。就是中央銀行控制了存款利率的上限。為什么要控制?如果放開了存款利率上限，誰最愿意拿高利息去滿存呢?是缺錢的和經營不太好的機構，越是經營好的、不缺錢的，越不會打這個價格戰。
　　再有，國際環境決定了中國現在不可能再大幅度地來提高存款利率，套利套匯和中國這么良好的增長前景，已經使很多的資金不斷涌向中國。在這種情況下提高存款利率，無益于宏觀調控和中國經濟的發展。但是小投資人的利益怎么來保護呢?有錢的人，就是大的凈資產的人，應該學會自己來配置資產，存款不劃算。就去干別的事情，我們國家不是要發展直接融資嗎?為什么還要提高利率，把錢鎖在銀行里呢?讓銀行有一些錢出去。發展直接融資。對社會是有好處的。但是對于小額的存款者，他們的利益受到了損害。我認為如果出現惡性通貨膨脹的時候，國家應該出小額定值儲蓄。
　　明確法律關系，發展資產管理市場。是搞活投資渠道的重點。老百姓有了錢，直接自己去搞債券和股票的買賣，其實效率是不太好的，而我們國家現在大量的散戶在資本市場上，對于資本市場的發展也是不利的。如果我們能夠很好地發展代客理財的市場，主要的就是證券投資基金，就是資金信托。不管是投向貸款，還是債券，還是股票。還是實物資產，各類的證券投資基金，把大家的錢集中起來，有專業的團隊去管理，這樣的話，是一個非常好的溝通投資者和籌資者的渠道，是一個專業化管理的渠