資產輕

　　如果專做貼牌加工的重資產型服裝企業只能獲得最低端的利潤，“輕資產”模式是否就代表著新上市服裝企業的主流?
　　都說互聯網創富快，其實未必，傳統行業一樣可以快速致富。服裝業是最傳統的行業，2011年《福布斯》中國富豪榜前400名，品牌服裝富豪有18位之多，超過互聯網的13位。
　　其中，森馬服飾(002563.SZ)邱光和家族與美邦服飾(002269.SZ)周成建的排名還很靠前，分別以306.9億元和281.3億元列第10位和第12位，較之騰訊帝國的馬化騰還勝出一籌。除了劉強東、雷軍、周鴻神這樣的新上榜人物，互聯網的上榜富豪多為老面孔，服裝行業新上榜的則有7位之多(見圖表一)。
　　
　　除了整體規模，服裝業富豪的創富速度同樣驚人，以主打“潮流前線”的搜于特(002503.SZ)為例，這家專注于國內青春休閑服三四類市場的公司，在2005年12月注冊時資本金不過500萬元，2007年營業收入1.13億元，凈資產不過4808.44萬元，2010年營收規模已經達到6.33億元，上市使該品牌43歲的創始人馬鴻以42.2億元的身價列267位；像浙江雅瑩，其官網宣稱：“2004年以來，零售額增長連續6年超過40％，2010年零售總額21.5億元?！?br/>　　服裝行業，時下談得最多的或許就是所謂生產外包的“輕資產”模式，即品牌運營商自主進行產品的設計研發，在產品生產上采取全部外包或主要外包，在銷售渠道上則是特許加盟與直營銷售相結合。這種模式使得服裝企業更像是一個渠道公司、商業公司，業績可以隨著店鋪數量的不斷增加而具有“網絡化”的效應，同時又不受制于產能以及固定資產匹配的財務資源束縛，對于資本市場將非常具有吸引力。
　　這類“輕資產”公司，一個重要特點就是以貨幣資金、應收項目以及存貨為主的流動資產在總資產中占比大。以搜于特為例，2007年7369.01萬元的總資產中，長期資產才120萬元，上市融資前的2009年，其流動資產在總資產中的占比為84％。事實上，專注于年輕人群休閑領域的服裝公司(見圖表二)以及運動品牌公司大多如此。比如美邦服飾，2010年94.67億元資產合計中，非流動資產為23.02億元；森馬服飾33.29億元總資產中，非流動資產不過7.06億元。
　　此前有人認為，美邦、森馬和搜于特這些公司代表著一個新生族群，之前上市的杉杉股份(600884.sH)、雅戈爾(600177.SH)、大楊創世(600233.SH)、開開實業(600272.SH)等老派服飾企業，則屬于工業時代的產物，盡管擁有最先進生產線，盈利能力體現在加工生產環節，但機器設備的多寡決定了這些制造型公司的盈利水平，業績的增長主要靠更大規模的機器設備投資拉動，很難表現出快速增長的成長性。
　　無疑，如果重資產型的服裝企業干的是貼牌加工的活，那只能獲得產業鏈最低端的利潤，但是，“輕資產”模式是否就代表著新上市服裝企業主流?其實，在青春休閑和體育運動之上相對高端的服飾領域，制造環節仍被相當多的公司所保留。
　　比如，2011年5月上市的九牧王(601566.SZ)，其業務就采取“縱向一體化”模式，范圍涵蓋男裝的產品設計和開發、生產、營銷及推廣和零售各環節，產品以自制生產為主，委托加工生產為輔；而8月上市的朗姿股份(002612.SZ)，其募集資金的一大用途即用于北京生產基地的改擴建。相對于森馬等，這類公司資產結構中流動資產占比小得多(見圖表三)。無獨有偶，新上榜服裝富豪們掌舵的柒牌、勁霸、雅瑩等，大多亦強調生產制造業務的布局，比如柒牌在2010年就宣布投資3.2億元用以擴大生產設施。
　　“輕資產”還是“重資產”?上榜的18位服裝業富豪，以目標群體的年齡劃界，大體有這樣的規律：越是針對年輕、時尚群體越傾向于“輕資產”模式，隨著目標群體年齡的增長，其資產結構似乎越來越重。一種可能的解釋是，相對高端的服飾品牌，其品質的要求更高，而對時尚的快速響應需求不那么迫切，制造能力的保留對于品牌的支撐作用更為重要。
　　即便是輕資產公司，安踏體育(02020.HK)的丁世忠也曾解釋過制造環節具有的意義：一家有制造能力的品牌可以對代工商的報價進行更精準的估計與衡量，此外服裝有著很強的季節性，自己具備生產能力可依據市場變化快速調整產品策略，而部分有技術壁壘的產品可直接在自身體系內完成。值得注意的是，美邦在面料、輔料和生產成衣等等制造環節上，依然全部采用外包OEM的方式，但其渠道環節越來越“重”，23億元的非流動資產中，10.62億元為投資性房地