中國企業境外上市籌資的趨勢分析及作用取向

　　摘要：隨著中國企業境外上市籌資公司數量的增加，分析其籌資趨勢、比較作用取向很有必要。文章從中國境外上市籌資企業總數、籌資額、上市地等方面分析了演變趨勢，探討了中國企業境外上市籌資作用取向的變化。
　　關鍵詞：境外上市；籌資趨勢；籌資方式
　　
　　中國經濟迅速發展和國際化進程的加快，對中國大陸企業形成了巨大的競爭壓力，企業原有的資金籌資渠道已不能滿足需求，1993年，中國企業開始進入國際資本市場，通過境外上市進行籌資，至今已有18年的歷程。2010年10月18日，中國共產黨第十七屆中央委員會第五次會議通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十二個五年規劃的建議》，在第十一部分“實施互利共贏的開放戰略，進一步提高對外開放水平”中，指出要“提高利用外資水平，利用外資要優化結構、豐富方式、拓寬渠道。”因此，有必要探討中國企業境外上市籌資的演變趨勢及作用問題。
　　
　　一、中國企業境外上市籌資的演變趨勢分析
　　
　　(一)境外上市企業數及融資額的演變趨勢
　　中國企業目前境外籌資方式較多的就是采取境外上市融資。1992年底，中國證監會首次批準青島啤酒、儀征化纖。馬鞍山鋼鐵、上海石化等8家企業，采用以首次公開發行方式在境外直接上市，1993年6月，作為中國首家H股的青島啤酒在香港招股上市，香港投資者認購率達到110倍。從1993年6月到2000年10月底，中國共有52家境內企業在境外發行股票和上市。其中，37家企業單獨在香港上市，9家企業在香港與紐約兩地上市，3家企業在香港與倫敦兩地上市，1家企業在香港、紐約、倫敦三地上市，紐約和新加坡單獨上市的各有1家企業。2000年成為境外上市企業的豐收年，當年截至10月底，籌資額實現67.9億美元，中國石化籌資額達34.65億美元。成為1993年后的8年中，境外籌資規模最大的一次融資。
　　進入21世紀后的2001年，中國企業境外上市籌資總額高達27.68億美元。其中共有8家H股公司發行上市。中國民航信息網絡、中國鋁業等8家H股公司籌資8.48億美元。2002年是中國八世的第一年，因世界經濟不景氣，企業境外融資并沒有出現預期的增長，因中國電信超過30億美元的上市計劃受挫，企業境外上市融資減少，遠低于2001年27.68億美元的數字水平。
　　2003年，中國企業境外IPO的數量為48家。籌資額約為70億美元。2004年，中國企業境外IPO的數量為84家，籌資額為111.54億美元。境外上市家數，2004年比2003年增長了75％，在籌資額方面，則增長了59％。2005年，中國企業境外上市(IPO)的數量為73家，籌資額約210.54億美元，2005年竟占了13年來籌資額的38％以上。2006年，中國企業境外上市數為86家，境外上市融資額439.98億美元，累計已達497家，同期滬深市場A股公司數量為1358家，可流通市值約1243.41億美元，與可流通市值比較，境外上市規模已是內地市場的3.87倍。2007年，可以稱作是中國企業的融資年，中國企業在境內外資本市場上市共有242家，境外資本市場上市為98家，境外上市籌資額342.67億美元，約40％的企業具有創投和私募股權投資支持。2008年，中國企業境外籌資受國際金融危機和境內資本市場的影響，共有37家中國企業在境外上市，籌資額約69.23億美元。2009年，77家企業在境外9個資本市場上市，融資271.39億美元。2003年至2009年之間，中國大陸境外上市企業數和融資額見圖1、圖2。
　　
　　從圖1看出，2007年，中國境外上市公司數，達到了近些年來的高峰期，但是，2008年上市公司的數量有很明顯的下降趨勢。
　　從圖2看出，2008年，由于世界金融危機，不僅使中國大陸境外上市融資企業數減少，而且也使融資額減少，2009年隨著經濟形勢好轉出現了回升。2010年上半年，中國境外上市公司數37家。
　　(二)境外上市籌資的地域分布狀況
　　據中國境外上市企業協會(COLCA)的不完全統計，到2009年7月底，中國在境外上市籌資的企業已有1000多家，市值超過4萬億人民幣。中國企業上市的總市值為全球第二，僅次于美國。
　　目前中國大陸企業境外籌資的地域，主要是香港、美國、新加坡、倫敦、多倫多等地。截至2009年底，香港交易所主板及創業板上市公司總數為1319家，中國大陸企業上市交易的公司為524家，占到40％左右。截至2009年3月9日，中國大陸企業在紐約交易所上市交易公司達到56家，市值為1.1萬億美元。截至2010年6月3日，中國大陸在納斯達克上市交易的企業達到118家。截至2010年5月底，中國大陸在納斯達克創業板上市交易的企業達到82家。總市值達到3555億元。截至2009年8月3日，中國大陸在倫敦證交所上市交易的企業為57家，其中在二板市場上市交易的公司達到51家。截至2009年，中國大陸企業在多倫多證交所和多倫多創業交易所上市交易的公司達到52家。此外，澳大利亞證交所、德意志交易所、東京證交所、韓國證券交易所、新加坡證券交易所，都是全球很大的證券交易市場，也都成為中國大陸企業選擇上市的地域。
　　中國大陸企業境外籌資的地域明顯增多，還是近兩年的事情。2009年，中國大陸企業境外籌資的地域增加了法蘭克福證券交易所、韓國創業板、韓國交易所主板、新加坡凱利板、香港創業板5個市場。其中，新加坡凱利板是新交所于2007年11月26日才正式推出的。2010年上半年，中國大陸企業境外籌資的市場達到13個。
　　
　　二、中國企業境外上市籌資演變趨勢所呈現的特點
　　
　　(一)企業境外上市籌集額雖有波動但趨勢增加
　　2007美國次貸危機發生之前，中國企業境外上市籌集額呈現逐年增加的態勢i發貸危機逐漸演變為全球性金融危機。使中國企業境外上市籌集額發生了下降。2009年之后，中國企業境外上市籌集額出現了較快回升。
　　(二)企業境外上市籌集的地域范圍逐漸擴大
　　根據中國清科集團的研究，僅2007年，中國大陸企業就在九個境外上市場所籌資，平均每家境外上市企業等資額為3.37億美元。包括：香港主板、香港創業板、在NASDAQ、紐約證交所、新加坡主板、新加坡創業板、倫敦AIM、東京證交所和韓國創業板等。
　　目前中國大陸企業境外上市籌資的地域，幾乎包括了2008年全球十大交易所，而且還在2007年新變所推出新加坡凱利板一年多的時間里，進入了凱利板；中國大陸企業境外籌資不僅具有地域的廣泛性，還具有進入的及時性。同時，也應該看到，中國企業境外上市籌資場所仍然比較集中，香港是中國大陸企業境外上市的基地，與其他境外交易市場相比，香港的文化背景和社會觀念與內地相近。
　　(三)境外上市企業的所屬行業不斷拓寬
　　中國大陸企業境外上市籌資的所屬行業，已經發展到許多行業。從三大上市地域香港、新加坡、美國的情況看，在香港上市籌資的企業，目前是制作業和工行業最多，其次是農業、藥業、食品、保健品與電子行業；在美國上市籌資的企業，通訊、IT企業最多，其次是電子類；在新加坡上市籌資的企業，則是食品、農業、制造業、IT企業最多。
　　互聯網行業的龍頭企業，如新浪、搜狐、網易；電信行業的龍頭企業，如中國電信、中國移動、中國聯通、中國網通；石化行業的龍頭企業，如中石油、中石化、中海油；金融行業的中國四大國有銀行，都已經在香港主板等市場上市。
　　(四)境外上市中小民營企業越來越多
　　中國大陸境外上市公司的規模大小看，境外上市中小民營企業已經逐漸增多。說明中國許多中小民營企業通過企業自身發展和實力的增強以及資本結構的調整，更快適應了國際化的需求，可以為未來中小民營企業的發展和競爭實力的提高，提供資金來源保障。
　　
　　三、中國企業境外上市籌資的動機取向與作用拓展
　　
　　(一)中國企業境外上市籌資的初始動機
　　1.開拓企業的境外融資地域和融資方式
　　國際資本市場與國內相比，具有規模大、資金雄厚、流動性強、再融資相對靈活的特點。中國企業境外上市之處，主要原因之一就是籌集企業發展所需資金。崔遠森(2004)認為，中國企業境外上市普遍具有較強的融資動機。國際資本市場為需要巨額資金、擴大企業規模并參與國際競爭的中國3767fbf38bd0581cff458734de752d1759adcdf1525b25e174e28968e031f31a國有企業和民營企業，提供了更廣泛的融資渠道和融資方式。如2004年，深滬兩市共發行98只新股，籌資約42.7億美元；同期，香港聯交所新上市公司60家，融資額達到1014億港元，是上交所募集資金額的近3倍，紐約證交所的融資額為數千億美元。
　　2.調整上市企業資本結構和提高企業價值
　　相關研究認為，企業資本結構會影響到企業價值高低和公司治理水平。事實上，中國企業境外上市前，不少為高成長與高負債并存，通過境外上市可以改善不合理的資本結構。盡可能的降低融資成本和財務風險，提高企業價值。如2005年10月，中國建設銀行成功在香港上市，不僅開了國有商業銀行境外上市的先河，還通過境外上市擴充了銀行資本金，降低了不良資產比重。
　　3.改善公司內部治理機制和管理水平
　　國外成熟的資本市場，法律條文和制度嚴苛、風險投資家、機構和投資人精明，運作規范、監管體制健全，上市公司行為需要嚴格按照市場規則、各國市場財務要求和公司治理要求進行。對于申請上市的企業，交易所會就公司財務、管理、人事、信息披露等方面提出一系列規范性要求。遵守當地法律和披露標準，接受當地市場的監督；還須按國際市場要求來完善和規范其經營管理，建立有效的約束和激勵機制，提高企業素質。
　　4.提高企業的國際競爭力和知名度
　　中國企業境外上市是站在國際資本市場高端籌資，擴大了國際影響和知名度；同時，在國際化的技術，商品市場等方面，獲得更多機會，境外上市向市場傳遞了其產品質量可靠的信息，也與企業避開海外擴張戰略壁壘相關。
　　5.相關政府部門的政策支持和推動
　　中國相關政府部門以政策支持的方式。有效推動企業進入國際資本市場，是充分利用國際資本市場進行資源優化配置、促進經濟發展的重要形式。國務院1994年8月4日，出臺了《國務院關于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規定》，國資委等政府部門也把支持和有效推動各類企業境外上市籌資。作為企業改革發展的重要措施。中國企業在政府政策和措施的推動下，使企業進人國際資本市場的能力逐漸增強。
　　(二)中國企業境外上市籌資作用的拓展
　　中國企業境外上市籌資已經過18年的歷程，通過上述演變趨勢和呈現特點及初始動機的分析，中國企業境外上市籌資所發揮的作用，已經由“取得型”作用，逐漸拓展為“互利型”作用，即中國境外上市企業已經由通過獲得境外資本市場的資金，借助外力來滿足企業發展所需資金，拓展為推動全球IPO發展的重要力量。由“動機型”作用，逐漸拓展為“實現型”作用，即中國境外上市企業已經由籌資初始動機安排的非現實作用，已經拓展并發揮著有利于中國企業的長遠發展、有利于建立中國企業進入國際資本市場的常規渠道、有利于中國企業獲得國際市場對企業價值的公正評價等方面的作用。
　　
　　主要參考文獻：
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