貨幣互換衍生風險匹配策略研究

　　摘要：貨幣互換是近年來資本市場的重大創新，并逐漸成為一種資產負債管理、套期保值和套利的衍生金融工具。文章以一個貨幣互換案例為切入點，通過對貨幣互換風險的分析，探討貨幣互換衍生風險的風險匹配策略研究，為我國衍生工具發展和風險管理研究提供借鑒
　　[關鍵詞]貨幣互換；衍生風險；風險匹配
　　
　　在經濟日益全球化的今天，許多公司經濟活動開始向全世界擴展，公司的資產和負債開始暴露在匯率波動之中。而貨幣互換交易通過一個有約束力的協議將貨幣賣給對方，并承諾在未來某固定日期，按照預定的匯率交換貨幣，實現對現存資產或負債匯率風險的套期保值，并逐漸成為西方國家普遍使用的國際金融衍生工具之一。本文將以一個貨幣互換為例，分析貨幣互換衍生風險并進行風險匹配研究。
　　
　　一、一個貨幣互換案例
　　
　　A為一家日本跨國公司，以日元為基礎貨幣，有一項5年期美元貸款需要償還。國際金融市場上，該公司預期美元對日元將升值。如果美元持續升值，該公司清償美元貸款時，必須以較多的日元來購買美元。為了規避美元升值風險，該公司可與互換交易對手進行美元兌日元的貨幣互換交易，具體程序為：A公司換出5年期L1BOR浮動利率計價的美元($)本金，同時換入5年期固定利率計價的日元(JPY)本金。如圖1所示：
　　我們發現，A公司通過建立貨幣互換交易規避了美元增值風險，但仍暴露在美元與日元利率風險和美元貶值風險之中，我們稱之為貨幣互換衍生風險。在未建立衍生風險匹配交易頭寸之前，A公司貨幣互換交易中承受的衍生風險有：
　　第一，若日元固定利率下降，匹配互換交易所得的日元本金收取的固定利率，將低于既有互換交易所支付給互換交易對手的固定利率。
　　第二，若美元LBOR上揚，表示在下一個LBOR再定價日之前，匹配互換交易所支付的LlBOR，將高于既有互換交易而從互換交易對手所收取的LlBOR浮動利率；而且，若匹配交易與既有互換交易的再定價日不致(因為匹配交易都在已有交易后才進行)，則將發生永久性的未匹配風險。
　　第三，若美元兌日元匯率下降，也代表匹配互換交易到期時，其所收取的日元本金將少于既有互換交易所將支付的日元本金(假定美元金額不變)，發生美元貶值風險。
　　
　　　二、貨幣互換衍生風險分析
　　
　　　從以上貨幣互換案例衍生風險分析中，我們發現，運用貨幣互換規避美元兌日元匯率上升風險時，衍生了美元與日元利率風險，以及美元兌日元下降風險。因此，貨幣互換作為種衍生金融工具，在實務操作中用于規避匯率風險時，我們還要認識到：
　　第一，貨幣互換的“雙刃性”。首先，貨幣互換是用來降低風險的工具，但它不能消除風險，只能轉嫁風險。貨幣互換通過衍生投資，將原生金融產品可能產生的風險轉移給第三方，而非徹底消除金融產品風險；其次，貨幣互換的杠桿效應。當市場發生意外走勢，風險無法沖抵時，貨幣互換的相關方都必須承擔交易損失，產生“多米諾骨牌效應”；最后，貨幣互換是一種契約，本身也存在違約/cL5AUuX1kQnGGiRzEWIcA==風險，還包括各貨幣的利率風險、未匹配風險和基差風險等。
　　第二，明確風險控制的目的。貨幣互換具有套期保值和套利職能，企業應明確自身的避險需要和風險承受能力，合理有效運用貨幣互換交易。由于存在信息不對稱，企業需加強自我風險分析與控制能力，及時發現和規避貨幣互換中的衍生風險。案例中，A公司為規避匯率風險目的進行貨幣互換交易時，要充分預期到貨幣互換中所產生的美元與日元的利率風險。
　　第三，重視潛在未匹配風險。企業利用貨幣互換在規避了匯率風險時，還要重視由于到期日、交割日期和其他浮動指標等不致產生的潛在未匹配風險，實施潛在風險匹配策略，如基差風險。
　　
　　　三、衍生風險匹配策略
　　
　　　續案例，A公司通過初次貨幣互換后，仍存在美元與日元利率風險和美元貶值風險，因此需要進一步實施衍生風險匹配策略。假設，我們運用金融市場與貨幣互換進行組合來實施風險匹配策略，具體程序為：在現貨市場上，做多5年期日元債券；在隔夜市場上，做空美元借款；在遠期市場上，賣空美元匯率協議。如圖2所示：
　　第一，對于互換交易后日元固定利率下降風險，可以在現貨市場上做多5年期日元債券。當日元利率下跌時，日元債券將升值。日元債券升值的資本利得則可以匹配原貨幣互換交易中多支付給互換交易對手的固定利率。
　　第二，對于互換交易后美元LlBOR利率上升風險，可以考慮在隔夜市場上做空美元存款。當美元利率上升時，做空美元存款的資本利得可以匹配美元LlBOR利率上升風險。我們還要認識到，由于隔夜利率與LlBOR再定價周期不同，則借入美元支付的隔夜利率與互換交易所收取的LlBOR之間會產生基差風險。
　　第三，對于互換交易后美元兌日元匯率下降風險，還可以考慮在遠期市場上賣空美元匯率協議。當美元匯率下降時，賣空美元匯率的資本利得則用于彌補美元匯率下跌導致的美元利率上漲壓力和損失。同時，當美元匯率下跌時，以美元計值的日元債券將升值，也將彌補原貨幣互換交易損失。
　　從案例中，我們要認識到，貨幣互換在規避風險和套期保值時，不可避免的衍生了各種風險，包括利率風險、未匹配風險和基差風險等。因此，我們利用衍生工具規避風險時，要分析其產生衍生風險，利用金融市場進行風險再匹配，還要注意潛在的未匹配風險。
　　
　　四、結束語
　　
　　貨幣互換的發展，使之成為了一種重要的例行風險管理工具，并在西方企業界獲得普遍的肯定。根據國際掉期交易協會(ISDA)的統計數據，2009年全球包括互換交易和交叉貨幣互換交易在內的衍生品總名義交易金額已經高達414萬億美元。雖然我國衍生市場起步較晚，自1984年中國銀行辦理互換業務之后，受國內經濟環境因素限制，互換交易發展緩慢。但隨著經濟全球化和我國金融業發展，我國金融市場必然要與國際金融市場接軌，充分利用國際衍生工具規避風險和套期保值，其中貨幣互換交易的發展更是大勢所趨。
　　
　　參考文獻：
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