企業并購中的財務風險分析與對策研究

　　[摘要]現代企業制度創新的一個方面就是企業并購。由于各種原因，我國企業并購起步較晚，在并購過程中存在著大量風險，其中又以財務風險最為突出。財務風險貫穿于整個并購活動，是決定并購是否成功的重要影響因素。本文是對企業并購的含義、并購財務風險及其防范措施的探討。
　　[關鍵詞]企業并購；財務風險；價值評估；防范措施
　　[中圖分類號]F275
　　[文獻標識碼]A
　　[文章編號]1005－6432(2011)19－0073－02
　　
　　1　企業并購過程中的財務風險
　　
　　(1)計劃決策階段的財務風險。在計劃決策階段，對并購的企業環境進行考察，對本企業和目標企業的資金、管理等進行合理的評價。這個過程就包含了系統風險和價值評估風險。
　　系統風險指影響企業并購的不確定外部因素(包括財務成果和財務狀況)所帶來的財務風險，包括利率風險、外匯風險、通貨膨脹風險等。
　　價值評估風險包括對自身和目標企業價值的評估風險。企業在作出并購決策時，必須估量自身是否有足夠的實力去實施并購，主要表現為沒有充分地發掘企業的潛力或過高地估計了企業的實力；對目標企業價值的評估風險主要體現在對未來收益的大小和時間的預期，如果信息不真實或者在并購過程中存在腐敗行為，都會引起并購企業的財務風險和財務危機。
　　(2)并購交易執行階段的財務風險。在并購實施階段，企業要決定并購的融資策略和支付方式，從而產生融資風險和支付風險。一是融資風險。融資方式有內部融資和外部融資。內部融資無須償還，無籌資成本，但是會產生新的財務風險。因為這個過程會大量占用企業的流動資金，降低了企業對外部環境變化的快速反應和適應能力。外部融資包括權益融資、債務融資和混合性證券融資三種。權益融資可以迅速籌到大量資金，但會導致企業的股權結構改變，有可能出現并購企業大股東喪失控股權的風險。債務融資具有資金成本低，能帶來節稅利益和財務杠桿利益的優點，但過高的負債會使資本結構惡化，導致較高的償債風險。混合性證券融資是指含有債務和權益融資雙重特征的長期融資方式，一般包括可轉換債券、可轉換優先股。發行可轉換債券融資，企業不可以自主調整資本結構，行使轉換權會帶來股權的分散，放棄行使權則企業又會面臨再融資的風險。發行可轉換優先股，企業可以使用較低的股息率，但公司會面臨增加財務負擔減少取得資金的風險。
　　二是支付風險。并購主要有四種支付方式：現金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。其風險主要表現在現金支付產生的資金流動性風險、匯率風險、稅務風險，股權支付的股權稀釋風險，杠桿收購的償債風險。選擇不同支付方式帶來的支付風險最終表現為現金支付過多和支付結構不合理，從而使得整合運營期間的資金壓力過大。
　　(3)并購運營整合階段的財務風險。一是流動性風險。流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。并購活動企業大量的流動性資源會被占用，從而降低企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業經營風險。二是運營風險。運營風險指并購企業在整合期內由于相關企業財務組織管理制度、財務運營過程和財務行為、財務管理人員財務失誤和財務波動等因素的影響，都會導致并購企業實際財務收益與預期財務收益發生背離，有遭受損失的可能性。
　　
　　2　對并購企業財務風險的防范
　　
　　(1)合理確定融資結構。合理確定融資結構，一是債務資本與股權資本要保持適當比例，二是要遵循資本成本最小化原則，三是短期債務資本與長期債務資本合理搭配。并購企業在選擇籌資方案時，應在保證并購目標實現的前提下，綜合評價各種方案可能產生的財務風險，選擇風險較小的方案。
　　(2)改善信息不對稱狀況，合理確定目標企業的價值。并購前并購方應聘請經驗豐富的中介機構，對目標企業產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，加強信息的證實，對目標企業未來自由現金流量做出合理預測并采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，合理確定目標企業的價值。
　　(3)選擇合理的支付方式。一般在短期內很難支付大量現金，所以，除現金支付外，還應發展金融市場，促使金融工具多樣化，多樣化的融資渠道使企業可以根據自身情況靈活選擇支付方式，從而增加并購成功的概率。
　　(4)防范并購后的財務風險。完成收購后，企業面臨巨大的流動性風險和經營風險，因此，應重新制定公司發展戰略和調整公司經營業務，做好財務風險防范工作。首先，建立風險預警系統，對風險進行有效的識別；其次，重建目標企業的管理層，委派得力的經營管理人員對收購企業進行管理。
　　
　　3　并購后的財務系統整合
　　
　　(1)加強財務監控力度，建立財務預警指標分析體系。對于剛剛完成并購的企業來說建立短期財務預警系統，編制現金流量預算是非常重要的。現金流是企業存亡的關鍵。準確的現金流量預算，可以為企業提供預警信號，使經營者能夠及早采取措施應對突發情況。企業應該將預期未來收益、現金流量、財務狀況及投資計劃等，以數量化形式加以表達，建立企業全面預算，并以周、月、季、半年及一年為期，建立滾動式現金流量預算。其中，獲利能力、償債能力、經濟效率、發展潛力指標最具有代表性。這些指標可以對并購后企業的財務狀況進行追蹤，及時對并購企業進行監控。在建立短期財務預警系統的同時，還要建立長期財務預警系統。
　　(2)并購后做好資產負債的整合和財務人力的整合。想要實現資源的重新優化配置就要對資產、負債等財力資源整合并購，增強核心競爭能力。因此在并購后，應對被并購企業的資產和負債進行分析，盤活存量資產，剝離劣質資產，注入優質資產，進行資產置換，優化資產結構，改善負債結構，迅速實現產業轉型，為其長遠發展打下良好的基礎。并購企業應及時果斷地調整財務人員，特別是財務主管，加強財務監控，整合財務人力資源、財務組織機構和職能。要大膽選拔任用德才兼備、富有開拓精神的財務人員，充分發揮他們的理財才能，真正體現財務管理在企業管理中的中心地位和核心作用；要根據具體情況對財務組織機構和職能進行完善，包括財務核算制度、內部控制制度、投融資制度等，從而達到更適應并購雙方的需要的目的；此外，還要建立一個統一的財務信息平臺，使管理層能更快捷、更準確、更全面地獲取各類財務信息以便更好地進行決策。
　　(3)進一步明確財務目標，提高財務管理水平，防范風險財務管理的目標是財務工作的起點和終點，該目標的確定直接影響著財務理論體系的構建，并決定著各種財務決策的選擇。并購完成后，應根據并購雙方的生產和財務狀況，明確被并購企業的財務管理目標，并將其納入并購方的全面預算管理之中。
　　從理論上講，企業并購行為是經濟學、財務學、管理學、金融學等共同作用的產物。從實踐角度看，企業并購行為受經濟環境、法律環境、政治環境等多個因素的共同影響。因此，我們必須多方位地看待這個問題。作為企業的財務管理人士，在從財務上對企業并購行為進行合理的分析和選擇的同時，還應考慮到市場、管理等方面的因素，從而為企業經營者提供最全面的、最有效的信