科技創新的風險管理與風險分擔

　　摘要：科技創新是推動經濟發展的永恒動力，其源于不確定性的高風險特征可以帶來高收益，但這以對創新風險的有效管理為前提。這種風險管理既需要創新者的管理技能，更需要整個社會構建起科技創新風險的分擔體系。政府是科技創新風險的重要承擔者，政府直接的財政投入重點投向市場配置失靈的高風險研發領域，間接的財政投入用于激勵企業科技創新。金融系統具有風險分擔功能，金融市場和金融中介能緩解科技創新中的信息不完全和信息不對稱狀況，引導社會資本通過多種渠道投資科技領域，有效分擔科技創新中的融資風險。
　　關鍵詞：科技創新；風險管理；財政投入；金融系統；風險分擔
　　中圖分類號：F062.4
　　
　　一、引言
　　
　　科技創新是推動人類社會發展的不竭動力，其本質在于將科學技術應用于產品、工藝和其他商業用途上以改善人類生活方式，促進社會經濟發展。科技創新的基本特征便是不確定性。自美國的弗蘭克?H?奈特在其名著《風險、不確定性與利潤》中將不確定性引入經濟分析中來，經濟學家開始重視對經濟活動中大量存在的不確定性的研究。肯尼迪?阿羅[1]在1962年指出了科技創新過程中的不確定性，認為不確定性存在于科技創新過程中的每一決策中。克里斯?弗里曼（1997）[2]認為“基礎性研究與基礎性發明”是“真正的不確定性”，“重大的開創性產品創新、公司以外開創性的生產工藝創新”是“很高的不確定性”。一般認為，不確定性是指人們對事物發展的趨勢與結果無法做出準確判斷。基于對客觀不確定性（客觀存在的未來的可能性，是事物發展結果本身的不確定）和主觀不確定性（主觀認識和預計的可能性，是對事物發展認識的不確定）的認識，有不確定性可度量說和不可度量說之分。可度量說把不確定性與概率事件聯系起來，用隨機變量的方差來刻畫不確定性的大小，即用概率來描述不確定性。主流經濟學認為不確定性是可以概率化處理的，并在此基礎上建立預期效用理論，提出風險學說。
　　對于科技創新風險，目前有多種認識。趙玉林（2006）[3]在其著作《創新經濟學》中總結出對技術創新風險的幾種解釋：一是美國明尼蘇達大學的艾榮（Aoron）認為技術創新中的風險是“項目的失敗概念”；二是意大利的風險專家奧特威（Otway）認為技術創新的風險是“技術災難”；三是美國的阿伯納西（Aberrnathy）認為，技術創新風險是由于信息不足而導致項目行動的種種失敗；趙玉林則認為，技術創新風險是指“存在于技術創新過程中，由于信息不足或信息使用不當造成的某種損失的可能性”。我們認為，風險描述的是可能發生的各種損失，強調主觀預期與實際結果的偏離，是主觀與客觀相互作用的結果，即在一定約束條件下，主體行為結果與預期結果的偏離。科技創新風險源于其不確定性，是一定條件下創新過程中可能發生的各種損失。
　　需要強調的是，風險是可能的損失，并非必然的損失，且在一定條件下可以轉化為收益。風險越高的領域常常蘊藏著更高的商機，投資回報更高。從這個意義上說，追求高風險而帶來的高額收益就成為進行科技創新的機會、動力和源泉。但是，現實生活中，科技創新失敗的案例也比比皆是，因此，對科技創新的風險進行有效管理，并尋求風險轉化為收益的條件，就對一國的科技創新和經濟發展有著重要的意義。
　　
　　二、科技創新中風險與收益的分離及風險管理
　　
　　科技創新因其具有高風險的特點而可以帶來巨大收益，但這種高收益的獲取是以對創新過程中各種風險的有效管理為前提的。倘若不能有效應對和承擔風險，則高風險帶來的就不是高收益，而是高損失。實際上，科技創新過程中會出現風險與收益的不匹配，承擔高風險卻可能帶來高損失常使得一些有意進行創新者望而卻步。我們需要分析科技創新中風險到收益的轉化過程。
　　（一）科技創新中風險與收益的分離
　　如果我們把一個完整的科技創新過程分為科學發現階段、技術研發階段、產品生產階段和市場銷售階段等4個時期，則不同階段所面臨的風險和獲得的收益各不相同，并會出現階段性分離。具體來說，科學發現階段需要收集有關科學理論前沿、技術發展狀況、產品市場需求、投資預測以及政策環境等方面的大量信息，信息不完全和信息不對稱等問題使得信息風險和技術風險突出，由于資金投入不大，融資風險不是很高。技術研發階段主要進行技術發明創造和新產品開發試驗，此時技術的先進性和可行性等問題使得技術風險最大，且需要加大資金投入，融資風險開始加大。前兩個階段總體風險很高，只有投入，沒有收益，風險和收益出現完全背離，因此可歸類為高風險負收益區。產品生產階段是創新產品進行小批量或批量生產階段，技術難題已經解決，相關工藝設備漸趨完善，技術風險已大大下降，擴大產能需要大量資金投入，融資風險進一步上升，市場風險開始顯現，整體風險比較高。此階段可獲得部分產品訂單，開始有所收益，風險和收益出現初步融合，因此可歸類為高風險低收益區。市場銷售階段是創新產品大量銷售階段，也是創新成功與否的最終檢驗階段，風險和收益情況比較復雜。一方面，由于 “干中學”等的學習效應，創新技術漸趨成熟，設備工藝基本完善，技術風險進一步下降，產品質量提高。同時基于“用中學”等的網絡效應，用戶會進一步接受創新產品，產品銷量擴大，成本下降，競爭力增強。如果融資成功擴大產能，則規模效應顯著，市場風險會呈整體平穩下降之勢。此階段大量創新產品的成功銷售必然帶來巨大收益，使得前期承擔的風險能有效轉化為高收益，創新成功，因此可稱之為低風險高收益區。另一方面，由于風險傳遞的原因，市場階段的風險是前面幾個階段風險的疊加；如果融資困難而不能擴大產能，則無法獲取規模效益；而且由于市場需求和市場競爭等方面的不確定性，市場階段本身也存在較大風險。因此也有可能市場階段的風險不能得到有效控制和分散，出現風險不降反升，產品銷售有限，或者大大低于預期利潤率，使得收益增長緩慢，創新不很成功甚至是失敗，從而可稱之為高風險低收益區。科技創新各階段的風險與收益情況可如圖3所示。
　　圖1中，橫軸表示收益，縱軸表示風險，R為風險曲線（虛線），W為收益曲線（實線）。從圖上可以看出，OA段對應的風險很高，位于縱軸左側，表示高風險負收益區（只有投入，沒有收益），說明的是科學發現階段和技術研發階段。OB段對應的風險雖下降很多，但仍然較高，對應的收益曲線開始上升，并位于縱軸右側，表示高風險低收益區，說明的是產品生產階段。BC段對應了兩條風險曲線（R1和R2）和兩條收益曲線（W1和W2），說明的是市場銷售階段可能出現的兩種情況。如果對應的是R1和W1，則說明風險仍在下降而收益持續上升，是低風險高收益區，創新成功；如果對應的是R2和W2，則說明風險不降反升，收益不升反降，是高風險低收益區，創新不成功甚至失敗。
　　（二）科技創新的風險管理
　　科技創新的初始階段只有投入，沒有收益，風險最高（不一定損失最大），而最后階段還可能會出現高風險和低收益，也就是說，高風險并不必然帶來高收益。成功的科技創新就是一個對風險進行有效管理的過程。我們認為，科技創新的風險管理是指管理者基于對風險與收益權衡的基礎上，對創新過程中存在的風險進行識別、評估、處理和監控，以降低風險和承擔必要的風險，避免或減少創新的風險損失。
　　一般而言，風險管理的基本環節包括風險的識別、評估、處理和監控。風險識別是指通過使用如風險因素調查法、事件樹分析法等方法手段[4]，盡可能找出各種潛在影響科技創新的不確定因素、風險的來源及其作用關系，并分析其中的正面影響（機遇）和負面影響（損失），為后續的風險評估打下基礎。風險評估是在風險識別基礎上，運用適當的定性方法（專家調查法、層次分析法等）和定量方法（如敏感性分析、模糊數學法等）對風險發生的可能性和后果的嚴重程度進行估計分析，以綜合評估風險的整體水平。風險評估包括先對可能的風險進行評估，然后再對采取管理措施后的殘存風險進行評估，其工作的準確性和質量將決定管理工作的效能，因而是一個相當重要的環節。
　　
　　風險處理是風險管理的主要環節，是指對已評估的風險通常采取包括風險回避、風險分散、風險轉移和風險承擔等手段，將風險控制在可承受的水平，并承擔必要的風險。其中，風險回避是指主動放棄相對高風險的科技創新項目，而代之以相對低風險的選擇，其實質是基于風險承受水平的考慮，主動回避那些相對不可控、不可轉移和不可分散的較高風險，通過犧牲一些利益來消除潛在的高風險損失。風險分散是指通過選擇相對高低風險不同的項目來進行組合開發創新，使得整體創新風險下降，其目的是通過低風險項目收益來部分彌補高風險項目可能失敗時的損失，以使創新行為不因某高風險創新項目可能失敗而中斷。風險轉移是指創新風險的部分或全部由一個承擔主體向另一個或多個承擔主體轉移，其實質并非消除風險，而是增加風險承擔主體以降低或緩解個體風險，通過利益共享來實現風險共擔。風險轉移通常采用兩種方式：財務轉移（即創新活動主體不變，而風險承擔主體改變，通常在技術風險不大而財務風險較大時采用，如科技保險、股權融資等）和客體轉移（創新活動主體和風險承擔主體均發生部分或完全改變，通常在技術風險較大時采用，如聯合創新、委托開發等）。[5]風險承擔是指對創新中的風險基于認識的基礎上而選擇去承擔風險后果，通常包括兩種情形：一是認為風險不可避免，被動接受，二是認為承受風險可獲得較大收益，如設立風險基金來主動接受。風險監控是風險管理的最后一個環節，可采取持續監控和個別評估相結合的方式來進行，其任務是全面跟蹤風險并評價風險處理活動的執行情況，動態掌握風險的變化發展，以使風險始終處于可控制的程度。
　　總之，科技創新的風險管理是獲取收益的必要前提，風險管理的有效程度決定了創新的收益大小及成敗。但需要說明的是，對風險的管理也是有成本的，其成本不僅包括運作成本（即管理風險的過程中實際發生的各種成本，如信息搜集、市場調研等成本），還包括風險成本（即為降低風險而導致的機會利益損失，如風險轉移時利益的轉移等）。風險管理需要經常在風險與收益間進行權衡。
　　
　　三、科技創新風險的社會分擔
　　
　　從上文風險管理的論述中可以看出，相對于個體管理者而言，科技創新的風險因素其實可分為可控制的風險因素和不可控制的風險因素。管理范圍內的決策風險、技術風險和生產風險中的部分風險因素是可控的因素，可以采取通常的計劃、組織、協調等管理方式加以預防和控制。而對于管理范圍外的一些不可控的風險因素如政策風險、融資風險等，則需要采用風險回避、風險轉移等管理方式來應對，因而也是一個社會分擔風險的過程。從風險分擔的實質內容來看，就是要使社會各方在基于風險與收益權衡的基礎上去增加對科技創新的投入，分散、降低創新過程中的風險因素，幫助創新者提高成功率，激勵創新者的創新行為。我們認為，科技創新風險的社會分擔除了上述的不可控外部風險原因外，還源于以下兩點原因：一是創新成果的外溢性。盡管創新成功可使創新者獲得巨大的私人收益，但私人并不能完全占有創新成果的收益。國外學者的研究也顯示，研發的社會回報率大約是30%，而私人回報率約為7～14%。[6]創新成果的外溢性決定了一般情況下科技創新相對于社會需要是不足的，因此整個社會必須要對科技創新有所補償，而風險的社會分擔則可以很好地去激勵科技創新。二是風險承擔的有限性。風險具有客觀性，不可能完全消除，科技創新者必須要承擔必要的風險。風險的高低也是相對于承擔能力而言的。對于具體的創新者而言，其風險承擔能力是一定的，也是有限的。倘若整個社會能替創新者分擔風險，則無疑相對提高了其承受能力，使其可以進行原先所無法承受的高風險項目，或者增加創新項目，從而提高整個社會的創新能力。
　　（一）科技創新風險的政府分擔
　　政府對科技創新風險的承擔著眼于科技創新的社會效益及其對經濟發展的重大推動作用，而非對自身經濟利益的追求。在現代經濟中，政府不僅是科技創新的領導者，也是主要的風險承擔者之一。從完整的創新鏈來看，科技創新包括了知識創新、技術創新和創新擴散三個環節。知識創新由于處于創新鏈的最前端，是科技創新的發源地，離市場距離最遠，因而風險最高，必須要靠政府的資金投入才能維持正常運轉。技術創新雖然緊密聯系市場需求，但由于技術發展本身和市場競爭的不確定性導致風險依然很高，政府需要分擔部分風險才能激勵更多技術創新活動。創新擴散基本是市場行為，但政府的相關政策法規依然可以分擔創新的政策風險，加速技術擴散，提高社會整體的科技創新水平。由此可見，在科技創新的整個過程中，政府可以是一個積極的風險分擔者。政府的風險分擔對科技創新的促進作用可用圖2來說明。
　　圖2中，橫軸表示科技創新活動（Q），縱軸表示風險（收益，R），曲線ACD為沒有政府分擔的市場科技創新活動曲線，而曲線BCD為政府分擔后的科技創新活動曲線，二者交于C點。從圖中可以看出，基于風險收益的權衡，假定市場所能選擇的風險（收益）水平為RA，所進行的科技創新活動為QA量，而政府分擔后提高了創新者的風險承擔能力，使得原先不能進行創新者可以進行創新活動，原先只能進行少量創新活動者可以增加創新活動，因而增加整個社會的科技創新活動，從QA量增加到QB量。此外，由于政府的風險分擔，創新者可以選擇極高風險（收益）水平的RA1處進行創新活動，而這常常是重大的科技創新活動，具有極強的外溢性，能夠極大地提升整個社會的科技創新能力。可見，政府的風險分擔將科技創新活動曲線既能向上推移，又能向外推移，不僅能增加科技創新活動量，而且能提高科技創新活動水平，對整個社會的科技創新活動具有巨大的促進作用。但是也要看到，創新的本質仍是一種市場逐利的行為，政府的風險分擔是有很大成本的（財政支出、稅收減免等），且政府的投入還會對私人資本產生一定的“擠出效應”，因此，凡是市場能夠有效配置的科技創新活動，政府沒有必要去分擔風險。換句話說，政府的風險分擔應主要集中在市場配置相對失靈的高風險領域，例如研發活動領域，通過增加創新者收益而使得市場仍然能夠對科技創新活動發揮基礎性的配置作用。在圖2中我們可以看到，政府風險分擔的促進作用是遞減的，即隨著風險（收益）水平的下降，政府風險分擔所能增加的科技創新活動量是遞減的（曲線ACD與曲線BCD之間的水平距離）。假定在風險（收益）水平RC處，政府的風險分擔并不能增加科技創新活動量（即兩條曲線相交于C點），則政府沒有必要去分擔風險，而此處一般也是低風險區域，私人資本也會積極進入，市場配置相對有效。
　　政府可以通過發布科技信息，制定科技規劃，實施科技政策法規等來減少創新者所面臨的外部政策環境的風險，但究其根本，政府對科技創新風險的分擔能力源于政府強大的財政能力。一方面，政府可通過強制性的稅收手段聚攏龐大的社會財力資源；另一方面，政府又可通過財政預算程序去分配財力資源。政府就可以通過財政的收入和支出政策來實現對創新風險的分擔。政府的這種風險分擔歸根結底是增加財政對科技創新的投入，其目的或是分擔創新者的風險損失，或是增加創新者的風險收益，總之是使創新者能夠并激勵其進行更多的創新活動。從財政的運用方式來看，我們可以把政府的科技投入劃分為直接財政科技投入和間接財政科技投入兩種形式，前者是指政府的財政資金直接撥付給特定科技創新主體，使得該主體能夠進行創新活動，后者是指政府通過制定相關財政激勵要求去引導科技創新，只有滿足要求的創新主體才能獲得政府的財政資金或者其他財政優惠，是一種變相的財政投入手段。
　　
　　1．直接財政科技投入。直接財政科技投入是政府分擔科技創新風險的基本措施。其特點是通過直接的財政資金撥付來支持特定科技創新主體開展研發活動，其目標是提供科學研究的基礎設施，促進科學創新思想的產生，通過推動科學理論研究和技術研究的同步發展，加速科技成果的商業化和推廣應用。直接財政科技投入從資金運用方式來看又可分為財政科技撥款和財政科技資助兩種形式，前者體現在政府的財政預算安排中，是對相對固定的科技創新主體的財政保障，后者則是根據政府具體的科技創新安排，對進行政府指定的或引導的科技項目的創新主體給予財政補貼。財政科技撥款的支持對象一般是非贏利性的高等學校和科研院所。它們位于科技創新的源頭位置，所進行的科技創新活動主要是研究和試驗發展活動，包括基礎研究、應用研究和試驗發展。由于這些科研活動離市場最遠，風險最高，外溢性最強，市場無法解決其收益問題，因而必須要靠財政資金來保障。財政科技資助的支持對象主要是一部分企業，因為這些企業參與了政府鼓勵和組織的研發活動，政府對這部分企業給予一定金額或比例的財政補貼。
　　2．間接財政科技投入。間接財政科技投入體現了政府對科技創新活動的規劃和引導作用，其基本著眼點在于利用市場機制，以少量的政府資金或者一些財政優惠措施來降低科技創新中的風險損失，增加創新收益，吸引社會資本參與科技創新活動，促進科技發展。其主要的支持對象是進行科技創新的企業（包括企業化運作以贏利為目的的科研機構和實驗室），常用的手段有稅收激勵、政府采購等。其中，稅收激勵是政府引導企業增加研發投入和采用先進技術設備的基本措施。由于稅收激勵是政府把應收取的一部分稅收收入讓渡給企業，減輕了企業的科技創新成本，也使企業有更多的資金可用于研發，實質上是間接增加了政府對科技創新的財政投入。與其他的政策工具相比，稅收激勵的最大特點是在于通過市場來調配各行業、企業和項目間的研發投入，相對公平，因此不會扭曲市場競爭的作用。政府采購是指政府機關和公共機構為實現公共職能而運用市場競爭機制采購貨物、工程和服務。在市場經濟體制下，政府作為整個市場上最大的、購買力最強的買家，其有目的的、導向性的購買支出活動，能從創造市場需求方面去刺激科技創新，屬于事后激勵或反饋激勵，即通過增加對創新產品的市場需求，來對創新者私人收益的溢出部分加以補償。通過科學制定和嚴格實施各種采購措施，政府為科技創新開辟了另一種財政投入的渠道，能有效分擔創新風險，提高創新收益，激勵創新。
　　（二）科技創新風險的金融分擔
　　金融對科技創新的風險分擔是其功能的體現。金融概念涵義豐富，通常認為，金融是包括貨幣流通、信用提供、投資行為和銀行機構在內的一個系統，金融系統主要由連接儲蓄者和投資者的金融中介（銀行）和金融市場（股票市場和債券市場）構成，其基本功能就是對資金進行時間上和空間上的配置。默頓（Merton）和博迪（Bodie）[7]提出的金融6大功能之一是提供管理風險的方式。吳曉求（2003）[8]認為，現代金融的核心功能是配置風險。白欽先（2006）[9]從金融功能演進的視角提出了金融的擴展功能（經濟調節、風險規避）和衍生功能（風險交易、信息傳遞、公司治理、引導消費、區域協調、財富再分配）。馬宇（2006）[10]將金融體系的風險分擔功能定義為：“通過金融體系將經濟中的風險配置給投資者，分別由不同的投資者來承擔，或者將投資者面臨的風險進行跨時期配置，將風險分別由投資者在不同時期來承擔，即投資者通過金融活動將自身面臨的風險在時間上進行分散。”
　　根據美國學者艾倫和蓋爾（2002）[11]的研究，金融系統的風險分擔機制可分為橫向風險分擔機制(cross-sectional risk sharing mechanism)和跨期風險分擔機制(intertemporal smoothing risk sharing mechanism)。橫向風險分擔機制通過金融市場實現，是指在既定的時點上，不同的投資者根據其風險承擔能力和風險評價而購買和持有金融市場上的多種金融資產，構建投資組合，或者通過使用衍生金融工具重新在不同投資者之間分擔風險，以使得風險厭惡傾向強的人少承擔風險，風險厭惡傾向弱的人多承擔風險。馬克威茨[12]的資產組合理論則說明，隨著資產組合證券數量的增加，無論證券收益是相關的還是不相關的，都將導致方差（風險）變小。當證券組合的數量足夠多且彼此相關系數接近零時，則資產組合的非系統性風險基本完全消除，只剩下系統性風險。
　　從圖3可以看出，投資者在金融市場通過資產組合可以降低非系統性風險，但不能規避系統性風險。投資者在金融市場上還可以通過衍生金融工具來降低非系統性風險。衍生金融工具是在基本金融工具上派生出來的新型金融工具，包括期貨合約(futures contract)、掉期(swaps)、期權(options)等遠期合約。精巧設計的衍生金融工具可以將風險進行分拆、捆綁和重新包裝與定價，通過金融市場交易而將風險在不同投資者之間進行分擔，有助于改善金融市場的風險配置狀況。跨期風險分擔機制是通過金融中介機構（銀行）實現的，即銀行通過吸收存款和對外貸款來平滑投資者不同時期內投資收益的風險。投資者通過去銀行存款可規避系統性風險，即不管經濟狀況如何，銀行存款為投資者提供了固定收益。銀行專門從事資金融通，具有規模經濟，可以把獨立、分散的存貸活動集中起來，利用其專業化的知識與技能進行跨期配置，通過經營風險來獲取收益。銀行風險分擔的特點是風險內部化，即將銀行所管理的風險直接轉化成自身所承擔的風險，并通過用經濟繁榮時期的剩余來抵補經濟蕭條時期的不足，能夠在一定限度內承受經濟生活中的系統性風險。需要指出的是，當整體經濟風險很高，銀行也面臨破產倒閉威脅時，個體投資者的存款也不安全，金融系統的風險分擔功能遭受到了極大破環，則整個社會包括政府、企業和個人都要承擔全部的系統性風險。
　　從以上分析可知，如果說科技創新風險的政府分擔是利用政府的財政資源去無償資助創新者以減少其面臨的風險損失來激勵其創新，那么金融分擔則顯然是利用市場機制，強調風險與收益的對稱，使得各種社會資本基于風險與收益的權衡通過金融系統來參與科技創新過程，為創新者分擔風險損失，也共享創新成功收益。也就是說，金融系統能夠為科技創新籌集資本，提供風險配置的方式，并通過資金流動紐帶來實現對創新風險的分擔功能，提高創新成功率，促進創新。
　　1．金融系統的信息生產和處理機制能為科技創新提供有用信息，減少信息獲取成本，降低科技創新過程中的信息風險。從一定程度上說，風險是由于不完全和不對稱信息條件下而造成的可能損失，因而信息是一種重要的經濟資源，可以生產、交易并帶來利益。金融系統在信息的生產和處理上具有相對優勢。
　　一是證券市場可以為科技創新提供高質量低成本的投資決策信息，引導資本投向科技創新領域。根據法瑪（1970）[13]的強式有效市場理論，證券市場是一個充分競爭的市場，當這個市場變得越大且越具有流動性時，基于一般均衡理論，股票價格可以完全反映全部市場信息，包括公開的(public)和私人的(private)信息，投資者就可以低成本地通過對市場上公開的股票價格變化的分析，實現對投資的決策。Andrei Shleifer（2000）[14]又進一步論證了證券市場的有效性，其根據有三點：一是投資者是理性的，能夠合理評估證券的價格，證券市場價格是眾多理性投資者相互博弈的結果；二是即使有些投資者是非理性的，但由于其交易行為是隨機的，能夠彼此抵消對價格的影響，使證券的價格始終維持在其內在價值上下波動；三是部分非理性投資者交易行為雖然具有趨同性，但由于市場中的理性套利行為，價格仍然會回歸理性價格。綜合以上觀點可以看出，證券市場上眾多投資者通過競爭，可使股票價格從一個均衡水平過渡到另一個均衡水平，高成長性企業股票的價格高于低成長性企業股票的價格，高新技術企業股票價格高于傳統企業股票價格。證券市場競爭