我國上市公司會計信息披露質量研究

董曉平，李 巖，彌 娜

（長春理工大學經管學院，吉林長春，130022）

一、上市公司會計信息披露的含義

上市公司會計信息披露，是指上市公司從維護投資者權益和資本市場運行秩序出發，依據國家法律、法規的要求，按照一定的程序及規范的報告格式，將自身的財務狀況和經營成果等會計信息資料向證券監督管理部門報告，并且向社會廣大投資者公告的行為。

財務會計報告是會計信息披露的載體，會計信息披露是財務會計的最后一個環節。上市公司通過編制財務會計報告向外界公布其自身的財務狀況、經營成果及現金流量情況，投資者可以通過這些財務會計信息，做出有利于自己的投資決策。上市公司應定期進行會計信息披露，而且國家也應采取相應的法律手段保證會計信息披露的質量，從而使所有信息使用者公平地利用信息。

二、研究假設

（一）研究假設框架

此處主要是研究財務報表發布后，我國上市公司會計盈余與現金流量對股票價格變動的影響及其解釋能力，從而對監管機構制定相關信息披露政策等提供參考，并且為投資者制定更為合理的投資決策提供幫助。

圖1 研究假設框架圖

（二）假設提出

由于會計盈余表示了企業的盈利能力，當期的會計盈余不僅可以反映企業當期的經營成果，而且它具有可持續性，當前的會計盈余能夠預測未來的會計盈余，因而可以從一定程度上對企業未來的盈利能力有所反映。那么在這里提出三個研究假設。

假設一：上市公司的每股收益與股票價格呈正相關關系。

假設二：上市公司的每股凈資產與股票價格呈正相關關系。

雖然，國內外對于現金流量的研究不多，但是現有研究都表明，現金流量也具有信息含量。我國學者劉昱證明除了會計盈余之外，現金流量也能向投資者提供信息，同時得出的結論為會計盈余和現金流量跟股價都具有相關性。在此提出第三個假設。

假設三：上市公司的每股現金凈流量與股票價格呈正相關關系。

三、實證研究的框架設計

（一）數據選取

本文中所提到的每股收益、每股凈資產、每股現金凈流量以及股票價格等均來自于ccer中國證券市場數據庫，上市公司會計信息披露等級則來自于深圳證券交易所網站。在此選取了四年內即2006年到2009年期間每年75個樣本數據，對樣本數據的選取依據為：首先剔除在研究期間內財務數據不全的公司，其次剔除在研究期間暫停上市、中止上市的公司，最后根據深圳證券交易所披露上市公司信息考核結果中所公布的名單進行選取。進行實證研究時數據處理和統計分析使用SPSS統計軟件。

（二）研究模型

模型1：Pjt=α+βEPSjt+εjt

模型2：Pjt=α+βEPSjt+γBVjt+εjt

模型3：Pjt=α+βEPSjt+γCFOjt+εjt

其中，Pjt代表j公司在第t年末的股票價格；EPSjt代表j公司在第t年的每股收益；BVjt代表j公司在第t年末的每股凈資產；CFOjt代表t公司在第t年的每股現金凈流量。

其中因變量股票價格的選取要保證該價格能夠完全吸收所披露的新財務信息。我國上市公司一般都在上半年四月份之前披露年報，而且會計信息披露后市場仍然對其存在著后續反應，那么證券投資者可以據此做出理性的投資選擇。此處在對股票價格的選擇上以每一年度五月份的最后一個交易日的收盤價格作為因變量。這樣的選擇使得證券市場對上市公司新披露的會計信息有足夠的反應時間，也回避了股票價格可能受到每年七月份開始披露中報信息的影響情況。

四、實證檢驗

（一）描述性統計

表1是根據深交所信息披露考評結果對所研究樣本數據做的統計性結果。由下表可見，當上市公司所披露的信息考評等級不同時，EPS、BV、CFO和P這四個變量的變化趨勢呈現了非常明顯的特征。樣本數據的描述性統計結果中，等級為A、B、C、D的上市公司，EPS的均值分別是0.8098、0.2808、0.1633和0.0952，下降趨勢非常明顯；BV的均值分別是4.3403、3.1219、2.2764和1.5450，下降趨勢也十分明顯；CFO的均值分別為0.3983、0.2487、0.1682和0.0665，表明信息披露質量好的公司凈現金流量更充足，P的均值分別為12.0961、10.0100、8.7755和8.2620，同樣呈現出下降的趨勢。上述一系列的數據可以表明：上市公司財務成果以及經營狀況越好則所具有的信息披露質量越優良。

表1 分等級數據描述性統計結果

（二）實證結果分析

表2 分等級模型1的回歸結果

表2是對模型1的四個不同等級的上市公司會計信息所做的回歸分析，信息披露考評結果為優秀、良好、合格、不合格等級的各組每股收益的估計參數均不為零，且回歸系數β分別為11.5798、5.1521、3.1230和0.5494，均在0.01顯著性水平下顯著。等級為優秀組的價值相關性很強而不合格組卻很弱，這充分表明信息披露質量越好，價值相關性越強?；貧w結果同樣表明每股收益EPS是影響股價P的一個重要的自變量，即上市公司每股收益與股票價格呈正相關性關系。

模型1：Pjt=α+βEPSjt+εjt

從表3可見信息披露考評結果為優秀、良好、合格、不合格四個等級的每股收益估計參數都為正數，且每股收益回歸參數β分別為11.6037、9.3415、7.8047和5.5038，除了不合格組均通過了0.01水平上的顯著性檢驗，每股凈資產的回歸參數γ等級為優秀時通過了0.01水平上的顯著性檢驗，在良好和合格等級中通過了0.05水平上的顯著性檢驗，不合格組沒有通過檢驗。等級為優秀組的價值相關性仍然很強而不合格組依然很弱，這再一次證明了信息披露質量越好，價值相關性越強。由于每股收益的參數與每股凈資產的參數相比較在各個等級的顯著性檢驗通過率較好，說明每股收益的價值相關性比每股凈資產的價值相關性要高。

模型2：Pjt=α+βEPSjt+γBVjt+εjt

表3 分等級模型2的回歸結果

表4是分等級模型3的檢驗結果。從數據表中可見每股現金凈流量的回歸參數γ分別為1.1670、1.2754、-0.1190和-6.8320，其中只有等級為良好的回歸系數通過了0.05水平上的顯著性檢驗，可見每股現金凈流量與股價基本是不相關的，而且我國證券市場上的股票投資者對現金流量的有關數據并不重視，與本文的假設不符。

模型3：Pjt=α+βEPSjt+γCFOjt+εjt

表4 分等級模型3的回歸結果

在此對2006年至2009年四年來我國上市公司會計信息披露質量的價值相關性進行了分等級的實證研究，得出的結論是：

第一，從分等級的實證結果來看，上市公司所披露的信息質量越高，會計信息的價值相關性越強。無論是對哪一種類型的實證研究所獲得的結論基本都是相同的，即每股收益是影響股票價格的一個重要的變量，上市公司每股收益與股價具有正相關性，而且證券市場的投資者不僅以每股收益為投資依據，也關注每股凈資產變化情況，即每股凈資產與股票價格也呈正相關關系。這正好符合了前面所提出的研究假設一和二；而每股現金凈流量與股票價格基本是不相關的，可見研究假設三不成立。

第二，我國深交所進行的信息披露考評工作是非常有必要的，對于證券市場的投資者非常有幫助，可以據此判斷出上市公司所披露會計信息質量的情況，從而能夠做出比較理性的投資選擇。

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