社保資金入市會不會成為“炮灰”?

中國屬于未富先老的人口大國，未來面臨巨大的養老金缺口。2004年，當時的勞動和社會保障部鄭斯林部長曾透露，當時中國養老金缺口達2.5萬億。中國人民大學一項研究表明，在新舊養老制度的轉軌過程中，產生了約8萬億元的養老金債務總額。顯然，中國社保基金存在較大的保值增值壓力，而超過32萬億的居民儲蓄存款中也有相當大比例的資金是為未來養老留的儲備，需要通過投資增加收益，增厚養老儲備。

證監會研究中心主任祁斌日前透露，正在擬訂的資本市場“十二五”規劃中，包括了充分發揮資本市場資源配置作用，引入長期資金入市(實施中國的“401”計劃)，讓社保基金和養老基金大規模入市，從而增加資本市場的穩定性的安排。雖然西方成熟資本市場中，社保基金和養老基金大量入市，獲得了良好的長期回報，也增強了資本市場的穩定性，但中國資本市場如無重大的、根本性的改革，中國不大可能成功復制成熟資本市場的這種經驗。

在幾乎所有的資本市場，股市長期來看是一國經濟的晴雨表，但中國股市恰恰不是。2001-2010年，金磚國家中，巴西、俄羅斯、印度股市分別大漲3.5倍、11.4倍和4.2倍，而中國在此期間經濟增長速度要高于這三個國家，但上證指數僅從2073點漲至2808點，僅上漲了35%。如果同期社保基金大量入市，雖然累計回報與五年期銀行存款相差無幾，但長期虧損，不僅居民因養老金縮水風險可能導致內需不振，社保基金會甚至政府都會面臨較大的社會壓力。

長期以來，中國股市并未體現回報性，圈錢市的本質卻愈來愈明晰，不僅IPO的公司數量多，而且長期高溢價圈錢，留給市場的只是糖分和水分已被吮吸得差不多的甘蔗渣。

美國股市自從19世紀初設立后，直到190年后的1996年(當時美國股市的大牛市已經持續了10年以上)，證券化率(證券市場總市值與GDP的比例)才首次超過了100%。考慮到美國標普500指數的上市公司一半的利潤來自于海外，因此實際的美國證券化率更低。但中國股市自1990年設立至今，不過20年的時間，以2011年3月末A股總市值27.7萬億和2010年中國39.8萬億的GDP來看，證券化率已達70%。2010年底，中國上市公司數量已達2063家，而同年底，美國紐約證交所和納斯達克交易所的上市公司數量分別也只有2317家和2778家。

如果中國股市IPO的公司數量較多，但向市場提供了廉價的股票，投資者也能獲得不菲的回報。從美國股市的長期數據來看，非常適合社保基金和養老基金的大規模入市。1871-2003年，美國標普指數上市公司的長期平均的股息率高達4.6%(在大蕭條時期股息率甚至超過13%)，同期長期平均的市盈率僅14.77倍。而A股市場如此高的股息率從未出現過(目前股市持續下跌后，也只有少數幾只個股的股息率能達到這個水平)，不到15倍的市盈率水平往往要在大熊市的末期才能出現。

因此，中國股市如不能進行根本的改革，令投資者得到長期合理的回報，引入社保基金、養老基金等長期資金，不僅不能增加中國未來的養老金儲備，還可能因這些資金的長期虧損產生社會不和諧因素。從中國央企、上海國資等全面加速整體上市的計劃來看，中國股市將堅定不移地大擴容。而且證監會對新股三高(高價格、高市盈、高超募比例)發行及退市制度上作為不多，PE腐敗未得到有效整治，這種情況下，社保基金和養老基金入市恐怕會成為A股市場擴容服務的“炮灰”。