中小型高新技術企業負債規模與R&D投入相關性研究
——基于珠三角地區的行業數據分析

華南農業大學 董 麗 王俊強

中小型高新技術企業負債規模與R&D投入相關性研究
——基于珠三角地區的行業數據分析

華南農業大學 董 麗 王俊強

一、引言

目前我國專利的66%由中小企業發明，74%以上技術創新是由中小企業完成，82%以上新產品是由中小企業開發，中小企業已發展成為重要的技術創新主體和研究與開發（R&D）的投資主體。而中小型高新技術企業發展也非常迅速，產品的科技含量逐步提高，技術源也正在由“外部引進”向“自主研發”轉變，有研究表明，企業研發投入對業績有促進作用，能夠提高企業競爭力。然而R&D投入需要一定的資金保障，企業資金來源于內部融資和外部信貸。由于R&D活動投資周期長、投資效果不確定等特征，R&D投入具有高風險性，企業研發活動籌資時，一般會減少外部借貸，更傾向于內源融資。羅紹德、劉春光（2009），喬秀權、劉建等（2009）的研究均表明企業負債規模與研發投入強度成負相關關系，即負債率越低，R&D投入強度越大。然而在資金短缺的中小企業零負債率是不存在的，那么企業負債率在什么范圍內與R&D投入強度負相關。在既定R&D投入強度下，中小企業負債規模一般保持在什么范圍內。這些問題的分析對于推動我國中小型高新技術企業R&D活動的全面展開，提高企業R&D投入的強度和深度均有重要的意義。

二、研究設計

（一）研究假設 由于債務利息可稅前扣除，負債的資金成本比企業權益資金的資金成本低，適度負債經營可以減少應稅所得額，抵減所得稅支出，降低企業的平均資金成本；在負債利率低于總資產息稅前利潤率的盈利狀況下，負債經營能夠使權益資金收益水平得到相應的提高。

然而負債規模決定了企業的財務風險大小，負債成本越大，財務風險越大，加上R&D投入的高風險性，因此企業為了降低風險，一般傾向于依靠內部融資進行R&D投入，現有研究也表明企業負債規模與研發投入強度成負相關關系，即負債率越低，R&D投入強度越大。但是實踐中，中小企業內部融資資源有限，不可能百分百依靠內源融資，保持零負債規模；同樣也不存在百分百依靠借貸融資進行R&D投入。因此筆者認為在中小高新技術企業應該存在一個負債規模區間范圍，在這個區間范圍內，企業R&D投入強度與負債規模存在負相關關系。出于財務風險及研發活動風險考慮，在進行研發投資時一般保持較低水平的負債規模，對于中小高新技術企業來說，既安全、又可保障經營及研發資金的需求。因此筆者提出假設：

中小型高新技術企業的R&D投入強度與較低區間范圍內的負債規模存在負相關關系

（二）變量說明 具體內容如下：

（1）R&D投入變量。一般來說，企業R&D活動投入包括資金、科技人員、信息技術等多方面，其中R&D經費支出對企業R&D活動起核心作用，因此許多研究者選用R&D經費支出作為計量企業R&D投入的變量。而R&D經費支出可以用絕對量和相對量表示（梁萊歆，2005；夏立軍等，2008）：R&D經費支出絕對量是企業在一定報告期間內在R&D活動中的花費總額，包括R&D活動中的人工費、材料費、設備折舊及維修費、差旅費等；R&D經費支出相對量是企業在一定報告期間內的R&D經費支出占主營業務收入的比重，本文選用R&D經費支出相對量作為衡量企業R&D投入強度的變量。

R&D投入強度（RD）＝一定報告期間內的R&D經費支出

R&D投入強度（RDI）＝一定報告期間內的R&D經費支出÷該報告期間內的主營業務收入×100%

（2）負債規模變量。通常以企業資產負債率來考量企業的負債情況。

資產負債率（LEV）＝某一報告期末負債總額÷該報告期末資產總額×100%

企業為滿足R&D活動資金需求，要確保一個相對合理的資產負債率區間范圍。因此負債規模是適度變量，為了便于本文分析，需要把資產負債率全部數據處理在適度范圍內加以利用。本文參考Matlab軟件中的數據歸一化處理模型，對樣本中的資產負債本文率數據進行歸一化處理：

如果Mi

如果P1≤Mi≤P2，Ni=1

如果Mi>P2，Ni=1-［ Mi-P2］÷max（P1-Mmin（i），Mmax（i）-P2）

式中：Mmax（i）=max｛Mi｝，Mmin（i）=min｛ Mi｝，［P1，P2］為預先假定的適度指標的適度區間。Mi表示樣本企業資產負債率的數值，P1、P2表示資產負債率樣本取值的下限和上限，通過上述變換后得到Ni是原始數據Mi的歸一化結果，即歸一化的資產負債率，其被壓縮在［0，1］區間內，顯然，Ni是資產負債率偏離區間［P1，P2］的距離，偏離的最遠的樣本Ni為0，落在區間［P1，P2］樣本的Ni為1，Ni總是越大越好。

（三）樣本來源與數據收集 本文根據2001年國家科技部對原國家科委《國家高新技術產業開發區高新技術企業認定的條件和方法》的修訂文件對高新技術企業的界定原則，并參考我國《2004年度科技型中小企業技術創新基金若干重點項目指南》的規定，以珠三角地區的高新技術企業為范圍，從符合以上條件的珠三角地區高新技術行業中，隨機抽取了120家經營良好的中小型高新技術企業，對這些樣本企業2008年度的R&D投入量、年度銷售收入以及負債規模等反映財務運行狀況的相關數據進行調查收集。其中僅有58家企業提供了比較詳細的數據，故本文最終樣本量為58家中小型高新技術企業的觀測值。

三、實證結果及分析

（一）樣本統計描述 表1的樣本描述性統計表明，企業的R&D支出絕對額（RD）均值為1894.87萬，最大值為23440.28萬，而最小值卻是2.13萬；R&D支出占主營業務收入百分比（RDI）的平均值為6.35%，最小值為0.15%，而最大值為25%，這說明不管是RD還是RDI，我國中小型高新技術企業R&D的支出在不同企業間存在明顯差異，而且平均水平也遠遠低于發達國家高新技術企業的平均R&D投入強度（相比2000年度，美國為22.5%，日本為21.7%，英國為21.2%）。企業間的負債經營規模差異較大，均值為48.52%，最大值為91.05%，最小值為7.71%。

表1 樣本的描述性統計

資產負債率表示每一單位企業資產所承擔的負債風險，理論界普遍認同“40%~60%”為大多數企業較合理的負債經營規模，在這一范圍內企業可以有效降低平均資金成本、利用財務杠桿提高收益。從表2統計描述中可以發現，樣本企業中大部分企業的資產負債率集中在40%~60%區間內。

表2 中小型高新技術企業資產負債率的分布狀況

（二）相關性分析 本文將樣本企業的資產負債率通過歸一化處理設定為不同的區間，通過Pearson和Spearman模型來檢驗樣本提供的R&D投入強度（RDI）觀測值是否與歸一化后不同區間的資產負債率有顯著相關性。

取資產負債率估計區間40%~60%進行歸一化處理，利用SPSS10.0軟件對歸一化的資產負債率和R&D投入強度進行Pearson和Spearman相關分析。結果發現歸一化處理后的負債規模與R&D投入強度并不具有相關性，而且在數值和排序上都不能通過雙尾檢驗（表3）。再采用60%~80%的預設區間進行分析，得到的結果也不顯著，故這里略去。

表3 相關檢驗結果

取另一個估計值區間20%~40%進行歸一化處理，再做相關分析。這時歸一化后的資產負債率與R&D投入強度之間的Pearson數值相關系數為-0.277，顯著水平在0.05，兩者之間的Spearman秩相關系數為-0.099，不過其P值為0.464（遠超過了0.10的顯著性水平）（表3）。這說明樣本企業的負債規模與R&D投入強度之間在數值上有較顯著的負相關關系，但在排序上其相關性卻不明顯，表明企業在20%~40%區間范圍內的負債規模，與R&D投入強度存在顯著負相關關系，基本上與本文假設符合。

四、結論與建議

（一）研究結論 綜合上述分析，本文得出如下結論：

第一，我國中小型高新技術企業的R&D投入不足。從描述性統計結果我們發現，這些企業的R&D投入強度平均在6.35%，但是作為高新技術企業與發達國家20%相比明顯不足。

第二，實證檢驗結果顯示在區間40%~60%內的負債規模與R&D投入強度不具有相關性，而描述性統計數據卻見大部分企業的負債規模為40%~60%，這有可能是大部分企業舉債僅僅是處于避稅、降低資金成本率或提高投資者報酬率的考慮，直接與R&D活動相關的借貸融資較少。20%~40%區間內的負債規模與R&D投入強度顯著負相關，說明在這一區間，負債規模越高，R&D投入強度越低；負債規模越低，R&D投入強度越高。這與其他學者研究結果一致，表明低負債結構有利于R&D投入提高。

（二）政策建議 針對上述結論，本文提出如下建議：

其一，提高R&D活動的借貸資金利息支出在所得稅前加成扣除比率。中小型高新技術企業一方面是R&D投入不足，創新能力不強，另一方面是籌措資金的有限性。面對高投入、高風險的R&D活動借款，需要有效減低負債的資金成本率，減少財務風險，為企業研發提供低風險資金，刺激企業增加R&D投資。目前除了繼續完善稅收優惠審批制度外，應進一步擴大針對企業研發的稅收優惠，如在有關法規中明確規定用于R&D活動的信貸資金的利息支出，在稅扣除比率從150%提高到200%等，有效降低了負債資金成本率，減輕企業高風險的R&D活動所帶來的風險壓力。

其二，按照R&D活動所處階段，采取不同的融資策略，規避R&D活動引起的財務風險。銀行等債權人不希望貸款給那些進行不確定性較強、風險較高的R&D技術投資活動的企業。這種情況下，中小型高新技術企業可以根據R&D活動所處階段，采取不同的融資策略，解決資金需求。不確定性較強的研究階段的投資，應以內源資金為主，保持較低的負債規模；在R&D活動開發或應用階段，其不確定性和風險性較弱，企業可以適當提高負債規模，并盡快實現與銷售的結合。

本文Spearman檢驗結果顯示排序上R&D投入強度與負債規模相關性不明顯，這可能與本文選取的樣本觀測值不足有關，同時缺少分析結果的檢驗，但是本文對企業R&D活動投入與負債規模的進一步研究具有現實意義。

［1］羅紹德、劉春光：《企業R&D投入活動的影響因素分析—基于企業財務資源觀》，《財經理論與實踐》2009年第1期。

［2］王福勝等：《石化類上市公司負債經營與盈利能力關系研究》，《特區經濟》2006年第8期。

［3］喬秀權、劉建：《高新技術企業R&D投入影響因素研究》，《國有資產管理》2009年第11期。

［4］Lev.B.R&D and Cap ital Market［J］.Journal of App lied，Corporate Finance，1999

［5］Chen J Jean.Determ inants of cap italstruc ture of Chineselisted companies.Journalof Business Research,2004.

（編輯 劉 姍）