企業財務風險識別與財務預警機制建立
——以江陰興澄特鋼為例

江蘇技術師范學院 王懷棟 江蘇江陰興澄特種鋼鐵有限公司 張許云

企業財務風險識別與財務預警機制建立
——以江陰興澄特鋼為例

江蘇技術師范學院 王懷棟 江蘇江陰興澄特種鋼鐵有限公司 張許云

近幾年來，我國陷入財務困境的企業數量不斷擴大而且增長趨勢日漸突出。企業的財務狀況呈現下滑趨勢，不容忽視。但是，到目前為止大多數企業卻還沒有把風險預警管理特別是財務風險預警管理納入到本企業日常管理工作當中，更沒有在企業內部形成較為完善的風險預警管理體系。如何準確預測潛在的財務風險并做出快速的反應是擺在每個企業面前現實而又緊迫的任務。興澄特鋼現是中國經營規模最大的特殊鋼企業之一，為國家72家重點鋼鐵企業之一。本文通過對興澄特鋼財務狀況的研究，以期建立準確的財務預警體系并輔以高效的內部管理措施，為興澄特鋼在國際競爭環境中立足提供保障。

一、興澄特鋼風險識別

（一）籌資活動風險識別 具體如下：

（1）債務性籌資規模分析。由于公司經營規模的逐年擴大，資金需求增加，因此公司大量舉債。2006年公司的短期借款為22808萬元，2007年為20730萬元元，減少2078萬元。長期負債由198808萬元增長到294888萬元，增幅48.33%。公司的資產負債率由2006年的64.13%上升到2007年的67.71，雖然資產負債率仍在安全界限范圍內，但是債務的逐步擴張在一定程度上增加了公司的償債風險。

（2）債務結構分析。分析占所有債務大部分的長期借款的償還期限可以得知，興澄特鋼從2006年到2007年的借款的償還期限都比較集中，這就意味著到還款年度公司將以大量的現金支出償還長期負債，通常一個年度大量的現金支出會給企業帶來諸多負面影響，一旦公司現金短缺，后果更是不堪設想。可見興澄特鋼長期借款期限比較集中增加了公司的債務性籌資風險。

（3）長期借本文科學分析。興澄特鋼近年的長期借款利率不等，如果公司投資收益率不能高于借款利率，則公司面臨不能按時償還利息的風險。長期負債的浮動利率增加了企業的利率風險。

（二）投資活動風險識別 具體如下：

（1）投資角度分析。興澄特鋼的投資屬于固定資產投資，其中以建設項目投資對公司發展影響最為重大，項目投資的主要特點是投資時間長、投資數額大、投資決策復雜且難度大、影響投資效果的因素多、投資效果持續時間長、投資轉移性與替代性差等，項目投資的這些特點決定了其必然具有很大的財務風險。

（2）投資規模分析。興澄特鋼近幾年大規模發展投資范圍廣，規模大，占用資金多，由于投資項目涉及環節多，而且各個環節影響因素具有不確定性，一旦某一環節脫節，都會給公司帶來毀滅性的打擊甚至破產。

經過近兩年的擴張發展，興澄特鋼的主營業務生產基地布局基本成形，進一步鞏固了興澄特鋼行業領先地位，有利于公司長遠的發展。但凡事有利必有弊，公司母公司經過近幾年一系列的投資活動組成中信泰富特鋼集團，規模化經營的同時，也構筑了一個結構復雜的集團經營主體：公司的治理結構、組織結構更加復雜，存在多重委托代理關系，集團的管理鏈條加長，對集團的財務管理機制、財務目標和財務資源配置的要求更加嚴格，集團受宏觀、微觀經濟環境的影響更大，集團面臨的風險因素增多。

（三）經營活動風險識別 具體如下：

（1）銷售中的風險因素。具體如下：第一，從客戶信用狀況分析。公司的客戶主要是東風汽車、一汽、上海鍋爐等大型企業，這些客戶信用等級較高，客戶信用因素導致的經營風險可能性較小；另一部分主要客戶來自國外，受國際宏觀環境的影響遠遠大于國內客戶，且這些客戶占有興澄銷售的份額不小，因此一旦客戶經營狀況失控，對興澄特鋼的經營產生的影響非常大。第二，由于公司的主要客戶信用狀況良好，興澄采用寬松型的信用政策，公司銷售大部分采用擔保先發貨后付款的結算方式。這種信用政策和結算方式有利于鞏固、擴大客源，對企業銷售產生積極影響，另一方面由于主要客戶的集中性，一旦客戶經營不理想，寬松的信用政策和先提貨后付款的結算方式則構成集團經營風險的重要因素。第三，從應收賬款管理分析。興澄特鋼應收賬款回收歷史記錄良好，應收賬款發生壞帳的率很低。由于應收賬款質量高，公司因應收賬款不能按期回收導致經營風險的可能相對較小。但外貿銷售受外匯結算和國際政治、經濟影響，應收賬款有上升趨勢。

（2）商品采購風險因素。由于不對稱的信息充斥著公司的整個采購流程中，因此從采購計劃的制定、供貨商選擇、采購決策等，每個環節都存在風險因素，興澄特鋼要面臨的風險主要有以下兩點：第一，采購計劃分析。公司采購計劃的依據是生產計劃，生產計劃又是由銷售訂單決定的，因此一旦鋼鐵市場需求發生變化，顯然會直接影響到采購計劃的準確性，而計劃目標與實現情況則可能發生較大偏差。第二，原材料的采購分析。原材料價格的不穩定性是構成公司商品采購風險的一個不利因素。原材料價格受需求和上游成本推動上升幅度較大，供給比較緊張，會使公司的生產成本大幅上升，影響到企業的凈利潤。另外，基于和商品銷售同樣的原因，公司主要物資礦砂、廢鋼、鐵合金、煤炭供貨商的相對集中，主要供貨商范圍較窄，使公司材料采購范圍受到限制，也會加大原材料采購風險。

二、財務預警模型及其應用

（一）財務預警模型 具體如下：

（1）一元判別模型。一元判別模型，是通過單個財務比率指標的走勢變化來預測企業的財務失敗。一元判別模型最早是由Fitzpatrick（1932）提出的。他19家公司作為樣本，運用單個財務指標進行預測，結果發現凈利潤/股東權益、股東權益/負債這兩個財務指標判別能力最強。一元判別模型雖然比較簡便，但其缺點在于：一個企業的財務狀況是用多方面的財務指標來反映的，沒有哪一個比率能概括企業的全貌。因此，這種方法經常會出現對于同一個公司，使用不同的預測指標得出不同的結論的現象。為此招致了許多批評，而逐漸被多變量預警模型所替代。

（2）多元判別模。Altman（1968）首次將多個指標分析的方法引入到財務預警模型，后人稱為“Z模型”，但這僅適用于制造業上市公司。隨后，Altman又提出了適用于非上市企業的Z1模型和適用于非制造業公司的Z2模型。Altman教授的多元判別模型：

Z=0.012 X1+0.014 X2+0.033 X3+0.006 X4+0.999 X5

其中：X1=（期末流動資產-期末流動負債）/期末總資產；X2=期末留存收益/期末總資產；X3=息稅前利潤/期末總資產；X4=期末股東權益的市場價值/期末總負債；X5=本期銷售收入/總資產。

X1反映的是企業的變現能力。期末流動資產-期末流動負債也就是營運資本，它是具有周轉速度快，變現能力強，獲利能力高，投資風險小等特點。營運資本/期末總資產偏小，往往預示著企業資產周轉不靈或資產變現能力偏差。

X2反映的是企業的獲利能力。留存收益是指盈余公積和未分配利潤之和，是企業累積形成的稅后利潤。一般說來，該指標越大，說明企業的獲利能力越強，反之，說明獲利能力越弱。

X3反映的是企業的償債能力。息稅前利潤是指扣除債務利息與所得稅之前的正常業務利潤。該指標反映了企業資產的使用效率，也是反映企業償債能力的最有力依據之一，該指標越大，說明償債能力越強；反之，說明償債能力越弱。

X4測定的是企業的財務結構，也就是負債和權益的比例。對于上市公司而言，該指標計算較為容易。而對于非上市公司來說，期末股東權益的市場價值較難確定。在運用時，一般用以下公式計算：企業資產市價＝企業預期實現的年利潤額/行業平均資金利潤率。由此X4＝（企業資產的市價/負債總額）-1。

X5反映的是企業的營運能力。該指標可以用來分析企業全部資產的使用效率，該指標越高，說明企業利用全部資產進行經營活動的效果好；反之，則相反。

Z-score模型中的X值除X5之外，均以絕對百分率來表示，比如“留存收益/資產總額”為20%，則X2為20。Altman的Z模型具體判斷標準見表1。

表1 Z模型具體判斷標準

（二）興澄特鋼Z值計算結果及分析

根據Z=0.012 X1+0.014 X2+0.033 X3+0.006 X4+0.999 X5，相關結果計算如下：

表1 IPO公司盈余管理水平的描述性統計

根據奧特曼Z值的劃分標準，如果Z系數大于2.675，那么公司的財務狀況是穩健的。興澄特鋼的Z值自2004年以來均大于2.675。由此可以得知，奧特曼Z值的結果與興澄特鋼風險識別明顯不相符，因此不能直接把奧特曼Z值模型作為興澄特鋼的財務預警模型，需要在此基礎上進行改造，以滿足興澄特鋼的需要。

三、財務預警機制建立

（一）完善現金流量動態調控體系 為及時把握資金動向，反饋資金流入、流出信息，保證資金高效運作，應建立三個資金管理系統：一是建立月計劃用款指標控制系統。每月25日前各分廠、部門根據下月生產任務及大中修安排向歸口部門報送下月物資使用計劃，各物資歸口部門根據上月物資消耗、庫存、市場采購、技改措施、大中修進度等情況進行綜合平衡，將確定的物資采購計劃上報財務部，財務部按照生產計劃安排市場預測，編制資金回收計劃，并結合物資采購計劃和各分廠、部門財務收支計，本著量入為出、統籌安排、保證重點、兼顧一般的原則，編報全公司資金分配使用方案，經公司研究批準后執行。二是建立周資金調控系統。公司在資金總量控制上，每月資金不是按周進行簡單的平均分配，而是根據全公司供、產、銷、運、技改及大中修等動態情況，提出每周的資金平衡方案，經公司協調會確認后實施。對資金投入使用流向隨時調整，這樣就能把資金用活，促使各分廠、部門用好有限的資金。三是建立日分配及資金使用情況信息反饋表系統。財務部根據每天資金進量、出量、存量及物資存量的具體情況，在部突破周計劃的情況下，提出當天資金分配指標，由財務部部長批準后實施。

（二）提高公司決策層財務預警意識 公司決策層應增強主動運用財務預警的意識，以一種正面的、積極的態度對待財務預警，財務管理決策或監測當局可以建立更適用于本公司的財務預警模型，并根據自身情況對評價指標加以改進，及時預測公司的財務狀況。此外，財務預警是建立在對會計信息進行加工和處理基礎上的，但會計有其固有的局限性，很多非會計事項雖然能對企業造成非常重大的影響，卻不能在會計信息系統中得到反映。企業財務預警分析應該重視對非財務信息的收集和分析，重視對非財務因素的分析，可以從以下兩個方面入手：一方面公司內部與企業自身相關的非財務因素包括：企業對研發的重大投資;企業獲得某項專利的情況；公司在同類中的競爭力；企業技術與專利的先進性與保護程度;人才的流失情況;企業信譽如何;企業有沒有盲目擴張等等。另一方面宏觀環境方面，應重點關注國家對待企業的產業政策，如是否鼓勵，在企業的開辦、用地或是稅收方面是否給予政策上的優惠，是否在企業的融資渠道上予以大力支持，以及政府是否會增強對產品的購買以扶持企業的發展等等。

（三）建立預警分析、反應、決策、執行運行機制 企業必須對預警指標進行事前、事中、事后的經常性監控，對企業每一項重要經營活動所帶來的財務狀況變化進行預先測定，分析判斷經營風險程度，為決策提供反饋信息，對在日常監控中預警的風險，能快速反應控制，達到預警、糾錯、改善的目的。

（四）建立健全內部控制制度 財務預警主要是發現問題，預示風險，但其本身不能化解風險，是企業內部控制的一種形式，財務預警系統向內部控制制度提出了更高的要求，良好的內部控制制度應包括法人治理結構完善、組織建設權責分明、交易處理程序適當、信息記錄真實、披露及時等內容。企業的危機不會及時體現于會計信息，有些風險因素是無法通過報表反映，如政局變化、管理層變化等，而這些因素對企業影響非常大，因此，在對企業進行定量預警分析的基礎上，還必須結合非量化因素甚至是有經驗分析人員的直覺判斷，作定性的分析評價，彌補定量分析的不足。

（五）加強公司營運資金管理，積極拓寬公司融資渠道 公司應根據市場情況，采用適當的營銷策略，對大客戶設定一個擔保發貨限額，在限額允許范圍之內滾動使用，減少客戶對公司的資金占用，同時應盡可能增加直供客戶，減少中間貿易商。分析國際市場需求，有針對性的擴大東南亞、歐美地區鋼材銷售，對中東地區客戶可根據國際環境進行調控，規避國際政治、經濟帶來的不穩定風險。公司應根據戰略發展需要，在周邊地區建立重點物資儲備基地，可以合營、合作建立廢鋼收購、重要鐵合金生產企業；針對礦砂價格上漲和海運費的提升，可以與寶鋼等其他鋼廠進行戰略合作購買，既可以爭取盡可能多的資源，又可以降低運費成本。公司應該利用行業地位優勢，盡可能多地獲得銀行授信額度，爭取銀行的透支額度，同時考慮外資銀行更多的參與中國市場，針對內外資銀行的不同專業化程度，有選擇的滿足自我發展需要；爭取政策性貸款。對新的工程項目進行項目融資，發行短期融資債券，更好地滿足項目資金的需求。國內外大型成套設備的融資租賃。對企業在實施發展戰略過程中的需要購建較多的固定資產，可以考慮選擇融資租賃方式。由原來單純依賴銀行貸款的模式，向以銀行貸款為主、創新融資為輔，建立階段性多元化組合融資、實現項目低成本和資金鏈安全的策略融資渠道模式轉變，使企業競爭力得到全面提高。

［1］鄭偉：《企業財務預警指標體系的構建》，《財會通訊》（理財）2006年第3期。

（編輯 向玉章）