遼寧上市公司投資者關系管理評價及實證研究

王麗敏,王 丹,邵魯生

(1.東北大學工商管理學院,遼寧沈陽 110189;2.黑龍江科技學院經濟管理學院,黑龍江哈爾濱 150027)

近年來,投資者關系(investor relations, 簡稱IR)管理已成為全球性的焦點問題。對投資者關系管理問題的廣泛關注反映了“良好的投資者關系管理能夠強化外部投資者對管理層的監督效果,并增強公司的信譽與競爭力”這樣一個不斷增強的共識。然而,通過進一步對改革開放以來投資者關系管理制度建設的深入考察,發現盡管振興東北老工業基地政策的實施使得越來越多的遼寧上市公司進入了資本市場,遼寧上市公司投資者管理制度建設取得較大的進步,但與部分省市相比仍存在較大差距。有鑒于此,對遼寧上市公司投資者關系管理進行評價,在此基礎上探討強化投資者關系管理的措施則更具針對性,可有效改善投資者關系、樹立投資者信心與謀求投資者對企業的長期支持,進而打造資本市場上的“遼寧板塊”,為推動遼寧的經濟發展奠定基礎。

一、投資者關系管理及其評價的相關文獻述評

理論上,國外對投資者關系管理的研究始于20世紀50年代,主要關注的是投資者關系與信息披露、股票價格等之間的關系[1-3],以及如何實施投資者關系管理[3-5]。國內對于投資者關系管理理論與實務的研究則是近幾年的事,其相關研究更關注投資者關系管理內涵的界定等方面。在上述理論研究開展的同時,國內外學術界又開始進一步對投資者關系管理評價進行了研究[6-8]。其中,既有專業機構,如AIMR(美國投資與管理研究協會)、路透社、亞洲機構投資者、日本證券分析師協會等,也不乏專家學者,如Lang & Lundholm、李心丹、馬連福等[6-9]。

較有代表性的是美國FAFCIC(Financial Analysts Federation Corporate Information Committee)對投資者關系管理進行的評價。FAFCIC評價依據的是公司業務基本信息和預測信息的及時性、準確性和完整性。評價公司投資者關系的信息來源包括被要求出版的材料(權重是45%),未被要求出版的材料(權重是35%),接見、介紹和調查活動(權重是20%)。與上述評價系統不同,日本投資者關系協會所設定的投資者關系評價的信息來源包括:分析人員報告書、分析人員和投資者之間的談話次數、股票的銷量、相關媒體的報道、股票的時價、股東數量、股價變動等。

在中國,南開大學公司治理研究中心推出的中國公司治理指數雖然沒有對投資者關系管理進行獨立的評價,但在信息披露和利益相關者兩個維度中可見到投資者關系管理評價的相關內容[10]。李心丹等在《中國上市公司投資者關系管理評價指標體系研究》的報告中構建了一套對中國上市公司投資者關系管理的評價系統,該評價體系從管理、質量、結果等方面選取指標,用管理和質量兩個方面指標共同度量影響投資者關系管理水平的潛在因素,用結果指標來度量投資者關系管理的當期水平狀況[7],此評價體系只是針對上市公司投資者關系管理的監督與評價作出了有效探索。事實上,目前在眾多投資者關系管理評價系統中一個較為突出的關注點是基于互聯網的投資者關系管理評價,這與國外投資者關系管理發展狀態有關。絕大多數的國外公司均開設了投資者關系管理網站,因此評價信息的獲得非常便利。這些投資者關系管理評價又以內容分析為主[11],通過對給定的一些投資者關系管理核對項(items)進行核對,構建一個較為簡單的評價指數對投資者關系管理進行評價,如Allam & Lymer[12]對投資者關系管理的評價。

綜合分析各評價系統不難發現,由于關注的角度和研究的內容不同,投資者關系管理評價體系也呈現出較大差異,而且在已有的研究成果中,對于區域投資者關系管理評價系統較為少見。實際上,對于不同區域也有著不同的文化及經濟特征,因此,構建一個具有區域特征的、能夠真實反映投資者關系管理水平的評價系統將具有現實意義。

二、遼寧上市公司投資者關系管理的研究設計

1. 遼寧上市公司投資者關系管理評價指標體系的建立

投資者關系管理是上市公司通過充分的自愿信息披露,積極主動地與投資者進行互動溝通,實現公司價值最大化的一項戰略管理活動。上市公司通過開展投資者關系管理活動,履行對投資者的承諾、保護其權益,從而建立投資者與公司間的相互關系[13]。本文在現有研究成果的基礎上,并參考中國證監會《上市公司投資者關系工作指引》、《深圳證券交易所上市公司投資者關系管理指引》和《上海證券交易所上市公司投資者關系管理自律公約》的相關內容,將信息披露、前瞻性信息和溝通關系作為度量投資者關系管理水平的主要指標,再將其細分為9項子指標,構建遼寧上市公司投資者關系管理評價指標體系,如表1所示。

表1 遼寧上市公司投資者關系管理評價指標體系

2. 遼寧上市公司投資者關系管理評價指數的預處理

為獲得遼寧上市公司投資者關系管理評價指數模型,還須要對數據進行以下處理:第一,對表1中的定性指標采用語義差別隸屬賦值法將其定量化,對其中的定量指標則采用功效系數法進行無量綱化處理;第二,根據多層次評價指標體系的特點,采用分層處理的方法,將主觀賦值與客觀賦值相結合,確定各層指標的權重;第三,根據上述方法與投資者關系管理評價指標體系的內容,確定投資者關系管理指數的模型為:

(1)

式(1)中,αi、LIRMIi(i=1,2,3)依次代表了主因素層的投資者關系管理的信息披露、投資者關系管理的前瞻性信息、投資者關系管理的溝通關系三個指標的權重及其指數。其中,

(2)

式(2)中,βj、LIRMIij(i=1,2,3,…,m)分別表示決定某一級評價指標指數的各小類指數的權重與小類指數,m為該指標下所含的因素指標的個數。例如,LIRMI11代表了“會計師事務所是否對年報出具標準無保留意見的審計報告”,LIRMI12代表了“股東大會及董事會的會議決議在規定的信息披露報刊上的披露速度”等。此外,如果LIRMIij還擁有下級指標,其計算方法同上。

三、遼寧上市公司投資者關系管理的實證分析

1. 數據來源與樣本選擇

通過以下步驟收集樣本數據:首先,從中國證監會網站獲得遼寧上市公司的名稱及股票代碼;其次,通過中國證監會網站與新浪財經縱橫網獲取相關年報數據;最后,為保證樣本的連續性,剔除新上市公司4家和已停牌公司7家,共48家上市公司作為實證研究的對象。

2. 遼寧上市公司投資者關系管理水平現狀

遼寧上市公司投資者關系管理水平現狀的描述性統計的結果見表2。

表2 遼寧上市公司投資者關系管理水平現狀的描述性統計

從表2可以看出,2003—2007各年投資者關系管理指數(總指數)的均值分別為56.15、59.46、65.77、66.75與69.11,呈總體上升趨勢,說明近年來遼寧上市公司的投資者關系管理水平在逐步提高。但是,值得注意的是,不同公司間的投資者關系管理水平的差異也較大。此外,除2005年外,遼寧上市公司其他年度的信息披露指數都達到了80分以上,明顯高于前瞻性信息指數和溝通關系指數,表明遼寧上市公司對于投資者所關心的各項公司信息的披露情況做得較好,反映出公司對信息披露的重視程度較高。而其前瞻性信息和溝通關系兩項指數的均值大多在60分以下,說明遼寧上市公司對未來預測和與投資者溝通交流狀況不甚理想,尚存在較大提升空間。

3. 控股股東性質對遼寧上市公司投資者關系管理的影響

為了分析控股股東性質對投資者關系管理的影響,本文將樣本分為國有控股與民營控股兩組上市公司,進一步對投資者關系管理水平進行描述性分析,如表3所示。

表3 按控股股東性質分類的遼寧上市公司投資者關系管理水平描述性統計

從表3可以看出,2003年、2005年的國有上市公司的投資者關系管理的總指數要略高于民營上市公司,而2004年、2006年、2007年則恰恰相反,民營上市公司的投資者關系管理的總指數要高于國有上市公司。另外,民營上市公司的投資者關系管理各指數的平均值的上升幅度要大于國有上市公司,這說明民營上市公司的提高速度更為顯著。但也應該注意到,在2003年和2005年出現的情況卻相反。其原因可能是:第一,投資者關系管理理念在2000年以后才被引入中國資本市場,尤其在2003年還處于剛剛起步階段,投資者關系管理雖然被應用于上市公司,但在民營上市公司中還沒有得到充分的重視。盡管2004年的情況略有好轉,但由于契合的時間較短,加之2005年遼寧進行了大規模的國有企業改革,有一部分公司剛剛從國有轉為民營,須要經過一段時間的磨合才能充分發揮其自身的潛力,所以2005年又出現回落的情況。不過,隨著對投資者關系管理重視程度的提高,到了2006年和2007年,經過兩年的磨合,民營上市公司的優勢已經漸漸凸顯,并呈現穩定上升的趨勢。第二,遼寧屬于老工業基地,原國有經濟比重大,在政府扶持、制度改革等方面國有控股的企業占有一定的優勢,因此,國有上市公司可能會早于民營上市公司開展投資者關系管理工作,前者最初的投資者關系管理水平也要略好于后者。

4. 對遼寧上市公司投資者關系管理原始數據的分析

為進一步挖掘影響投資者關系管理水平的具體因素,本文對原始數據進行了描述性統計分析。分析發現,遼寧上市公司信息披露的速度較為穩定,標準差都在1以下;年報頁數五年的平均值都在90頁以下,信息披露的完整性有待進一步提高;股東大會會議次數比較穩定但次數不多,缺乏易達性。與此同時,遼寧上市公司信息披露的真實性較好,每年度都有80%以上的樣本公司的年報得到了會計師事務所為其出具的標準無保留意見的審計報告。遼寧上市公司對公司周圍環境方面及公司發展戰略方面的信息披露情況要好于對新產品研發方面的信息披露情況,年報中描述公司周圍環境及發展戰略的公司占到樣本的60%以上,而年報中描述新產品研發的公司卻在20%以下。2003—2007年間,設置國際互聯網網址的上市公司在逐漸增多,到2005年設有網站的公司已經占到了樣本的80%以上。但是,遼寧上市公司投資者關系管理組織設置水平偏低,5年內配有專門的投資者關系管理部門及人員的公司僅占樣本的20%～40%。

四、 結論與政策建議

通過對遼寧上市公司的投資者關系管理現狀的評價以及對原始數據的進一步分析,筆者認為遼寧上市公司的投資者關系管理存在如下問題:上市公司的信息披露總體情況較好,但是存在信息披露完整性欠佳、前瞻性信息披露不足的缺陷;上市公司與投資者之間的溝通不足,投資者關系管理的溝通渠道較為單一,少數公司未設立自己的國際互聯網網站;上市公司的投資者關系管理組織設置狀況較差,只有少數公司配備專門的人員負責投資者關系管理工作,投資者關系管理委員會的設立情況不甚理想,基本沒有專門的投資者關系管理部門。針對上述問題,提出以下政策建議來完善遼寧上市公司的投資者關系管理。

第一,進一步強化信息披露,增強公司透明度。遼寧上市公司須按照《上市公司治理準則》的要求建立系統的信息披露制度,落實接待來訪、回答咨詢、聯系股東、提供公司公開披露的資料等信息披露服務,確保信息披露的準確性、及時性以及完整性,讓公司能公開、透明地規范運作。遼寧上市公司在做好強制性信息披露的基礎上,還應當通過投資者關系管理的各種活動和方式,自愿地披露現行法律法規和規則規定以外的信息,如公司經營環境、經營計劃、戰略規劃及發展前景等信息。增加信息量和提高透明度,取得投資者的信任,為投資者關系管理創造良好的誠信環境。

第二,強化投資者關系管理的溝通作用,加強公司網站建設。遼寧上市公司應當建立國際互聯網網站,搭筑溝通平臺,不斷推進公司信息網絡平臺建設。一方面,在網站中設置投資者關系專欄,定期或不定期地發布投資者關系信息,并及時更新,為投資者提供全方位的信息平臺。另一方面,設計定制服務項目,如投資者論壇、投資者信箱、網上視頻等,針對不同的投資者制定符合其需求的定制服務,構建公司與投資者之間的良性互動機制。

第三,配備投資者關系管理的專門人才,建立健全投資者關系管理組織體系。針對遼寧上市公司的投資者關系管理組織設置較差的情況,應當設立投資者關系管理部門,配備專門的投資者關系管理人員。公司可在董事會下設立投資者關系管理委員會,專門從事投資者關系管理工作。投資者關系管理人員則在全面、深入了解公司運營狀況及發展戰略等情況下,負責策劃、安排和組織各類投資者關系管理活動。董事、監事以及高級管理人員對投資者關系管理工作應當給予高度重視和大力支持,保證投資者關系管理工作的順利開展。

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