通貨膨脹下企業財務戰略選擇探討

西南財經大學 王萬仲

通貨膨脹下企業財務戰略選擇探討

西南財經大學 王萬仲

2009年上半年，我國新增貸款高達7.37萬億元，超過新中國成立以來任何一年的信貸投放總量。在四萬億投資的財政政策及寬松的貨幣政策的帶領下，市場普遍預計2009年新增貸款規模接近10萬億元，預計2010年新增貸款接近7萬億元，2009年底，通貨膨脹壓力上升，2010年銀行貸款與去年同期相比稍微放慢，但其增速仍然非常高。企業和銀行流動資金緊張，2009年開始的項目隊信貸需求巨大，信貸和貨幣的增長則增加了通貨膨脹的壓力。因此企業必須及時調整前期所施行的財務戰略，以積極的、面向未來發展的新財務戰略代之，以使企業減少通貨膨脹的損失。

一、財務戰略類型

在財務戰略理論里，財務戰略的選擇與通貨膨脹相關的因素是經濟周期，這也是財務戰略制定需要考慮最為關鍵的外部環境：一個完整的經濟周期包括繁榮、衰退、蕭條與復蘇四個階段。在經濟周期的不同階段，企業應采用不同的財務戰略，以應對企業處于不同經濟周期中對資金的需求。其中最典型的就是繁榮和蕭條階段，這也是通貨膨脹可能經歷的兩個階段，在通貨膨脹的初期是繁榮時期，而在通貨膨脹的后期可能呈現出經濟衰退的蕭條期。當然在通貨膨脹之后經濟也可能實現軟著陸，本文將主要分析通貨膨脹后期是蕭條的情形。財務戰略主要包括：

（一）擴張型財務戰略 它是以實現企業產品的推廣及企業資產規模的擴張為目的的一種財務戰略，企業通過擴大投資規模或提高投資的增長速度，來不斷擴大企業的生產經營規模，增加生產和經營產品的種類，提高市場占有率。在融資方面，企業往往需要在將大部分利潤留存的同時，大量地進行外部籌資，通過增資擴股以及利用負債完成資本金的積累。隨著企業產品的推廣和滲透，企業規模的擴張，企業的資產收益率在較長的時期內將表現出相對較低的水平。

（二）穩健型財務戰略 它是以實現企業財務績效的穩定增長和資產規模的平穩擴張為目的的一種財務戰略。企業在外部環境和內部條件變化不大的情況下，企業將盡可能追求最有效率地利用現有資源和條件，持續保持現有市場，維持現有投資水平，不斷降低成本，盡可能多的獲取現有產品的利潤，積聚資金為將來發展做準備。在融資方面，企業將利潤積累作為實現企業資產規模擴張的資金來源，為了防止過重的利息負擔，企業對利用負債進行再融資往往持十分謹慎的態度；而企業在產品升級擴張之前，不會采取增資擴股引入外部投資人。

（三）防御收縮型財務戰略 它是以預防出現財務危機和求得生存及新的發展為目的的一種財務戰略。因為企業的經營策略失誤或者因為企業外部市場發生巨大變動，使得企業從競爭領域退出，縮小企業的經營范圍。通過財務削減分部和精簡機構等措施，盤活存量資產，節約成本支出，將企業的資源集中用于企業的主導業務以增強企業主導業務的市場競爭力。在融資方面，企業需要放慢節奏，資金的運用比較謹慎，低負債、低收益是實施這種財務戰略的企業的基本財務特征。

二、通貨膨脹時期與財務戰略的選擇

根據企業三種不同的財務戰略分類，企業應該根據通貨膨脹初期經濟繁榮階段的特點，更多采用擴張型的財務戰略。這個時期項目投資回報率高、外部融資環境良好，市場對產品的需求量高，因此企業應擴大材料采購，提高產品價格，充分利用財務杠桿作用為企業的擴張做資金上的供應，這有利于企業抓住通貨膨脹初期的境遇有效地擴大市場占有率。隨著通貨膨脹初期時間的推移，項目投資收益率下降，市場利率提高，外部融資環境逐漸惡化，這時企業需要做出相應決策以保證企業在經濟逐漸走入蕭條階段時有足夠的資金應對不確定的市場環境。隨著通貨膨脹的加劇，通貨膨脹逐漸加深，企業應根據通貨膨脹后期經濟蕭條階段的特點，采取靈活的價格策略降低產品庫存，實行嚴格的存貨控制，降低庫存水平；提高自有資金比例，避免過重的利息支付負擔，選用低負債比資本結構，進而提高企業的抗風險能力；采用緊縮投資的戰略，盡量縮短企業項目投資周期，回收經濟繁榮期的投資資金，減少人工成本，節省經費開支，企業可以利用這個機會完成企業內部結構的優化，使得企業在不利環境下達到資源的最合理利用。除了上述常規的財務戰略選擇外，企業還可以從以下方面著手改善企業經營管理，以實現企業財務戰略的執行：

（一）在通貨膨脹中后期，企業應當適時通過并購實現逆勢增長 基于企業現實狀況，立足于企業未來的整體戰略目標，在企業資金充裕的情況下，借助于逆周期政策選擇（也叫逆向政策選擇）的思維，將財務戰略的調整提前到經濟環境徹底改變之前。企業為了應付各種不確定性，應該最大限度地降低經濟波動對經濟活動的影響，面對通貨膨脹后期許多中小企業面臨資金鏈斷裂風險時，企業可以利用這一機會，在資產價格相對低廉的機會，從實施擴張性的財務戰略，積極收購相關的資產。企業可以利用大量企業倒閉留下來的市場真空機會，采用企業處于成長期時所應該采用的財務戰略，即企業追加大量的資本性支出來搶占領市場出現的空白點。

（二）在通貨膨脹中后期，企業應當采取集約型和資源有效利用型實現增長 不管是通貨膨脹的初期還是通貨膨脹的后期，企業都不應該采取粗放型的增長方式，不應該在通貨膨脹初期市場環境良好的情況下廣泛地投資，而在通貨膨脹后期又面臨資金短缺的困境，企業更多應該從集約型和資源有效利用型地增長方式入手，在初期企業擴張時，就需要估算企業所需現金流，并評估企業再融資能力能否支持持續的擴張；新進入的產業和產品與現有產業和產品能否適應經濟周期和現金循環周期并具有互補性。企業的資源是否能夠支持企業擴張的規模，這些都是集約型企業在制定其財務戰略時必須考慮的因素。

三、財務戰略選擇的影響因素

從通貨膨脹不同時期企業財務戰略的選擇可以看出，金融市場環境將對選擇起到非常重要的作用。企業投資與籌資必須借助于金融環境。持續的通貨膨脹會嚴重干擾經濟發展，影響企業金融環境。通貨膨脹不同的時期也將影響企業投資的規模以及投資的收益情況，因此企業應該針對金融市場環境制定不同的策略，控制投資規模，積極介入產業結構調整，提高經濟效益。其中影響財務戰略選擇的金融市場因素主要有資本成本、投資回報率。

（一）資本成本 資本成本對企業財務管理，特別是企業籌資和投資非常重要：從籌資的角度來看，資本成本是其使用資金而付出的代價；而從投資的角度來看，是企業投資要求的最低報酬率，只有當企業投資項目的收益率超過資本成本時，企業才會追加投資。資本成本包括資金籌集費和資金占用費，因此金融市場的利率從這兩個方面都可以近似替代資本成本，在通貨膨脹初期時利率較低，企業面對寬松的貨幣政策環境，企業項目投資回報率一般高于資本成本，這時追加投資成為企業更多會采取的方法；在通貨膨脹后期時利率逐漸提高，企業項目投資收益率跟不上利率增加的速度，這時企業面臨著資金鏈斷裂的風險，更多會采取加速項目資金回收，保持資金充裕。一般情況下，利率對于企業投融資的決策，對于企業財務戰略的制定將起到風向標的作用。

（二）項目投資收益率 項目投資回報率是指企業通過投資而應返回的價值，企業從一項投資性項目中得到的經濟回報。其中內部報酬率就是使項目的現金支出與現金流入，凈現值等于零時的投資收益率。內部收益率越高，說明其與行業投資平均收益水平的差別越大，即新增投資項目的獲利空間越大，即內部收益率越高，新增投資項目承受行業投資平均收益水平或市場利率上升的能力就越強。與此同時，內部收益率也與項目的隱含風險相關，因此項目投資收益率可以考慮項目風險因素，進而實現風險調整后的投資收益（risk-adjusted return）。在通貨膨脹初期，估計的項目投資回報率會因為良好的外部經濟環境而被高估，當通貨膨脹逐漸加劇，項目投資回報率可能因為外部經濟環境及金融環境的惡化，以及企業現金流跟不上而下降。故項目投資回報率的變化也成為通貨膨脹下企業財務戰略選擇考慮的重要因素。

基于上述對金融市場環境的分析，企業應當在通貨膨脹的整個過程中追蹤利率和項目投資收益率可能的變化。特別是通貨膨脹的過渡階段，更是要求企業在進行財務戰略調整的過程中，不僅要注意到當期經濟環境中有利于企業發展的因素，同時也要注意到經營環境的潛在風險，不能在市場看漲的情形下一味的追加投資，必須警惕資金鏈斷裂的風險。

四、結論

企業財務戰略的制定必須考慮外部經濟環境，而且通貨膨脹不同的時期、不同通貨膨脹的水平都會不同程度地影響企業財務戰略，但必須指出：企業的外部環境只是影響企業財務戰略的一部分，企業的內部環境、企業的發展階段、企業產品的生命周期、企業的增長方式都對企業財務戰略的制定起到關鍵性作用。特別是當企業的發展階段與經濟所處階段不一致時，企業如何制定其財務戰略是企業的重要課題，如企業處于初創期時，外部環境處于蕭條期，這時企業如何提高資源配置能力和效率，使得產品推廣滲透在最低的成本下完成，強化集約經營與技術創新；企業處于衰退期，外部環境處于繁榮階段，這時企業如何限制高投入、低產出，退出原有領域，拓展其他領域，實現多元化經營成為企業的發展方向。

［1］啜華：《通貨膨脹對企業財務管理的影響》，《財會通訊》（綜合·中）2009年第4期。

（編輯 杜昌）