公司治理視角下國有企業EVA指標評價分析

貴州財經學院 張 帷

一、引言

公司治理結構包括股東大會、董事會和經理層，三者之間既有一定的獨立性，又有一定的聯系。公司治理結構的優化與否直接關系到企業能否有效運營，企業資源能否進行有效的配置。國有企業以國有產權為主導的治理結構，國有股一股獨大的現象十分普遍，股東大會的決策權主要集中于國有股東，董事會主要代表大股東的利益，經理層大多是通過行政或行政干預產生的。當國有企業經營出現問題時，管理層可能通過與大股東之間進行的關聯交易掩蓋經營上的問題，以保持公司的再融資能力。這樣，公司內部治理結構的形同虛設往往可能導致國有資產的流失。此外，現代企業制度所有權和經營權兩權分離的基本特征，使得委托代理問題十分突出。從所有制和出資者的構成來看，國有企業絕大多數是由國家和國家管理的各級政府或控股的資產管理機構出資形成的。事實上國有資產形式上的“國家”所有，極易形成無人所有。因為國家作為國有企業的出資人是一個產權極為模糊、難以操作的概念，在國有企業和國有資產管理中，實際上造成出資人“虛位”，容易導致管理層嚴重的“內部人控制”問題，從而導致國有資產的運營效率低下。

建立健全的國有企業績效評價體系是保證國有資產保值增值的重要手段，也是國有企業改革的內容之一。國資委于2009年末頒布第22號令，要求自2010年1月1日，即中央企業負責人第三任期考核開始，全面推行EVA考核體系。EVA（EconomicValueAdded）即經濟增加值是國外企業用得較多的績效評價指標，此次引入央企考核，不僅標志著國資委對中央企業業績考核從以利潤為核心上升到以價值創造為核心的重大轉變，還意味著中央企業的管理模式將由戰略管理轉型為價值管理，中央企業將由此進入價值管理新階段。這種管理模式的轉變，由于EVA指標的引入，對解決我國國有企業管理中公司治理結構不合理而引發的矛盾有所裨益。

二、EVA基本原理

（一）EVA概述 EVA是指從稅后凈營運利潤中扣除包括股權和債務的全部投入資本的機會成本后的所得，其本質是經濟利潤而不是傳統的會計利潤。其基本計算公式為：EVA價值＝NOPATWACC×TC。式中：NOPAT為稅后凈利潤，它本身是由會計利潤經過調整得來的；WACC為加權平均資本成本，包括了債權成本和權益成本，債權成本根據債券利率或借貸利息率就可以確定，而權益成本一般借用資本成本定價模型來確定；TC為投入資本總額。經濟增加值作為度量公司業績的指標，關注于真正的價值即經濟利潤而不是賬面利潤，只有當公司收入在彌補了投資人的全部成本之后仍有剩余，公司才創造了真正的價值。EVA越高，意味著股東財富的持續增加。為追求更高的EVA，企業管理者必須關注顧客、員工、供應商、金融支持者、監管機構等企業利益相關者，這樣才能創造價值。因此EVA并不僅僅是一種新的衡量經營業績的財務指標，還是一種包含戰略規劃、預算控制、業績評價、管理報酬、內部溝通、外部溝通等因素在內的一種價值管理體系。同時，EVA還顯示了一種新的企業價值觀。為了增加公司的市場價值，經營者在資本運作上獲得的收益必須超過其他風險相同的資本所提供的報酬率。如果完成了這個指標，企業投資者的資本就會獲得增值，投資者就會加大投資，其他的潛在投資者也會把他們的資金投向這家公司，從而導致公司股票價格和企業的市場價值的提升。

EVA的核心思想是：一個企業在其資本收益超過為獲得該收益所投入的資本的全部成本時，才會為股東帶來價值。這一理念強調對資本成本包括股權成本的扣除，是以股東價值為核心且符合經濟現實的。從最基本的意義上講，使用EVA作為公司業績度量指標，與其他度量指標不同之處在于EVA考慮了帶來企業利潤的所有資金成本。EVA是建立在會計利潤調整基礎上的對經濟利潤盡可能真實的模擬，與傳統的會計利潤指標相比，EVA能真實地反映企業的經營業績，有利于指導、激勵和控制企業的價值創造行為。

EVA的目的不是追求一種理論上的利潤指標，而是改變經營管理者和員工的行為方式。基于EVA的價值管理激勵機制，將企業股東、管理者以及員工的利益完全統一起來。經濟增加值越大，股東財富增加越多，管理者與員工所獲得的報酬也就越多。EVA使利益相關者的利益趨同化，有利于代理問題的解決，有利于公司治理結構的進一步完善，達到“多贏”的效果。

（二）EVA考核指標的優越性 主要表現在：

第一，EVA能夠真實反映企業經營業績。傳統業績評價方法只是考慮了債務資本成本而忽視股權資本成本，這實際隱含著一個假設，即股東的錢是可以無償使用的，這顯然是不正確的。因為從經濟學的角度來分析，傳統的會計利潤指標并未揭示使用權益資本的機會成本，而EVA則是從股東的角度來定義企業的利潤，認為股東將資本投入到企業時要考慮機會成本，只有當企業的盈利超過了所有資本的成本時，股東的財富才真正地增加了。反之，股東的財富就是在減少。因此，用EVA來衡量企業經營業績時，就會發現一部分名義上盈利的企業，由于其利潤率小于總的資本成本，實際上正在破壞股東財富。如果不確認和計量權益資本成本，實質上是虛增了企業的利潤，從而有可能誤導投資者作出錯誤的投資決策。

第二，EVA連接了業績評價和資本市場價值，使得公司業績的評價能與資本市場的表現相一致。傳統的央企考核體系是依據以往的業績表現來做出評判，而非根據將來的業務所能創造的價值進行評價。這樣一來就會造成公司內部的業績評價與資本市場對公司的估值之間存在差異，往往會導致盡管經理人具有很好的業績評價，實際上正在毀損股東的價值。因為傳統考核體系的計算基礎都是會計利潤，而會計利潤只扣除了資本成本中的債務利息，完全沒有考慮權益資本的成本，因而它們并不反映股東財富的創造，并不真正體現公司的經營業績。

第三，EVA能夠為經理人基于價值的評價指標，作出符合于股東利益的決定。EVA促使企業管理者更為有效地使用各項資本，努力提高管理水平。對企業而言，股東的資本金和留存收益不會再是免費的，它們也具有得到應有回報的權益。因此，管理者應積極的考慮如何追求經濟利潤的不斷增長，更為明智地使用資本，提高資本運營效率，縮短決策時間，充分發揮企業的生產能力，提高運作效率。

三、EVA在優化公司治理方面的作用

（一）改善委托代理問題 EVA對改善公司治理結構的貢獻之一就在于它可以改善委托代理問題，改變管理者的行為模式，使公司治理結構中經理人與股東的目標趨于一致。公司將EVA作為業績評價系統和管理體系的核心指標，能夠幫助經理人從股東的角度考慮和評估經營投資活動，一切從增加EVA即增加股東財富出發。既提醒他們要謹慎利用資本，又鼓勵他們一旦有好的投資機會就必須果斷，引導他們從長遠的角度考慮公司的發展。EVA指標不僅僅是要扣除股權資本成本，其更大的效用在于還需對會計指標進行調整。調整的主要目的是引導企業正確決策，即引導企業做出有利于使股東價值最大化的決策。比如，鼓勵企業進行新產品研究和開發、人力資源的培養等等，促使企業可持續發展；再比如，引導企業真正做大、做強，形成核心競爭力。傳統的利潤指標常常使公司經營者為了當期利潤不受損失而不愿進行某些方面的投入，特別是投入大、風險也大的研究與開發費用等。因此容易掩蓋經營者的短期行為，損害股東的長期利益。EVA原理認為，公司新產品的研究與開發、廣告促銷、員工教育與培訓等都是能夠給公司帶來未來收益的投資行為，由此產生的支出應該予以資本化。EVA不鼓勵以犧牲長期業績的代價來夸大短期效果，也就是不鼓勵諸如削減研究與開發費用的行為；而是著眼于公司的長遠發展，鼓勵公司的經營者進行能給公司帶來未來收益的投資決策，積極維護股東的長遠利益。從這一點來說，EVA使公司治理結構中經理人與股東的委托代理矛盾得到緩和。

（二）緩解內部人控制問題 內部人控制一直是公司治理問題中的一個難題。我國國有企業的情況比較特殊，公司股份被人為割裂為不能流通的國家股、法人股和可以流通的社會公眾股，其中非流通股占了相當大的份額。但國家股股東代表事實上的缺位往往容易造成公司由“內部”控制：片面追求個人利益、過分的在職消費，為追求“形象效應”的盲目擴張，資產負債表上堆積著沒有效率的資產，預算數字的無限膨脹等等。結果是，國有企業經營效率低下、國有資產流失，企業業績的增長趕不上資金成本的增長。EVA指標能迫使經營者的決策更具理性，促使社會資本得到合理、有效的配置而化解內部人控制的資源浪費。根據EVA的定義可知，公司EVA業績持續地增長意味著公司市場價值的不斷增加和股東財富的持續增長，這就為經營者進行有效管理提供了正確的評價標準。EVA不僅是一個考核指標，它更是一個管理體系。EVA管理體系就是使EVA和激勵機制掛鉤，從而可以讓管理人員能像股東一樣思維、一樣行動。EVA有個特點便是能在部門層次上進行計算。如果衡量公司從其持續經營中獲得的稅后利潤、投入資本和加權平均資本成本已知，任何經營實體，包括部門、車間、生產線、地區經營分支機構等的EVA都可以計算出來。因此，使用EVA可以考察到部門層次的績效。這有利于引導所有的管理人員和普通員工，鼓勵他們為股東的最大利益工作，將企業經營者的利益與所有者的利益統一起來，也就是說，是將企業的“內部人”變成股東的“自己人”。這樣就可以通過EVA指標約束內部人控制的弊端，發揮出公司治理中的約束機制和激勵機制的作用。

總之，EVA指標能有效推動國有企業委托代理、內部人控制等問題的解決，協調經營者及員工與出資人的關系，為完善公司治理結構提供可操作性方案，使國有企業出資人代表、董事會、管理者與職工在新的公司治理結構下自我約束，共同提升公司價值，實現多贏的局面。

［1］史富蓮：《基于EVA的電力上市公司績效與內部治理關系實證分析》，《財會通訊》（學術版）2006年第10期。 （編輯 杜 昌）