化解分紅難題 價值投資可期

□本刊編輯部

11月9日，新任中國證監會主席郭樹清首次公開亮相，證監會表示“明確分紅比例，提升上市公司對股東的回報”。目前，分紅制度改革已在擬IPO(首次公開發行)公司中推行，市場預期證監會還將采取一系列具體舉措提升上市公司分紅水平，從根本上治理我國A股市場上市公司“重融資、弱分紅”的現象。

長期以來，A股市場分紅比例過低一直遭到詬病。2001年，上市公司未分配利潤總額為483.06億元，年度分紅為429.74億元，分紅占比達88.96%；2010年，上市公司未分配利潤達到30635.50億元，年度分紅為4994.30億元，分紅占比下降至16.30%。同時，這10年期間，A股市場上市公司的年度凈利潤從2001年的同比下降20.1%，到2010年有了38.91%的同比增幅，而上市公司2010年股息率超過2010年底時1年期存款利率的上市公司，僅有183家。股息率是年度單位分紅金額與一年期銀行存款利率之比，是衡量上市公司股票收益的重要指標。此外，剔除今年上市IPO企業以外，共有173家上市公司在10年內從未進行過現金分紅，而這些上市在10年間的再融資金額近400億元。

上市公司為何不愿分紅？對于部分公司來說，雖然實現了盈利，但是由于所處的發展階段對現金額需求較大，若滿足股東分紅需求進行現金分紅，會減少公司用于自身經營和發展的資金量。因此，在實現盈利之后，上市公司將利潤投入到新生產經營活動中，以謀求持續發展。另一方面，由于現金分紅涉及雙重征稅問題，即在公司層面，分紅是在稅后凈收入中進行分配；在個人層面，仍需繳納稅率為10%的股息紅利個人所得稅。

在我國，大量上市公司處于高速成長期，側重資本積累和擴張，導致分紅自覺性不強，比例較低。然而，長此以往，上市公司只希望從股市融資，股東無法獲得長期投資應有的回報，在資本利得稅尚未開征的情況下，則股價差價短期投機成為主要的投資收益渠道，不利于資本市場的健康發展。

向股東分紅是上市公司義不容辭的責任。在西方發達國家的資本市場中，上市公司分紅能力如何，是投資者選股的一個重要依據。2000年4月，中石油率先在紐約證交所、香港聯交所掛牌上市，而今海外分紅累積高達數百億美元。包括“股神”巴菲特在內的眾多海外投資者選擇中石油的原因，正是該公司承諾每年以凈利潤的45%分紅。從2000年買入中石油，到2006年拋出，中石油的優厚分紅已給巴菲特帶來不菲收益，這還未包括股價大幅飆升帶來的另一部分收益。

應當說，我國上市公司分紅問題并非沒有得到管理層重視，而是由于我國股市內在的結構性矛盾阻滯了分紅制度的成長。為此，證監會提出的兩項措施：一是進一步加強對上市公司利潤分配決策過程和執行情況的監管；二是從首次公開發行股票的公司開始，在公司招股說明書中細化回報規劃、分紅政策和分紅計劃，提升分紅事項的透明度，均切中要害。

隨著相關細則推出，每一家盈利上市公司都將詳細披露分紅相關信息，投資者可以及時了解擬上市公司和已上市公司的紅利政策，根據自身需要，研判其長期價值和即時回報情況，作出審慎和符合邏輯的判斷和選擇。同時，監管機構對上市公司分紅問題中的不當行為和不合理情形，也可以予以嚴肅處理。有了這些透明的、強制性的制度，我國資本市場落實價值投資，上市公司切實以業績回報投資者，就會蔚然成風。更多有盈利能力的上市公司把分紅回報率超過一年期存款利率作為目標，將成為現實。從這個意義上說，證監會目前做的工作，依然是完善基礎性制度建設。

從長遠來看，分紅制度改革將加快上市公司優勝劣汰的進程，從而不斷優化我國上市公司結構，有利于資本市場健康發展，同時促進我國經濟發展方式的轉變；疏導商業銀行存款的壓力，有利于金融業的協調發展；部分成長緩慢和預期盈利狀況不好的上市公司將感受到來自投資市場的壓力，起到激勵和鞭策作用。