期貨市場(chǎng)融資功能的再研究——基于資源節(jié)約型社會(huì)建設(shè)視角進(jìn)行分析

崔迎秋

（武漢紡織大學(xué) 人文社科學(xué)院，湖北 武漢 430073）

長期以來人們對(duì)于我國期貨市場(chǎng)具有融資功能缺乏深刻的認(rèn)識(shí)，雖然美國著名期貨專家托馬斯·海爾奈莫斯等對(duì)期貨市場(chǎng)具有融資功能加以簡單的說明，但是對(duì)于如何發(fā)揮融資功能論證不夠充分，一定程度上影響了人們對(duì)期貨市場(chǎng)融資功能的實(shí)踐和推廣。前些年我國期貨市場(chǎng)不景氣，人們甚至忽略了期貨市場(chǎng)融資功能的存在。“資源節(jié)約型社會(huì)”要求在生產(chǎn)、流通、消費(fèi)等領(lǐng)域，通過采取法律、經(jīng)濟(jì)和行政等綜合性措施，提高資源利用效率,以最少的資源消耗獲得最大的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。

本文從建設(shè)資源節(jié)約型社會(huì)的視角出發(fā)，運(yùn)用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，分析研究期貨市場(chǎng)融資功能發(fā)揮作用的過程，闡述期貨市場(chǎng)的融資功能的實(shí)質(zhì)，使人們從理論上更加清晰地認(rèn)識(shí)到期貨市場(chǎng)的融資功能，為充分發(fā)揮我國期貨市場(chǎng)融資功能，為“資源節(jié)約型社會(huì)”建設(shè)做出貢獻(xiàn)。

一、賣出套期保值交易產(chǎn)生商業(yè)資本的節(jié)約

（一）期貨交易中商業(yè)資本的節(jié)約

結(jié)合馬克思《資本論》中關(guān)于商業(yè)利潤來源的例子來說明利用期貨市場(chǎng)如何實(shí)現(xiàn)對(duì)商業(yè)資本的節(jié)約。馬克思論述到[1]：

假定一年中預(yù)付的總產(chǎn)業(yè)資本＝720c+180v=900（比如說以百萬鎊為單位），mˊ＝100%。因而產(chǎn)品＝720c+180v＋180m。然后我們把這個(gè)產(chǎn)品或生產(chǎn)出來的商品資本叫作W，它的價(jià)值或生產(chǎn)價(jià)格＝1080，總資本的利潤率＝20%。

現(xiàn)在我們假定，在這900 產(chǎn)業(yè)資本之外，還有100商人資本加入，它要按照自己大小的比例從利潤中分得和產(chǎn)業(yè)資本相同的份額。按照假定，它是總資本1000 中的1/10。因此，它從全部剩余價(jià)值180 中分得1/10；也就是按18%的比率獲得一筆利潤。

因此，留下來要在其余9/10 的總資本中進(jìn)行分配的利潤實(shí)際上只有162，對(duì)資本900 來說也是18%。因此，產(chǎn)業(yè)資本900 的所有者把W 賣給商品經(jīng)營者的價(jià)格＝720c+180v＋162m＝1062。

因此，如果商人對(duì)他的資本100 加上18%的平均利潤，他就是按照1062＋18＝1080，也就是按照商品的生產(chǎn)價(jià)格來出售商品，或者就全部商品資本來看，也就是按照商品的價(jià)值來出售商品。

馬克思的這個(gè)例子，我們可以把它分為兩個(gè)階段：

第一階段：剩余價(jià)值生產(chǎn)階段。

A1：總產(chǎn)業(yè)資本＝720c+180v=900；

A2：產(chǎn)業(yè)資本剩余價(jià)值率mˊ＝100%；

A3：剩余價(jià)值＝180×100%＝180

A4：商品W＝720c+180v＋180m ＝1080；

A5：產(chǎn)業(yè)資本利潤率＝20%。

第二階段：剩余價(jià)值實(shí)現(xiàn)階段

B1：商人資本100；

B2：社會(huì)總資本720＋180＋100＝1000；

B3：產(chǎn)業(yè)資本的所有者把W 賣給商品經(jīng)營者的價(jià)格＝720c+180v＋162m＝1062；

B4：產(chǎn)業(yè)利潤率＝18%；

B5：商業(yè)利潤率＝18%；

B6：社會(huì)平均利潤率＝18%。

在期貨交易的賣出套期保值時(shí)，我們假設(shè)保證金的比例是5%，同時(shí)我們把套期保值者看作是產(chǎn)業(yè)資本家，投機(jī)者看作商業(yè)資本家。那么賣出套期保值者的期貨保證金的性質(zhì)就是商業(yè)資本，投機(jī)者與這個(gè)賣出套期保值者對(duì)應(yīng)的、相等的保證金的性質(zhì)卻發(fā)生了改變，從貨幣資本轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)資本。

因此，在利用期貨市場(chǎng)之后，第二階段中的B2：社會(huì)總資本720＋180＋100＝1000，就轉(zhuǎn)變?yōu)椋荷鐣?huì)總資本720＋180＋5＋5＝910。

我們可以從中看出，實(shí)現(xiàn)同樣剩余價(jià)值社會(huì)總資本減少了，準(zhǔn)確地說是商業(yè)資本減少了，減少的具體數(shù)額是以前的商業(yè)資本減去賣出套期保值交易所需的保證金，即100－5－5＝90。這樣，在利用期貨市場(chǎng)之后，第二階段中的B2：社會(huì)總資本720＋180＋100＝1000，就轉(zhuǎn)變?yōu)椋荷鐣?huì)總資本720＋180＋5＋5＝910；其中商業(yè)資本從100，轉(zhuǎn)變?yōu)?0。也就是說，利用期貨市場(chǎng)和期貨交易制度，產(chǎn)業(yè)資本家用運(yùn)5 的商品資本，商業(yè)資本家運(yùn)用5 的商業(yè)資本，便可以代替沒有期貨市場(chǎng)的、必須運(yùn)用100 商業(yè)資本來完成的以保證社會(huì)生產(chǎn)出來的所有商品都可以正常銷售，使剩余價(jià)值正常實(shí)現(xiàn)的商業(yè)資本。因此，從社會(huì)總資本的角度來看就可以節(jié)約100－5－5＝90 的資本，對(duì)于這個(gè)賣出套期保值者（產(chǎn)業(yè)資本家）他的商業(yè)資本節(jié)約了95。

（二）期權(quán)交易中商業(yè)資本的進(jìn)一步節(jié)約

期權(quán)交易是在期貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，價(jià)格以期貨價(jià)格為報(bào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，在行使期權(quán)時(shí)還必須利用期貨交易的手段，套期保值者需要把期貨交易和期權(quán)交易結(jié)合起來，選擇對(duì)自己最為有利的操作過程。

由于期權(quán)交易是建立在期貨交易的基礎(chǔ)之上的，是比期貨交易更為先進(jìn)的交易手段，不同的是期貨交易以保證金的形式來完成的商業(yè)資本的作用，期權(quán)交易以期權(quán)費(fèi)的形式來完成的商業(yè)資本的作用。在利用期權(quán)交易交易套期保值時(shí)，期權(quán)費(fèi)的具體數(shù)額就是套期保值者的商業(yè)資本的數(shù)額。我們假設(shè)期權(quán)費(fèi)為賣出套期保值期貨交易保證金的20%，這樣在利用期權(quán)交易的賣出套期保值時(shí)，不但可以達(dá)到期貨交易相同的功能，而且節(jié)約的商業(yè)資本還要更多。因此，和利用期貨交易進(jìn)行套期保值比較，在利用期權(quán)交易進(jìn)行套期保值時(shí)，節(jié)約了更多的商業(yè)資本。

如果期權(quán)交易和期貨交易相比較，套期保值者節(jié)約的商業(yè)資本大體相當(dāng)，或者更多，期權(quán)交易的先進(jìn)性就不存在了。相反，正是因?yàn)槠跈?quán)交易節(jié)約了更多的商業(yè)資本，所以它會(huì)帶來由此產(chǎn)生的更多的利潤。因此，期權(quán)交易產(chǎn)生對(duì)套期保值者來說是額外的、多出的利潤，就成為期權(quán)交易更為先進(jìn)的交易手段的主要原因。

（三）利用節(jié)約的商業(yè)資本進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)

節(jié)約的商業(yè)資本不應(yīng)該閑置下來，應(yīng)該按比例用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。按照馬克思的例子中的條件和比例關(guān)系：節(jié)約的商業(yè)資本90 按比例分配轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，即72的不變資本和18 的可變資本。為了保證商品正常銷售，同樣必須按比例追加10 的商業(yè)資本。由于利用了期貨交易，追加的商業(yè)資本就減少為10×（5%＋5%）＝1，其中產(chǎn)業(yè)資本家占0.5，商業(yè)資本家占0.5。

利用節(jié)約的商業(yè)資本進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)：

F1：總產(chǎn)業(yè)資本＝（720c+180v）＋（72c＋18v）＝990；

F2：產(chǎn)業(yè)資本剩余價(jià)值率mˊ＝100%；

F3：剩余價(jià)值（180＋18）×100%＝198；

F4：商品W（720c+180v＋180m）＋（72c＋18v＋18m）＝1188；

F5：社會(huì)總資本（720c+180v）＋（72c＋18v）＋（10＋1）＝1001；

F6：社會(huì)平均利潤率198÷1001＝19.78%。

對(duì)比分析：在利用期貨交易以后，節(jié)約的商業(yè)資本用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，在條件不變的情況下，社會(huì)總資本僅僅從1000 上升到1001，產(chǎn)業(yè)資本就從A1=900 上升到F1=990，社會(huì)總資本中用于生產(chǎn)性的資本就增加10%；生產(chǎn)出來的剩余價(jià)值A(chǔ)3＝180 上升到F3＝198，增長10%；社會(huì)平均利潤率從B6 的18%提高到19.78%，增長近9.89%。由此可見，利用期貨市場(chǎng)的賣出套期保值交易可以達(dá)到對(duì)商業(yè)資本的節(jié)約；利用節(jié)約的商業(yè)資本進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，在保持社會(huì)總資本不變的情況下，可以提高產(chǎn)業(yè)資本在社會(huì)總資本的總額和比例，生產(chǎn)出更多的剩余價(jià)值；利用期貨市場(chǎng)和期貨交易，在社會(huì)總資本提高的比例極小的情況下，可以大大提高社會(huì)平均利潤率。

馬克思在《資本論》論證、說明了利潤率趨向下降的規(guī)律，同時(shí)也說明了“起反作用的各種原因”，包括“勞動(dòng)剝削的提高、工資被壓低到勞動(dòng)力的價(jià)值以下、不變資本各要素變得便宜、相對(duì)過剩人口、對(duì)外貿(mào)易、股份資本的增加”，[1]通過以上對(duì)比分析我們可以得出期貨市場(chǎng)和期貨交易是“起反作用的各種原因”，“起反作用的各種原因”中一種原因。世界期貨市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展和迅速壯大更加充分說明了期貨市場(chǎng)和期貨交易所“起反作用”的力度正在不斷加強(qiáng)，在馬克思所說的各種原因不變的情況下起作用。假設(shè)所有的部門、行業(yè)的商品在期貨市場(chǎng)中都有對(duì)應(yīng)的期貨品種，那么期貨市場(chǎng)可以服務(wù)于所有的部門和行業(yè)，那么，期貨市場(chǎng)和期貨交易對(duì)社會(huì)生產(chǎn)率提高是有巨大作用的，或者說，通過期貨市場(chǎng)和期貨交易的制度安排，可以極大提高全社會(huì)的勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)效益。

二、買入套期保值交易產(chǎn)生不變資本的節(jié)約

馬克思《資本論》第三卷不變資本的節(jié)約講了四種方法：“靠犧牲工人而實(shí)現(xiàn)的勞動(dòng)條件的節(jié)約、動(dòng)力生產(chǎn)、動(dòng)力傳動(dòng)和建筑物的節(jié)約、生產(chǎn)排泄物的利用、由于發(fā)明而產(chǎn)生的節(jié)約。”[1]但是第四種方法卻講的不是十分清晰，馬克思只是說明“一般勞動(dòng)是一切科學(xué)工作，一切發(fā)現(xiàn)，一切發(fā)明。”，[1]這里“一切科學(xué)工作，一切發(fā)現(xiàn)，一切發(fā)明”應(yīng)該包括生產(chǎn)工具的發(fā)明，勞動(dòng)對(duì)象的擴(kuò)大，生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)新等，還應(yīng)該包括管理方式、組織發(fā)生、交易方式等制度發(fā)明。

馬克思的例子中，社會(huì)總資本為1000，其中不變資本為720，可變資本為180，商業(yè)資本為100。對(duì)于許多部門和行業(yè)，例如石油化工行業(yè)，價(jià)格穩(wěn)定而有保障的原材料供應(yīng)，是生產(chǎn)正常進(jìn)行，是保持穩(wěn)定的利潤率的基礎(chǔ)條件。如果原油價(jià)格飛漲，煉油企業(yè)很可能無利可圖，甚至產(chǎn)生虧損。不同部門和行業(yè)中不變資本中的原材料所占的比重有很大的懸殊，我們?yōu)榱吮阌谟?jì)算假設(shè)原材料占不變資本的50%。為了保證企業(yè)全年的正常生產(chǎn)秩序，企業(yè)必須維持30%的原材料庫存。因此，原材料所占不變資本的比重就是：

720×50%×30%＝108。

許多原材料都是期貨交易品種，例如：原油、大豆、棉花、銅鋁等，這些期貨品種在期貨交易保證金比率一般為5%，那么利用期貨市場(chǎng)的買入套期保值交易只需要108×5%＝5.4，即可保證企業(yè)維持正常生產(chǎn)的原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。因此，不變資本就節(jié)約了108－5.4＝103.6，不變資本減少為720－103.6＝616.4。也就是說，在其他條件不變的情況下，利用期貨市場(chǎng)的買入套期保值交易以后，在節(jié)約了103.6 的不變資本的情況下，仍然可以生產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)相等的利潤。

不管是利用期貨交易，還是利用期權(quán)交易，買入套期保值者利用期貨市場(chǎng)，都可以達(dá)到鎖定生產(chǎn)成本，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的利潤的目的。這樣社會(huì)總資本就從

720＋180＋100＝1000 轉(zhuǎn)變?yōu)椋?/p>

社會(huì)總資本＝616.4c＋180m＋100＝896.4。

Q1：社會(huì)總資本＝616.4c＋180m＋100＝896.4；

Q2：產(chǎn)業(yè)資本＝616.4+180=796.4；

Q3：剩余價(jià)值＝180；

Q4：產(chǎn)業(yè)資本利潤率＝180÷796.4＝22.6%；

Q5：社會(huì)平均利潤率＝180÷896.4=20.08%。

如果將節(jié)約的不變資本按照相同的比例用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，在其他條件不變的情況下，在與原來社會(huì)總資本相同的情況下，可以生產(chǎn)出更多的剩余價(jià)值。計(jì)算的方法同上。

對(duì)比分析：在利用期貨市場(chǎng)和期貨交易以后，不變資本從720 下降到616.4，在保證原材料價(jià)格、質(zhì)量穩(wěn)定的同時(shí)，維持了正常的生產(chǎn)秩序，保證了剩余價(jià)值的生產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)資本利潤率從A5＝20%上升到Q4＝22.6%；社會(huì)平均利潤率從B6=18%上升到Q5＝20.08%。

由此可見，利用期貨市場(chǎng)和期貨交易可以達(dá)到節(jié)約的不變資本，利用買入套期保值節(jié)約的不變資本，可能比賣出套期保值節(jié)約的商業(yè)資本還要多；節(jié)約的不變資本用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)資本利潤率和社會(huì)平均利潤率都會(huì)得到提高；證明了期貨市場(chǎng)和期貨交易是對(duì)“利潤率趨向下降”起反作用的一種重要的交易方式和制度安排，是馬克思的那個(gè)時(shí)代下所沒有的“不變資本使用上的節(jié)約”的新的方式。

三、商業(yè)資本和不變資本的同時(shí)節(jié)約

對(duì)于像大豆生產(chǎn)商那樣的企業(yè)，或者是銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)，可以同時(shí)利用賣出套期保值交易和買入套期保值交易，就可以達(dá)到商業(yè)資本和不變資本的雙重節(jié)約，這樣對(duì)于社會(huì)總資本來說就可以使更多的資本轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，就能生產(chǎn)出更多的剩余價(jià)值，從而進(jìn)一步提高全社會(huì)的平均利潤率。投機(jī)者的資本就會(huì)有效的集中起來，通過期貨市場(chǎng)達(dá)到資本的聚積，這也是投機(jī)者的投機(jī)在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮積極作用的關(guān)鍵之所在。

套期保值交易不但可以節(jié)約商業(yè)資本和不變資本，而且加快流通周轉(zhuǎn)的速度，從而達(dá)到縮短流通時(shí)間的作用，幾乎可以把流通時(shí)間壓縮到幾乎為零的地步，這對(duì)于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定發(fā)展起著很大的作用。

最早注意到期貨交易可以節(jié)約資本的是希法亭，他指出：“期貨交易為生產(chǎn)者節(jié)約流通資本，第一是通過縮短他們的流通時(shí)間，第二是通過縮減抵御價(jià)格波動(dòng)的自我保證（準(zhǔn)備金）。這加強(qiáng)了首先享有期貨市場(chǎng)好處的大企業(yè)的資本力量。這樣被游離的資本變成為生產(chǎn)資本。”[2]可惜的是希法亭最后得出的結(jié)論是“壟斷同盟徹底消滅了商品交易所。”但是這并不能掩蓋他正確思想的光芒。

總之，在期貨市場(chǎng)中，買入投機(jī)者將手中的貨幣資本轉(zhuǎn)化為商業(yè)資本；賣出投機(jī)者將手中的貨幣資本轉(zhuǎn)化為不變資本。眾多以居民個(gè)人為主體的投機(jī)者將他們手中的小額資本投資在期貨市場(chǎng)，積少成多、集腋成裘、聚沙成塔，發(fā)揮著資本集中的作用，將社會(huì)上零散、閑置的資金轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)資金，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供源源不斷的資金支持。賣出套期保值交易可以節(jié)約商業(yè)資本，買入套期保值可以節(jié)約不變資本，同時(shí)運(yùn)用賣出和買入套期保值交易可以達(dá)到商業(yè)資本和不變資本的雙重節(jié)約。節(jié)約的商業(yè)資本和不變資本用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，在保持社會(huì)總資本不變的情況下，可以提高產(chǎn)業(yè)資本在社會(huì)總資本的總額和比例，生產(chǎn)出更多的利潤；利用期貨市場(chǎng)和期貨交易，在社會(huì)總資本提高的比例極小的情況下，可以大大提高社會(huì)平均利潤率。期貨市場(chǎng)和期貨交易對(duì)社會(huì)資本的節(jié)約，很好地體現(xiàn)了建設(shè)“資源節(jié)約型社會(huì)”的宗旨，是值得大力推廣的建設(shè)“資源節(jié)約型社會(huì)”先進(jìn)的方法和措施，是實(shí)現(xiàn)以最少的資源消耗獲得最大經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益的絕佳途徑。

[1]馬克思.資本論（第三卷）[M].北京：人民出版社，1975.317－318.258.92.120

[2][德]魯?shù)婪颉は７ㄍ?金融資本——資本主義最新發(fā)展的研究[M].北京：商務(wù)印書館，1997.174.176.