我國(guó)鋼鐵行業(yè)的杜邦財(cái)務(wù)分析

廣州中醫(yī)藥大學(xué) 劉華輝

鋼鐵產(chǎn)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)多年持續(xù)高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，鋼鐵產(chǎn)業(yè)也經(jīng)歷了多年的持續(xù)快速增長(zhǎng)。然而自2005年以來的鐵礦石價(jià)格大幅上漲以及自2008年開始的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，致使我國(guó)鋼鐵行業(yè)持續(xù)多年的效益高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)發(fā)生變化，出現(xiàn)了增長(zhǎng)放緩、盈利水平下降的局面，因此有必要找出問題的根源，并提出解決辦法。

一、研究方法與樣本選取

（一）研究方法 本文的研究方法為杜邦分析法。杜邦分析法又稱財(cái)務(wù)比率綜合分析法，它是將企業(yè)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)按內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)結(jié)合起來，以凈資產(chǎn)收益率為分析起點(diǎn)，對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)作層層分解，形成一個(gè)完整的指標(biāo)分析體系，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果的方法。

本文的主要分析思路是：凈資產(chǎn)收益率由銷售凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)相乘得到，由于權(quán)益乘數(shù)涉及資本結(jié)構(gòu)，在短期內(nèi)不易改變，所以應(yīng)把重點(diǎn)放在銷售凈利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上。本文將研究導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)銷售凈利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)生變化的主要原因，并提出相應(yīng)建議。

（二）樣本選取 本文以在我國(guó)A股市場(chǎng)上市的鋼鐵企業(yè)代表我國(guó)鋼鐵行業(yè)。我國(guó)A股市場(chǎng)共有鋼鐵上市公司45家，在此略去8家中小鋼鐵公司的數(shù)據(jù)，取其余37家鋼鐵上市公司的匯總數(shù)據(jù)作為鋼鐵行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

本文首先從新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)和金融界網(wǎng)站下載各鋼鐵上市公司的報(bào)表數(shù)據(jù)，然后利用Excel匯總并計(jì)算鋼鐵行業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并將2007年、2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，從而找出鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果發(fā)生變化的原因，并提出相應(yīng)建議。之所以將2007年、2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，是因?yàn)樗鼈兪墙鹑谖C(jī)爆發(fā)的前一年和后一年。

二、基于杜邦分析法的我國(guó)鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)分析

（一）相關(guān)指標(biāo)計(jì)算 凈資產(chǎn)收益的計(jì)算公式如下：

其中，平均余額=（年初余額+年末余額）/2，單位為萬元（下同）。

我國(guó)鋼鐵行業(yè)2007年和2009年杜邦分析指標(biāo)見表1。

表1 我國(guó)鋼鐵行業(yè)（37家上市公司）杜邦分析指標(biāo)

（二）連環(huán)替代法計(jì)算過程 2007年凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)=5.78%×1.21×2.28=15.95%

第一次替換：0.84%×1.21×2.28=2.32%

第二次替換：0.84%×0.95×2.28=1.82%

第三次替換：2009年凈資產(chǎn)收益率=0.84%×0.95×2.50=2.00%

為了更加清晰地看出各因素對(duì)鋼鐵行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響，現(xiàn)將三個(gè)因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響列為表2。

表2 各因素對(duì)鋼鐵行業(yè)(37家上市公司)凈資產(chǎn)收益率的影響

（三）我國(guó)鋼鐵行業(yè)存在的問題及原因分析 根據(jù)上述分析，進(jìn)一步歸納我國(guó)鋼鐵企業(yè)在財(cái)務(wù)方面存在以下問題：

（1）經(jīng)營(yíng)獲利能力降低。代表企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷售凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等。從表3可以看出我國(guó)鋼鐵行業(yè)2009年的盈利能力比2007年有較大幅度下降。

表3 我國(guó)鋼鐵行業(yè)(37家上市公司)各年的盈利能力數(shù)據(jù)

而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率則是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲利能力的綜合指標(biāo)，因此本文進(jìn)一步分析導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅下降的原因，將影響37家鋼鐵上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)主要項(xiàng)目的增減情況列為表4。

表4 我國(guó)鋼鐵行業(yè)(37家上市公司)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)各項(xiàng)目增減情況表

通過表4可以發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致我國(guó)鋼鐵行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅下降的原因有：

第一，銷售收入增長(zhǎng)緩慢。2009年的銷售收入僅僅比2007年增長(zhǎng)5%，這可能與金融危機(jī)發(fā)生后低迷的需求有關(guān)，也與我國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩、庫存越來越大從而導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降有關(guān)。

第二，銷售成本增幅較大。2009年的銷售成本比2007年增長(zhǎng)了12.69%，鋼鐵企業(yè)銷售成本日益上升，反映出鐵礦石價(jià)格上漲導(dǎo)致企業(yè)盈利減少。

第三，期間費(fèi)用大幅度增長(zhǎng)。2009年的期間費(fèi)用比2007年猛增21.15%，是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)各項(xiàng)目中增幅最大的項(xiàng)目，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用的增幅超過44%，管理費(fèi)用也增長(zhǎng)了25%以上。由此可見我國(guó)鋼鐵行業(yè)增長(zhǎng)放緩、盈利水平下降不僅是鐵礦石價(jià)格上漲、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的結(jié)果，也與鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理存在的問題有關(guān)。

（2）資產(chǎn)使用效率降低。資產(chǎn)使用效率指標(biāo)反映為一系列周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，用來說明每一元不同類型的資產(chǎn)能帶來的收入，一般而言各種資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率指標(biāo)越高越好。通過表5可以看出，代表鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)使用效率的各項(xiàng)指標(biāo)全面回落，鋼鐵行業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收入的能力降低。

為了分析鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)使用效率指標(biāo)回落的原因，本文將37家鋼鐵上市公司2007年、2009年主要資產(chǎn)項(xiàng)目列為表6。

表5 我國(guó)鋼鐵行業(yè)(37家上市公司)各項(xiàng)資產(chǎn)使用效率指標(biāo)

表6 我國(guó)鋼鐵行業(yè)(37家上市公司)部分資產(chǎn)項(xiàng)目年末余額與增減情況表

結(jié)合表4、表6，鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)使用效率降低的原因有：

第一，銷售收入增長(zhǎng)緩慢。2009年的銷售收入僅比2007年增加5%，這是鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)使用效率降低的根本原因。

第二，存貨有較大幅度的增加。2009年的存貨比2007年上升了近10%，這除了與金融危機(jī)爆發(fā)后需求不振有關(guān)系外，更主要的原因是因?yàn)槲覈?guó)鋼鐵行業(yè)集中度低，鋼鐵產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致庫存量大，價(jià)格下跌，從而導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下滑，直接威脅我國(guó)鋼鐵企業(yè)的生存與發(fā)展。

第三，固定資產(chǎn)規(guī)模大幅度增長(zhǎng)。2009年的固定資產(chǎn)規(guī)模比2007年猛增38.6%，說明鋼鐵行業(yè)的固定資產(chǎn)投資過大，這將導(dǎo)致我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能過剩，庫存增大。

（3）鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升。與鋼鐵行業(yè)權(quán)益乘數(shù)上升相對(duì)應(yīng)的是鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，我國(guó)鋼鐵上市公司各年的資產(chǎn)負(fù)債率見表7。

表7 我國(guó)鋼鐵行業(yè)(37家上市公司)各年的資產(chǎn)負(fù)債率

權(quán)益乘數(shù)的加大、資產(chǎn)負(fù)債上升，一方面說明鋼鐵上市公司充分利用了杠桿利益，另一方面也說明鋼鐵行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益增加，對(duì)此各公司管理層應(yīng)予以充分重視。

三、我國(guó)鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)狀況改善建議與對(duì)策

通過以上分析發(fā)現(xiàn)無論是反映盈利能力的每股收益、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等，還是反映周轉(zhuǎn)狀況的各種資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，均趨向惡化，說明我國(guó)鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況日趨惡化、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益加大，應(yīng)采取措施加以改進(jìn)。這既需要國(guó)家產(chǎn)業(yè)部門制定鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，也需要各鋼鐵企業(yè)加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和降本增效工作，強(qiáng)化資產(chǎn)管理，加強(qiáng)產(chǎn)品銷售，加速資金周轉(zhuǎn)，不斷提高企業(yè)盈利水平，進(jìn)一步提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量。

（一）制定切實(shí)可行的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃 我國(guó)的鋼鐵產(chǎn)業(yè)經(jīng)過前幾年的高速發(fā)展，已具備了巨大的產(chǎn)能，當(dāng)鐵礦石漲價(jià)、金融危機(jī)襲來時(shí)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)存在的產(chǎn)能過剩、行業(yè)集中度低、能耗高、抵抗風(fēng)險(xiǎn)差等問題日益凸顯，這些問題都有賴于制定切實(shí)可行的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃才能得到解決。

第一，改變依靠外延式發(fā)展的方法，控制鋼鐵產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模，以不斷技術(shù)改造和技術(shù)升級(jí)來推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的不斷深化發(fā)展。

第二，進(jìn)一步加快國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)兼并重組步伐，淘汰落后產(chǎn)能，提高鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度。在實(shí)行國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)兼并重組的過程中，避免簡(jiǎn)單的聯(lián)合，加強(qiáng)技術(shù)、結(jié)構(gòu)、制度、各項(xiàng)資源等的全方位整合，特別是對(duì)人力資源、核心技術(shù)的整合，實(shí)質(zhì)性地提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，加強(qiáng)鋼鐵企業(yè)的整合、溝通與協(xié)調(diào)，爭(zhēng)取鐵礦石談判與海運(yùn)市場(chǎng)上的主動(dòng)權(quán)，努力降低鐵礦石的進(jìn)口價(jià)格。

第四，節(jié)能減排，實(shí)行低成本策略，降低鋼鐵企業(yè)的運(yùn)行成本。

（二）強(qiáng)化資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)使用效率 針對(duì)鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)使用效率指標(biāo)全面回落的情況，有必要強(qiáng)化各項(xiàng)資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)使用效率。

（1）流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的管理，主要是對(duì)貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨項(xiàng)目的管理。貨幣資金的管理方面，首先要健全內(nèi)部控制制度，保障貨幣資金的安全；其次要充分利用貨幣資金，運(yùn)用先進(jìn)的方法如合理利用“浮游量”、郵政信箱法、合理選擇貨款結(jié)算方式等，盡快收回現(xiàn)金，延緩現(xiàn)金的支付。

應(yīng)收賬款管理的目標(biāo)很明確，就是及早收回貨款。為此，鋼鐵企業(yè)應(yīng)建立科學(xué)的應(yīng)收賬款管理系統(tǒng)。銷售合同簽訂前，財(cái)務(wù)、銷售、市場(chǎng)等有關(guān)部門應(yīng)對(duì)客戶的財(cái)務(wù)狀況、償債意愿、償債能力和信譽(yù)等級(jí)進(jìn)行評(píng)估，做到在銷售業(yè)務(wù)發(fā)生前就能有力控制應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的應(yīng)收賬款，財(cái)務(wù)部門應(yīng)定期進(jìn)行賬齡分析，緊密跟蹤應(yīng)收賬款的還款情況，并對(duì)拖欠的貨款制定處理方法，盡量減少壞賬損失。

存貨管理方面，庫存是影響收益率的主要驅(qū)動(dòng)因素，收益率和資本周轉(zhuǎn)率兩個(gè)因素都受到庫存管理的影響，因此，加強(qiáng)庫存管理，可控制企業(yè)成本，提高收益率。首先，采購環(huán)節(jié)要根據(jù)科學(xué)的存貨管理辦法，運(yùn)用最佳訂貨批量模型，合理確定采購量和存貨量。其次，科學(xué)安排采購、生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，做到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)無縫隙銜接。最后，銷售環(huán)節(jié)要分析研究企業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境，拓展銷售渠道，制定有利于促進(jìn)銷售增長(zhǎng)的信用政策，擴(kuò)大銷售。

（2）固定資產(chǎn)管理。首先，企業(yè)進(jìn)行的固定資產(chǎn)投資要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，科學(xué)評(píng)估、多多調(diào)研，使每個(gè)投資項(xiàng)目都能取得良好的經(jīng)濟(jì)效益；其次，資產(chǎn)管理部門密切注意固定資產(chǎn)的使用情況，防止固定資產(chǎn)閑置，使所有的資產(chǎn)都得到充分運(yùn)用；最后，要及時(shí)處理閑置固定資產(chǎn)，減少閑置資產(chǎn)的資金占用。

（三）嚴(yán)格控制成本費(fèi)用 要提高公司的銷售凈利率，擴(kuò)大銷售固然是一個(gè)途徑，但嚴(yán)格控制好成本費(fèi)用得更為重要。對(duì)于鋼鐵上市公司而言，應(yīng)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，嚴(yán)格控制生產(chǎn)成本和期間費(fèi)用以擴(kuò)大公司利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。

根據(jù)前文的分析，鋼鐵企業(yè)應(yīng)主要控制管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。在管理費(fèi)用的控制方面，各鋼鐵企業(yè)可根據(jù)自身的實(shí)際情況，科學(xué)設(shè)置企業(yè)的管理架構(gòu)，借鑒科學(xué)的管理費(fèi)用控制方法，努力壓縮管理費(fèi)用。在財(cái)務(wù)費(fèi)用的控制方面，應(yīng)從合理選擇籌資方式著手，如避免過多采用銀行借款、發(fā)行債券等方式籌資，優(yōu)先考慮發(fā)行普通股、商業(yè)信用、收益留存等籌資方式，不僅有利于降低鋼鐵企業(yè)籌資成本，又能降低鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，從而降低鋼鐵企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

［1］新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)http://finance.sina.com.cn/stock

［2］金融界網(wǎng)站www.jrj.com.cn

［3］屈秀麗、李玉杰：《2 0 0 9年大中型鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益完成情況和財(cái)務(wù)狀況分析》，《冶金財(cái)會(huì)》2010年第3期。

［4］李國(guó)軍、宋國(guó)梁：《中國(guó)鋼鐵企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、問題及對(duì)策研究》，《江蘇科技信息》2010年第3期。