上市公司公允價值應用效果分析

李琤

（西南財經大學會計學院 四川 成都 611130）

一、引言

國內外學者對公允價值進行了大量的研究，其中有規范分析，也有檢驗公允價值相關性的實證研究。到目前為止，我國對公允價值的研究成果主要集中于規范性研究，如黃世忠、張為國、趙宇龍、楊曉軍、葛家澍、盧永華等諸多學者都已進行過深入探索。但對于公允價值的相關性研究還較少，該方面的文獻基本出自美國。同時，在FASB有關金融工具的準則出臺前，公允價值的相關性研究還局限在非金融資產，實證研究的結果差異較大。國外學者大都選取銀行業等金融行業為樣本，研究金融工具的價值相關性，結論大都一致，認為公允價值與股價相關。而國內資本市場尚不完善，且金融業尚不發達，研究樣本不足，所以國內學者大都選取整個A股市場、B股市場或AB股市場符合條件的公司作為樣本，研究盈余和凈資產與公司股價的價值相關性，結論也不盡一致，但普遍認同盈余與股價有顯著的價值相關性。而且，公允價值在2007年之前未被上市公司普遍采用，所以關于公允價值的價值相關性的研究在國內還很少見。隨著公允價值數據的披露，有更多的機會了解中國上市公司的實務，這同時也為對公允價值進行實證研究提供了一個難得的機遇。

二、公允價值計量對上市公司的影響

（一）公允價值對上市公司股東權益的影響 與舊準則相比，新會計準則的核心是對一些變現能力強或變現可能較大的資產可以公允價值計算，采用報表披露日的價格，對財產進行重新估價。截至2007年5月30日，在1451家上市公司披露的2006年年報中，在舊會計準則下股東權益合計34402.64億元，在新會計準則下股東權益合計37568.77億元，兩者相差3166.13億元，增長了9.2%（見表1）。其中由于公允價值計量造成的差異中房地產增值的貢獻度為1.3%，以公允價值計量的金融資產的貢獻度為7.95%，衍生金融產品增值的貢獻度為12.22%，三者合計21.47%，大大超過股東權益的增長率9.2%。由此可見，公允價值計量，特別是以公允價值計量的金融工具，對新舊會計準則股東權益差額的作用顯著，對股東權益的影響占其中一部分。此外，從（表2）可以看出，公允價值對企業的影響隨著新會計準則的應用正逐步顯現出來。公允價值對股東權益的影響占新準則總影響的24.81%，說明影響之大，值得關注。同時不同行業公允價值變動對于股東權益變動的影響存在很大差異，尤以金融保險行業為甚。金融保險業所增的股東權益主要來自于受公允價值影響最大的金融資產，貢獻度99.29%，遠遠超過其他行業。這說明新準則實施后目前真正受益最大的是金融行業的14家上市公司，這些上市公司將大量資產投入到股票、債券、基金等交易性金融資產，從火熱的資本市場行情中獲利最深。股票市場投資者對金融板塊上市公司的“瘋狂”追捧也證明了這一點。

（二）投資性房地產公允價值計量對上市公司的影響 投資性房地產有成本模式與公允價值模式兩種可選擇的計量模式，在有確鑿證據表明其公允價值能夠持續可靠取得的，企業可以采用公允價值計量模式。采用公允價值計量的投資性房地產的折舊、減值或土地使用權攤銷價值直接反映在公允價值變動中，并通過“公允價值變動損益”對企業利潤產生影響，而不再單獨計提。受此影響，在目前房地產價格處于持續上漲的背景下，擁有用于出租的建筑物或持有待升值的土地使用權的商業、房地產類企業，會受到利好的影響。但是，房地產開發企業所擁有的待出售房屋建筑物，是作為企業的存貨核算的，其計價基礎仍采用成本模式，并不受公允價值升值的影響。該類企業即使為了適用公允價值計量模式，而將其持有的房屋建筑物改售為租，在準則實施的第一年，其公允價值超過賬面成本的部分也只能調整期初的股東權益，而不會影響當年的利潤。統計資料表明，只有極少數上市公司的投資性房地產采用公允價值計量模式，許多公司并沒有像投資者預期的那樣對投資性房地產采取公允價值模式計量。截至2008年4月27日，在已披露年報的1303家上市公司中，僅9家上市公司選擇公允價值計量模式，并對股東權益進行了追溯調整（見表3）。涉及金額最大的是中國銀行，高達33.18億元，調整金額最小的則是武漢塑料，僅140.11萬元。而陸家嘴、中國國貿等被市場寄予厚望的公司卻不在此列。與國際財務報告準則相比，新會計準則確定投資性房地產公允價值的標準更為嚴格，要求公司應從活躍的房地產交易市場上取得同類或類似房地產的市場價格其他相關信息，而不允許公司采用估值技術確定投資性房地產的公允價值。同一企業也只能用一種模式對所有投資性房地產進行后續計量，不得同時采用兩種模式；而已采用公允價值模式計量的投資性房地產，也不得通過會計政策變更轉為成本模式。因此在新會計準則實施的第一年，只有極少數上市公司選擇公允價值模式也在情理之中。以公允價值模式核算的投資性房地產的影響還要留待以后各期的具體情況在進行分析。

表1 新會計準則對2006年上市公司股東權益的影響匯總（截至2007年5月30日）

（三）金融工具公允價值計量對上市公司的影響 新會計準則的規定，意味著如果企業能夠較好地把握市場行情和動向，其業績即會隨“公允價值變動損益”增加而提升；相反，如果企業的投資策略與市場行情相左，其當期利潤就會因此受損。所以，公允價值計量屬性可以被認為是一把“雙刃劍”。與投資性房地產相比，上市公司在金融資產方面對新會計準則的應用要積極得多。根據相關統計，2007年4月23日已披露年報的1139家上市公司中，共246家公司股東權益調節表下“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產以及可供出售金融資產”項目發生了變動，其中241家正向變動，5家公司負向變動，合計變動數值為539.17億元。在上述對可出售金融資產以公允價值變動調整的公司中，數值變動最大的是中國平安和中國人壽，這主要是由于兩家公司都處于保險行業。此外，還有21家公司的可出售金融資產公允價值超過了1億元。對這些金融資產，增加的不僅是2007年1月1日上市公司的股東權益，同時今年第一季度這些資產價值的變化還將直接體現在持股公司的一季度報表中，轉化為損益。而截至2009年四月底，幾乎所有的上市公司股東權益調節表下“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產以及可供出售金融資產”項目發生了變動。

（四）公允價值計量對上市公司會計盈余的影響 希克思（1946）對盈余的定義是：在期末與期初保持同等富有程度的前提下可能消費的最大金額。采用公允價值計量后，使盈余更全面地反映了企業的績效和真實的經營成果。對投資者的決策有用信息更多。“公允價值變動損益”屬于損益類科目，主要用來核算有關資產或負債的公允價值變動形成的應當計入當期損益的利得和損失。從上市公司2007年半年報來看，共有316家上市公司的公允價值變動凈損益科目本期發生額不為零，其中240家上市公司存在公允價值變動收益，76家上市公司出現公允價值變動損失。公允價值變動損益主要來自股票、基金、債券等金融資產，平均為上市公司帶來了近3000萬元人民幣的巨額利潤，這一科目平均占上市公司稅前利潤的59.44%，而具有公允價值凈收益的上市公司則平均得到了5600萬元人民幣的利潤，平均占稅前利潤的79.78%。而從上市公司2008年年報來看，幾乎所有的上市公司的公允價值變動凈損益科目本期發生額不為零，其中13家上市公司存在公允價值變動損失，其余上市公司出現公允價值變動收益。公允價值變動損益主要也來自股票、基金、債券等金融資產和投資性房地產。可見隨著新會計準則普遍應用，公允價值的計量方式也越來越得到上市公司的認可。這一方面大大提高了上市公司財務會計信息的價值相關性，將外部金融市場同公司經營業績更加緊密地結合起來；另一方面也將外部金融市場的巨大不確定性轉嫁給了公司股東。

通過（表1）至（表7）可初步得出以下結論：第一，公允價值變動對公司利潤產生了重要影響。從2007年至2008年公允價值變動凈損益占稅前利潤比重在不斷增大，從之前的百分之幾到現在的百分之幾十。2007年公允價值變動最大收益為6,459,000,000，而2008年上漲為9,386,000,000，使一些公司創造了一夜利潤數倍增長的神話；但2007年公允價值變動最大損失為-1,638,734,781，而2008年只有-183,200,000。因此需要指出的是：公允價值變動損益是未實現的投資收益，同時具有很大的波動性，這也使得上市公司使用公允價值一方面提高了會計信息的相關性，但卻在很大程度上減少了其可靠性，即將外部金融市場的巨大不穩定性轉嫁給了公司股東。第二，公允價值變動對于不同行業的影響差異很大。公允價值變動損益主要來源于交易性金融資產和投資性房地產。可以看出，金融行業影響最大。外部金融市場的波動會對持有大量金融資產的公司產生巨大的利潤波動，不同企業投資效率差異很大，資本運營有效會產生大量利潤，否則會損失巨大。同時也發現，作為持有投資性房地產最多的房地產行業，卻并未受到公允價值的影響，原因在于大數房地產上市公司并未采用公允價值計量，而仍然使用歷史成本。通過以上數據可見，公允價值變動損益在體現財務狀況和經營成果中占據舉足輕重的地位。公允價值對股東權益的影響占新準則總影響的24.81%，說明公允價值對企業造成很大影響，是值得關注的；同時從2007年到2008年公允價值變動凈損益占稅前利潤的比重在不斷增大，從之前的百分之幾到現在的百分之幾十。使得上市公司使用公允價值既提高了會計信息的相關性，同時也為決策有用提供了條件。

三、研究設計

（一）研究假設 建立假設如下：

H：公允價值變動額與股價具有價值相關性

（二）模型建立與變量定義 針對假設H，本文采用增量關聯研究的方法構建回歸模型如下：

△P=β×FVA+ε

表2 不同行業公允價值對股東權益的影響

表3 擬對投資性房地產用公允價值計量的上市公司一覽 單位：萬元

式中：△P為上市公司年報公布前后股價差額；FVA表示每股公允價值變動額；EPS為年末每股收益，并分別使用計入公允價值變動前的每股收益BEPS和計入公允價值變動后的每股收益AEPS進行替代。通過觀察式中相關系數R是否顯著，判斷公允價值變動與股價是否具有價值相關性，若R通過顯著性檢驗，表示公允價值變動與股價具有價值相關性。

（三）樣本選取和數據來源 本文選取了2008年12月31日之前在深滬兩市上市交易的金融保險業、建筑及房地產業公司，并剔除了2008年年報中公允價值變動額為零的樣本。最終的樣本包括金融保險業（以下簡稱為“金融業”）19家公司和建筑及房地產業（下文簡稱為“房地產業”）10家公司。在數據整理和處理方面，本文的會計盈余使用年度盈余指標，數據主要通過resset財經數據庫獲取。

四、實證結果分析

（一）描述性統計 從（表8）可見，在計入公允價值變動額之前金融業的每股收益最小值為-0.119，表明公司每股虧損約0.119元，房地產業為-0.060。在計入公允價值調整額之后金融行業的每股收益最小值增加至0.006元，房地產行業0.020，表明金融業和房地產內公司的公允價值變動額具有一定的“扭虧”功能。（表8）顯示金融業和房地產行業每股收益公允價值變動額（FVA）的均值分別為0.032和-0.002，分別占變動前每股收益（BEPS）比例為20%和3.57%。因此房地產行業與金融保險業相比公允價值變動額相對較小。此外，金融業FVA指標變異系數（標準差/均值）為0.414，而房地產業該指標為0，說明金融業FVA指標波動性較大。

（二）回歸分析 本文分行業對模型進行回歸后的結果如（表9）所示。在金融業，2008年FVA與△P的相關系數R為0.19，2007年為0.41，相關性相對較小；而在房地產行業，2008其相關系數R為0.68，2007年為0.44，具有顯著相關性，說明公允價值變動對股價有價值相關性，驗證了本文假設。公允價值變動對股票價格影響在金融行業具有較小相關性，但投資者還是認同其提高了會計信息的解釋能力，只是增量信息較弱的原因。本文認為其具有較小相關性可能與三方面因素有關：其一，由公允價值使用范圍較小所致。金融保險業采用公允價值計量所導致的公允價值變動額也僅占其變動前每股收益的20%，可見在上述行業中，公允價值變動額的大小對公司盈余的影響程度并不大；其二，受2008年金融危機的影響，金融業的股價和公允價值的變動幅度較大且不規律；其三，此次調查由于時間關系，數據收集也只局限在金融和房地產行業2007年和2008年，由此可能導致了數據結果的不準確。

五、結論

隨著新會計準則的頒布和應用，公允價值對企業的影響正逐步顯現出來。人們逐漸發現，不僅要關注公允價值計量對各上市公司財務狀況和經營成果的影響，同時也要關注公允價值對價值相關性和決策有用性的影響。本文以上市公司財務報表為研究對象，運用有關財務指標進行比較，分析了公允價值對凈資產和凈利潤的影響。與此同時采用簡單的數學模型，驗證了公允價值變動額具有價值相關性。盡管在公允價值實施的過程中，會面臨很多困難，但是只要從加強公允價值理論研究、規范資產評估的相關流程、建立健全相應的審計制度、完善公允價值應用的市場條件、提高財務人員的道德修養和職業技能等方面入手，就能夠提高公允價值的可靠性，促進公允價值計量屬性的完善與發展。當然本文還存在許多不足之處。如相關數據收集不太詳盡，可能造成分析數據的偏差；由于知識和能力水平有限，文章理論分析也不完善。這些可能影響結論準確性。

表4 2007半年報公允價值變動收益最大的5家公司

表5 2007半年報公允價值變動損失最大的5家公司

表6 2008年報公允價值變動損失最大的5家公司

表7 2008年報公允價值變動損益最大的5家公司

表8 變量描述性統計結果表

表9 模型的分行業多元回歸結果

［1］平安證券綜合研究所：《2007刷新歷史新會計準則對上市公司十大影響分析》，《中國證券報》2006年第3期。

［2］葛家澍：《公允價值計量面臨全球金融風暴的考驗》，《上海立信會計學院學報》2009年。

［3］Doron Nissim.Reliability of Banks'Fair Value Disclosure for Loans.Reviewof Quantitative Finance and Accounting,2003.