基于公司治理視角的國美公司治理結構分析

宋曉華 王立肖

（華北電力大學經濟與管理學院 北京 102206）

一、公司治理概述

（一）公司治理研究概況 公司治理是現代企業制度中最重要的組織框架。狹義上，公司治理主要是指公司的股東，董事及經理層之間的關系；廣義上，公司治理還包括公司與利益相關者及有關法律、法規之間的關系等。公司治理理論可以追溯到200多年，亞當·斯密在《國富論》中所質疑的“所有權與經營權分離”問題。20世紀前半期，陸續有一批學者經過研究證實了美國公司基本實現了所有權與經營權的分離，并認為在股份制公司中由于所有權和經營權的分離而產生了一系列的問題，應當建立一套行之有效的制度來解決所有者和經營者之間的利益沖突。20世紀70年代，出現了由信息經濟學、博弈論和契約理論演化的委托代理理論，該理論將企業看作是委托人與代理人之間圍繞風險所做的一種契約安排。隨后，在公司治理理論的發展過程中，逐漸產生了以“股東利益至上”為基礎的單邊治理和以“利益相關者”為核心的共同治理兩種頗具代表性的治理理論。我國對公司治理的研究起步較晚，把公司治理作為基礎的企業理論主要以介紹和評價作為主。國內外學者對公司治理的研究各有側重，實踐中公司治理模式也千差萬別。

（二）我國公司治理的現狀 我國民營企業多數是家族企業，約占總數的70%左右。企業剛建立時創始人的作用舉足輕重，但是隨著外部和內部環境的變化，民營企業從成立到壯大，尤其是上市以后，由家族企業變成公眾公司，面臨著一系列挑戰。目前，我國上市公司治理存在一些問題，權責不明確，治理結構不合理，治理制度不健全，治理效果不理想，如“內部人控制”、“隧道行為”、“大股東掏空”等治理問題已經嚴重影響了上市公司的生存和發展。目前，我國公司治理的體系還不完善，控股股東在經營過程中由于職責規定不明確和約束機制不到位，很容易出現專權和擅權的行為，致使控股股東掠奪公司資源，侵害中小股東的利益。股東大會浮于形式，不能對董事會進行有效約束；董事會功能不健全，運作不規范；監事會監控不到位，制度不健全；大多數公司報酬構成單一，對經理層的激勵與約束不完善。我國上市公司外部治理的作用還不完善，采用并購對公司進行的監控作用有限，往往無法形成對管理層的并購約束；債權人作為利益相關者沒有相關法律依據對公司進行監控；經理市場發育不良使經理市場對經理的制約作用很小。此外，公司治理的法制環境和文化環境也不完善。我國公司治理仍然存在許多迫切需要改進的地方，新公司法引進了很多新的制度，在公司治理上也作出了調整，該調整對于改善我國公司治理現狀發揮了一定作用，但仍有不足之處。

二、公司治理的基本理論與國美之爭簡述

（一）公司治理的基本理論（1）兩權分離理論。兩權分離指所有權與經營權相分離，“所有權”既指對某種財產的所有權，也指對企業的所有權。貝利和米恩斯對20世紀20年代末美國200多家大股份公司進行了分析，發現58%的公司被沒有公司股權的高級管理人員控制著，這表明現代公司已經發生了“所有權與控制權的分離”。錢德勒分部門行業論證了現代公司兩權分離的歷史演進過程，他認為，股權分散化和管理專業化使得擁有專門管理知識和經營信息的經理掌握了對企業的控制權，導致“兩權分離”。一般而言，股東大會擁有所有權，董事會主要是控制權。經濟學家認為，股東是企業資產的實際出資者，承擔著全部或大部分風險，但由于經營才能和資本的不對等關系，實際擁有資本的股東往往并不是企業的經營管理者，從而造成了所有權和控制權事實上的分離。兩權分離是經濟發展的產物，也是社會進步的必然，在兩權分離的過程中，所有權與經營權應該是統一的，都是為了實現企業價值最大化的目標。（2）委托代理理論。詹森和麥克林在1976年提出，委托代理是指一個人或一些人（委托人）委托其他人（代理人）根據委托人利益從事某些活動，并相應授予代理人某些決策權的契約關系。委托代理關系是一種契約關系，在這一契約中能主動設計契約形式的當事人稱為委托人，而被動地接受契約形式的當事人稱為代理人。由于兩權分離出現了委托代理關系，股東大會與董事會之間形成了一種委托關系，董事會與高層經理人員之間也形成了一種委托關系，這種制度安排的目的在于通過一定的治理結構，使得資產的權利在分離中，能夠保證有效的約束和監督，使股東、董事會、經理人員各方面資產責、權、利的掌握和運用嚴格受到相應監督和約束，以保證效率的提高。其中，最重要的是所有者對經營者的監督與控制。在委托代理理論中，股東是公司的所有者，屬于委托人，管理層是代理人，代理人傾向于自利行為，可能不會努力工作，在決策上可能不會著眼于企業的長遠發展，在經濟行為上也有可能與所有者利益發生嚴重背離，代理風險由此產生，它是公司治理的一個重要問題。（3）利益相關者理論。1965年，美國學者伊戈爾·安索夫在他的《公司戰略》一書中最早提出利益相關者概念，并將其引入管理學界和經濟學界，他認為要制定出一個理想的企業目標，就必須綜合平衡考慮企業的諸多利益相關者之間相互沖突的索取權，他們包括股東、管理人員、員工、供應商、債權人以及顧客。1984年，諾貝爾經濟學獎獲得者米爾頓·弗里曼在《戰略管理—利益相關者方式》中提出，利益相關者是指那些能夠影響企業戰略目標的實現，或者能夠被企業實施戰略目標的過程所影響的個人或團體。該理論認為現代企業不只是股東才承擔風險，其他利益相關者也承擔著相當大的風險，任何一個公司的發展都離不開各種利益相關者的投入或參與，企業追求的是利益相關者的整體利益而不僅僅是某個主體的利益。另外，不同的利益相關者之間的利益要求不僅會有差異，而且還可能是沖突的和矛盾的。如員工要求改善工作環境、提高工資水平，這可能與股東追求利潤最大化的要求發生沖突。若讓企業同時滿足所有利益相關者要求是不現實的，也是不可能的，只能滿足主要利益相關者的需求。

（二）國美之爭 國美事件源于創始人兼大股東黃光裕入獄，職業經理人陳曉執掌國美，由于兩人治理理念不同，還有制度與權力的交叉和碰撞，最終導致兩人針鋒相對，劍拔弩張，展開對國美控制權的爭奪。國美是黃光裕一手創辦的，而陳曉曾帶國美走出漩渦，黃的霸氣和陳的精明，還有貝恩資本的垂涎，讓戰爭一再升級，國美控制權之爭從一開始，就在社會上引起了軒然大波，多數挺陳派表示，為國美能有一個三方制衡的公司治理結構感到欣慰；而挺黃派卻認為，陳曉違背了信托責任，雙方各執一詞，勢不兩立。“9·28”對決維持了原有格局，陳曉獲得了機構投資者和高管的支持，黃光裕家族則奪回了管理層手中的增發權。之后，黃光裕與陳曉達成和解，黃光裕方的兩名代表鄒曉春、黃燕虹最終進入董事會，國美非上市門店暫不拆分，然而，雙方的和解，只是一種暫時性的“和局”。今年杜鵑復出以后，以非上市門店為籌碼，態度強硬，國美的控制權之爭愈演愈烈，黃家積極奔走游說，陳曉陣營的第二大股東貝恩資本左右搖擺，黃家陣營逐漸掌握主動權，國美之爭最終以陳曉的離職而落下帷幕。

三、國美之爭的問題及分析

（一）股東與股東大會 從現代公司治理角度來看，股東大會在公司組織中是最高權利機構，股東大會由全體股東組成，反映了公司絕大多數股東的意志，是實現股東權益的有效途徑，雖然股東大會是最高權力機關，但它要借助董事會來進行公司的日常管理與決策。2004年國美電器在香港上市，主要是為了獲得融資。國美遵行的是英美公司法體系所奉行的“董事會中心主義”，董事會被賦予了很高的權利和責任。國美電器董事會可以隨時任命董事，而不必受制于股東大會設置的董事人數限制；國美電器董事會可以以各種方式增發、回購股份，包括供股、發行可轉債、實施對管理層和員工的期權、股權激勵，以及回購已發行股份；董事會可以訂立各種重大合同，包括與董事會成員“有重大利益關系的合同”。從這些都能看出，國美股東會對于董事會授予的權限過大，但沒有相應的限制和約束措施，這為以后失去對董事會控制權埋下了隱患。國美的控制權之爭也與股東之間的矛盾有關，如果沒有第二大股東貝恩資本的支持，陳曉也許不會這樣做，他扮演的是貝恩資本和他自己股份的代言人。這反映了股東之間沒有形成真正的共識，溝通不到位，退一步講如果黃光裕沒有出事，這些矛盾可能不會顯露出來。隨著中國上市公司里股東的多元化，股權從相對集中到相對分散，股東之間的摩擦將會越來越頻繁，也許國美事件只是個開始，以后這種現象會越來越多。

（二）董事會和管理層 董事會處于公司治理的核心地位，是公司的經營管理者，接受股東的委托并實現股東對資產保值增值的要求。董事會在股東和經營者之間起著承上啟下的作用，肩負著公司的戰略管理以及重大經營決策的職責，董事會的履職情況在很大程度上決定著公司治理的水平。董事會與管理層之間是一種委托代理關系，董事會負責聘請或者解聘高級管理人員；而高級管理人員作為董事會的代理人在董事會的授權范圍內從事經營活動并受董事會的監督。從國美之爭中，我們能夠看到國美董事會治理的一些缺陷，如董事會職權劃分不當，有關戰略性決策權沒有約束；董事會中外部獨立董事人數過少，導致外部獨立制衡機制較弱；董事會與經營管理層沒有嚴格分層設置，董事長與總裁長期由陳曉一人擔任，導致權力過分集中等。董事會應該代表全體股東利益，而不是只代表少數股東甚至大股東的利益。激勵機制在公司治理結構中非常重要，直接決定經營管理者發揮才能和做出業績。長期以來大股東黃光裕一直忽視這項制度的建立，而陳曉執掌國美董事會期間實行了股權激勵制度，在巨大的經濟利益面前，陳曉與其他董事會成員和管理層形成了同盟。一個好的經理團隊不僅會使差的企業化險為夷，而且會使好的企業更好、更強。因此，有效地激勵和約束經理層就成為公司治理結構中的又一個重大問題。由于現代公司股權將越來越趨于分散，經理人員在公司的地位日益突出，權力容易膨脹，他們可能做出一些不利于股東和公司利益的事，因此，在推行激勵的同時，更需要加強對經營者的約束，避免法律風險的發生。陳曉的離職給職業經理人的出路引起了社會的關注。

（三）機構投資者 利益相關者理論認為，公司是一個負有社會責任的利益共同體，企業追求的應當是利益相關者整體利益的最大化，而不僅僅是股東利益的最大化。當利益相關者在企業中注入一定的投資后，他們或是承擔了企業一定的風險，或是為企業的發展作出了一定的貢獻，企業的經營決策也應考慮他們的利益。第二大股東貝恩資本在這次控制權之爭中的影響不容忽視，爭奪戰開始時貝恩公開支持陳曉，9月28日特別股東大會以后，陳曉陣營的貝恩態度卻發生了變化，最終為了利益站到了大股東一邊，只有永遠的利益沒有永遠的朋友，商場如戰場。當初貝恩只用了16億元，就獲得了國美9.98%股權，市值超過38.4億元，收益率超140%，可見，貝恩資本是國美控制權之爭中最大的贏家。資本的力量在國美紛爭中充分顯現了出來，在未來，資本博弈也將越來越多地出現在企業的發展過程中。

（四）獨立董事和監事會 董事會成員中包括內部執行董事和獨立非執行董事，獨立董事對上市公司及全體股東負有誠信與勤勉義務，獨立履行職責，維護公司整體利益，尤其要關注中小股東的合法權益不受損害。監事會由股東大會選舉產生，與董事會并立，獨立地行使對董事會、總經理、高級職員及整個公司管理的監督權，不受其他機構的干涉。國美電器屬于英美法系，在英美法系的公司治理結構中，公司不設監事會，主要由獨立董事承擔內部監督職能。無論是國美公司、黃光裕、陳曉還是貝恩的行為，我們都沒能聽到獨立董事的聲音，可以看出獨立董事只是充當花瓶和擺設。獨立董事基本上由大股東推薦產生的，而這種推薦產生的方式本身就存在一定的缺陷，獨立董事難以做到真正的獨立，這使得具有監督功能的獨立董事，無法發揮應有的作用。如果獨立董事和監事會不具有獨立性，自身利益關系錯綜復雜，就偏離了相互制衡的初衷。

四、公司治理結構完善對策

（一）改進公司內部治理結構 （1）股東大會對董事會授權要適當。決策層和管理層分開，可以避免權力過分集中，個人獨斷專行，有利于增強內部約束力，強化公司的經營管理水平，提高公司治理的效力；擴大獨立董事來源，有助于提高獨立董事的獨立性，能在一定程度上抑制內部人或大股東的舞弊行為，加強內部制衡機制；董事會應該代表全體股東利益，而不是只代表少數股東甚至大股東的利益，構建一個健康運作的董事會，是公司治理的重中之重。（2）加強內部監管。由于公司股東分散，專業知識和能力差別很大，為了防止董事會和管理層濫用職權，損害公司和股東利益，設立了監事會這種專門監督機關，代表股東大會行使監督職能并對股東大會負責。公司應健全監事會結構，完善任命機制，合理分配監事會成員組成比例，相互制約，強化內部控制；采取措施保障監事的知情權，及時向監事提供必要的信息和資料，以便監事會對公司財務狀況和經營管理情況進行有效的監督、檢查和評價；監事會發現董事、經理和其他高級管理人員存在違反法律、法規或《公司章程》的行為，可以向董事會、股東大會反映，也可以直接向證券監管機構及其他有關部門報告。總之，獨立董事和監事會的監管作用應該發揮出來，做到名副其實的獨立，而不是誰的代言人。（3）正確處理股東與管理層的關系。企業內部實行所有權和經營權分離，要分清所有者和經營者責、權、利的關系，由于股東與管理層的風險偏好、目標函數不一致以及信息不對稱的存在，經營管理層很有可能采取機會主義，以損害股東的利益為代價，為自己謀求私人收益。因此公司治理也應該關注出資人如何保證收回自己的收益。我國大多數公司報酬構成單一，缺少長期激勵作用的股權激勵，這樣容易造成管理人員做出不利于股東利益的短期行為，經理激勵機制的核心是協調股東和經理之間的利益，以盡最大可能減少代理成本，實現股本利益最大化，因此建立股權激勵、經理層參股、期權等現代激勵機制是很有必要的，公司治理的最佳狀態是既保證所有者的利益，又激勵經營者的持續活力和創新精神，在維持利益平衡的情況下，保持良好有效的關系，促使公司的董事和經理做出對公司長遠利益有利的決策，這樣對任何一方都是有利的。如果國美之前做到了這一點，也許就不會出現控制權之爭了。（4）上市公司還應該加強企業文化建設。企業文化建設主要包括制度建設和精神建設，制度建設主要指對企業員工和企業組織行為產生規范性和約束性，需要企業人員從上到下共同遵循的行為準則、工作制度、責任制度和一些特殊制度。精神建設主要是企業員工共同遵守的基本使命、價值標準、職業道德及精神風貌，明確公司發展理念，營造尊重、和諧的企業氛圍，激發員工的工作熱情和創造力，培養員工對企業的歸屬感、認同感和忠誠感，提高企業的凝聚力和向心力，建立一支與企業文化高度融合、業務素質過硬、富于創新精神的和穩定的員工隊伍，為企業的長遠發展奠定基礎。

（二）完善公司外部治理結構 （1）完善相關法律法規。在我國，大股東侵害中小股東利益的情況很多，應該更多的考慮保護中小股東的利益，如果中小股東得到保護，大股東的利益自然也得到保證。有效地法律規則是良好的公司治理最基本的要求，我國與公司治理相關法律中，最重要的是《公司法》和《證券法》，其次是《破產法》、《會計法》和《抵押法》等，其中許多規定中用了“情節嚴重”、“數額較大”等依據，但這一依據的可操作性不強，需要有具體的補充規定。另外，還應該加大執法力度，嚴懲違規違法者，確保各項法律規范的貫徹實施，這樣有利于加強對控股股東的約束和規范，約束大股東的利己行為，限制控股股東權利濫用，增強公司及控股股東誠信意識，推動控股股東對其他股東和社會公眾真正履行誠信的責任和義務，強化中小股東權利保障，為企業的經營發展提供一個良好的平臺。（2）健全職業經理人市場。企業外部治理結構一般包括產品市場、資本市場、經理人市場和勞動力市場等，由于上市公司的經營管理比較復雜，需要有專門的經營管理人才來經營，經理是現代市場經濟中特殊的人力資本，并隨著市場經濟的發展，地位不斷上升。職業經理人不同于企業家，企業家把公司看成事業，而大部分職業經理人是把公司當作工作，我國職業經理人市場發展滯后，還沒有形成一定體系。職業經理人市場不成形，信托責任缺失，目前不成文的規范缺乏約束力，國美之爭充分體現了這一點，信托責任的有效行使必須以嚴格的信托法律為支撐，明確信托的權利和義務，規定職業經理人的權責范圍，使職業經理人業績評價指標與誠信體系相結合，形成規范的經理人市場。（3）發揮中介機構和社會輿論的作用。建立具有中介性質的行業協會并監督本行業內成員的行為，對不遵守行業規定的行為，采取嚴厲的處罰；增強會計師事務所的獨立審計師和注冊會計師實質上的獨立性，提高審計師和注冊會計師的職業道德水平，使其能以客觀公正的立場對企業的財務報表提供鑒證服務，發現舞弊行為，提高會計信息的質量，充分發揮“經濟警察”的作用。信息傳遞的快捷，尤其是網絡的發達增強了社會輿論的力量，外部社會輿論的監督會給經營者造成一定壓力，其行為將受到約束，這樣有利于確保向公眾披露的信息客觀、準確。（4）提高公司信息披露力度，創建公平、公開、透明的外部環境。信息披露質量直接關系到公司治理的成敗，為了加強信息披露的透明度，上市公司編制的公司財務報表應該經過獨立的會計師事務所審核批準。建立完善的信息披露制度，有利于保證公開信息及時、完整，盡量減少信息不對稱，保證外部利益相關者的知情權，才能使利益相關者有效監督公司的運行，也有利于公司在社會公眾面前樹立誠信形象，畢竟在市場經濟條件下只有誠信才能符合企業的長遠利益和最大利益。

［1］王躍堂、朱林：《董事會獨立性、股權制衡與財務信息質量》，《會計研究》2008年第1期。

［2］顧斌、周立燁：《我國上市公司股權激勵實施效果的研究》，《會計研究》2007年第2期。