公允價值計量的順周期效應及其監管改革*

楊霞 游怡

（1、武漢大學經濟與管理學院；2、武漢理工大學管理學院 湖北武漢430070）

由美國次貸危機引發的全球性金融危機在促使人們對金融監管進行全面反思的同時，也對會計準則特別是公允價值會計產生著巨大而深遠的影響。不論是巴塞爾銀行監管委員會（BCBS）和金融穩定理事會（FSB）2009年以來發布的改革意見和建議，還是國際會計準則委員會（IASB）和美國聯邦會計準則委員會（FASB）相繼頒布的一系列報告，都顯示出對公允價值會計進行的全方位改革和重塑。本文分析公允價值會計的順周期效應，并從加強監管的角度提出緩解順周期性的措施。

一、公允價值概述

（一）公允價值的概念界定 公允價值的概念界定主要來自于IASB和FASB，并在發展過程中不斷得以修正和完善。IASB和FASB已經聲明，為了提高國際資本市場上國際會計準則的通用性，國際財務報告準則（International Financial Reporting Standard，IFRS）和美國國際通用會計準則（USGeneral Accepted Accounting Principles，USGAAP）將不斷趨同。公允價值在IFRS中被定義為：在公平交易中，熟悉情況的當事人自愿進行資產交換或負債清償的金額。FASB近年來對公允價值的計量做了較多研究，分別在2006年9月頒布了《財務會計準則公告第157號——公允價值計量》和2007年2月頒布了《財務會計準則公告第159號———公允價值計量選擇權》兩份文件。FASB在其SFAS157文件中詳述了公允價值的定義、計量及披露準則等問題，其中對公允價值的定義是：計量日當天，在報告主體交易的市場上，市場參與者之間的有序交易中，出售資產所接受的價格和轉移負債所支付的價格。

（二）公允價值的計量方法 SFAS157文件并首次將公允價值的計量分為三個層次，即基于每項資產和負債價格的可靠性或確定性程度，公允價值計量可相應的劃分為三個層次：在第一層次中，各項資產與負債的活躍市場報價可直接得到，市場參與者從市場數據信息中即可獲得公允價值，如果某項資產或負債的市場數目不唯一，則應在考慮交易價格和成本之后，選擇最有利市場，稱為“盯市原則”（Mark tomarket）。在第二層次中，缺乏各項資產與負債的獨立、可觀測市場價格，市場參與者只能利用類似市場中的可觀測數據，或是根據可觀測數據由定價模型計算得到的價格數據，作為該資產或負債的公允價值。第三層次為沒有市場或市場流動性嚴重不足的金融工具，其重要假設或估值模型的輸入變量均非市場上可觀測變量，需要更多報告企業的主觀假定和判斷，并可能利用一些內部信息。至此，公允價值的概念完全確立。

二、公允價值研究綜述

（一）國外研究 FSB將順周期效應定義為放大金融系統波動幅度并可能引發或加劇金融不穩定的一種相互強化機制。公允價值會計所產生的順周期效應表現為：在經濟繁榮時期，公允價值會計的運用將導致金融機構確認更多的投資收益和計提較少的貸款減值損失，從而提高其資本充足率、信貸和投資能力，使本已過熱的經濟環境火上澆油；而在經濟蕭條時期，公允價值會計的運用使金融機構確認大量的投資損失和貸款減值損失，從而降低其資本充足率、信貸和投資能力，使本已惡化的經濟狀況雪上加霜。次貸危機爆發前，有關公允價值會計順周期效應的代表性研究主要包括巴斯（Barth，2004）和歐洲央行（ECB，2004）。巴斯的研究指出，公允價值的運用加劇了財務報表的波動性，這種波動性有三種來源，一是估計誤差波動性，源自公允價值（特別是占主導地位的第二和第三層次公允價值）計量需要大量的估值和判斷；二是固有波動性，源自內外部經營環境對報告主體業務活動產生的影響；三是混合計量波動性，源自現行會計準則要求對一部分資產和負債采用公允價值計量，而對另一部分資產和負債則采用歷史成本計量。巴斯認為，固有波動屬于真實的經濟波動，財務報表應予客觀反映；而估計誤差波動和混合計量波動則屬于虛假的人為波動，準則制定機構應當通過提供計量指引或擴大公允價值運用范圍等方式，盡可能降低財務報表中這兩種不可取的波動。與巴斯的主張相反，歐洲央行則對擴大公允價值的運用范圍持保留態度。歐洲央行認為，擴大公允價值的運用范圍將不恰當地加劇銀行資產負債表的波動，這有可能降低銀行應對不利經濟環境的能力。更重要的是，擴大公允價值的運用和巴塞爾新資本協議的實施，將加劇銀行信貸政策的順周期效應，因為該協議的資本監管要求銀行在經濟不景氣從而面臨更大的信用風險時，計提更多的減值貸款撥備，從而進一步弱化了銀行的信貸投放能力，宏觀經濟將進一步惡化。次貸危機爆發以來，直接觸及公允價值會計順周期效應的研究日益增多。帕蘭登等（Plantin et al，2007）基于市價變動會計，通過比較盯市會計計量和歷史成本計量認為，歷史成本由于忽視了價格信號因而在信息反映上是無效的，盯市會計雖然在信息反映上是有效的，但在發掘現行市價的信息含量時，卻增加了額外的與基本面無關的干擾因素從而加劇了價格波動。阿蘭和卡理蒂（Allen and Carletti，2008）研究認為盯市會計具有潛在的傳染效應并可能引發順周期效應。沃利森（Wallison，2008）明確指出，公允價值會計不僅在經濟蕭條時造成資產價格的非理性下跌，而且在經濟繁榮時制造資產泡沫，具有鮮明的順周期效應特征。馬斯拉特（Matherat，2008）也論證了公允價值會計在經濟繁榮和經濟蕭條時期對宏觀經濟波動性的影響，并呼吁各國央行主動作為，協調會計規則、監管要求和風險管理的差異。然而，勞克斯和盧茲（Laux and Leuz，2009）針對美國證監會（SEC）向國會提交的2008年銀行倒閉潮與公允價值會計無關的研究報告指出，并沒有令人信服的證據證明公允價值會計是否存在傳染效應。并認為當前關于公允價值會計順周期效應的觀點缺乏說服力，許多觀點是經不起未來檢驗的，亟需對公允價值會計進行更為嚴謹的經濟分析。上述研究中，除帕拉登和阿蘭等人借助模型進行定量研究外，其余文獻基本上采用定性分析，因而還不足以提供公允價值會計是否產生順周期效應的決定性經驗證據。隨著金融數據的不斷產生，部分機構、人員基于數理模型對公允價值會計的順周期效應進行了進一步的計量研究。國際貨幣基金組織于2008年10月發布的《全球金融穩定報告》采用真實數據，運用模擬法，對5家美國和歐洲大型銀行集團采用公允價值會計在正常、低谷和高峰等三種不同經濟周期中是否會產生順周期效應進行了系統研究。模擬結果顯示，不論這些銀行采用公允價值對全部金融資產和金融負債進行計量，還是僅對部分金融資產和金融負債進行計量，在這三種不同經濟周期都會引起銀行凈資產的大幅波動。差別僅在于，正常周期的波幅明顯小于低谷周期和高峰周期。

（二）國內研究 國內關于公允價值順周期性的研究尚不多見，黃世忠（2009）從交易賬戶（Trading accounts）和銀行賬戶（Bankingaccounts）兩類賬戶的計量目標和計量要求分析了順周期性的機理，從資本監管、風險管理和心理反應三個方面較深入地分析了FVA的順周期性傳導機制。李文泓（2009）分析了FVA帶來了財務報表的波動性以及加劇了金融體系的順周期性，并提出了要在不活躍市場明確運用FVA的指引等四方面緩解順周期性的措施。鐘偉、顧弦（2009）從公允價值與金融周期波動關系的角度，分析了公允價值的優勢與缺陷，并提出了緩解順周期性的初步思路?？偟膩砜?，國內外學術界對公允價值會計順周期效應的研究仍處于比較初級的階段。盡管大多數研究認為公允價值會計將產生順周期效應，但大樣本的經驗研究還不充分。此外，公允價值會計順周期效應的產生機理和傳導機制也值得深入研究和探索，在此基礎上，旨在緩解順周期效應的會計準則和金融監管改革才能有的放矢。

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三、公允價值計量對金融體系的影響分析

（一）公允價值下金融工具估值的波動導致流動性大幅波動強化順周期性 公允價值提供了市場約束和矯正行為的提升空間，也減少了報告企業與投資者間的信息不對稱問題。但公允價值的順周期性也給市場定價和會計記賬帶來了極大混亂。金融系統本身內在的順周期性由于公允價值的使用而被進一步放大，加上監管體系同樣存在的順周期性，兩者共同造成的惡性循環最終推動了危機的深化。根據前述定義，公允價值根據金融工具交易的市場活躍程度，可分為三個等級。而在市場流動性不足時期，一些復雜金融資產需要進行重新分類，這將導致更多復雜金融產品的定價出現混亂，一些抵押產品甚至出現了貸款者和借款者對其定價不一致的情況。市場流動性不足的情況下，基于公允價值會計準則的財務狀況并不能準確地反映銀行所面臨的風險，造成了銀行管理層對于短期收益的過分強調，從而加大了資產負債表、利潤表和損失賬戶的波動性，增強了銀行監管資本的波動，進而放大了金融體系的周期性，形成了會計加速器的順周期效應。如（圖1）所示，會計加速器具體表現為公允價值會計下，流動性危機迅速影響了資產價格，從而導致了利潤和損失賬戶的減計，影響了銀行的資本水平。銀行為滿足資本監管的要求，被迫出售流動性不足的資產，造成了資產價格的進一步下降，從而造成了本就存在金融加速器的順周期性金融系統面臨著更大順周期性。

（二）公允價值下資產計價的自由化和資產類別轉換受限，引發資產負債表波動強化順周期性 公允價值會計要求金融工具主要根據持有目的（出售或者持有到期）而應用不同會計準則。如（表1）所示，L&R和HTM資產采用攤余成本法，價值的變動不影響資產負債表和損益賬戶，除非減值實際發生；HFT和FVO資產的價值變動則會反映在資產負債表和損益賬戶上，損益賬戶采用的是盯市計價原則。資產計價的自由化表現在：一方面，原則上金融機構可以因持有金融工具的目的不同而將同一類型的金融工具劃到不同資產/負債類別而采取不同的會計準則；就算在同一類別，不同企業也有不同的計價模型和不同的輸入變量。另一方面，對沖項（Hedged item）的估值根據對沖是否“高度有效”而有著不同的會計標準選擇。若是對沖項及對沖風險（Hedged risk）采取公允價值模式估值，其余部分可采用不同標準。若不是，要么選擇如攤余成本（AC），要么對資產/負債的所有風險采用FVO。類別轉換受限是指，金融工具一旦劃入某類資產組合，企業再重新歸類金融工具的行為受到有條件限制。資產計價自由的結果是過多資產歸入HFT和FVO，導致金融工具采用FV估值過度膨脹。顯然FV估值的金融工具比例越高，越容易通過上文所分析的機制影響資產負債表而帶來順周期性。資產類別轉換受限更是會在經濟下滑時期，導致資產價格不斷下跌，資本不斷被侵蝕，最終進一步加劇順周期性。

（三）公允價值對風險處置（Treatment of risks）“超調”導致順周期性強化 公允價值計量在會計表上體現出風險變動的價值。而且公允價值試圖采取涵蓋所有風險因素的方式評估風險價值。涵蓋所有風險因素的評估方法固然強大但并非萬能。因為輸入估價模型的風險因素隨著市場情緒會有較大幅度波動，很可能并沒有真實反映市場信息情況，最終導致市場價格“超調”，而價格的“超調”又會轉移到資產負債表（損益表）上，資產負債表的過度波動最終會強化順周期性。在經濟繁榮階段市場情緒高昂，風險價格低，機構收益高，資產負債表過度膨脹；在經濟衰退階段，市場情緒容易恐慌，風險估價過高，機構收益極度萎縮，資產負債表過度收縮。如果在市場繁榮階段，增加撥備計提，可以緩沖衰退時期的沖擊。但正如前文所分析，公允價值不允許通過增加一般成本而撥備計提，只能通過留存收益，對此經理層的動力又不足。因此，正如此次危機所看到的，風險處置“超調”，許多大的金融機構因“資產負債表危機”而大規模收縮業務甚至破產，從而進一步加劇市場恐慌和經濟衰退。

（四）公允價值較多應用于資產方，促使資產負債不對稱調整，產生“收益幻覺”強化順周期性 盡管IFRS允許負債記賬可有條件的采用FV，但是在實踐中，公允價值更多的是應用于資產方的大部分資產，而負債項目依然主要采用HCV。因而資產方大部分資產的估值隨著市場價值而波動，而負債方卻不反應市場風險的波動。這會使得金融機構收益在經濟繁榮時期由于資產估值記賬大幅上升而負債方記賬基本不動而大幅上升，在經濟衰退時期由于資產估值記賬大幅下降而負債方記賬仍然基本不動而大幅下降，從而產生“收益幻覺”。收益幻覺會導致金融機構在繁榮時期過度放貸，在衰退期過度緊縮，從而強化順周期性。值得注意的是，以上公允價值的順周期效應并非孤立地形成，而是結合其他方面的因素使得順周期性進一步強化了。如公允價值同資本要求監管結合，使得資產價格大幅波動，導致資本要求監管的波動，最終強化順周期性。還有損失撥備計提的限制，使得經濟上升階段風險積聚，經濟下行階段則缺少足夠的緩沖資本，最終也是強化了順周期性。同時，公允價值下由于一些資產估值模型復雜，輸入的參數需要觀察市場，市場參與者往往追隨同業者的行為，引發“羊群效應”，最終導致金融機構和實體經濟的大幅波動。

四、公允價值逆周期監管對策

（一）應明確公允價值準則的指引，引導公允價值的合理運用 要從監管層面提出逆周期監管的策略，從制度安排上建立維護金融穩定的長效機制，在會計與金融之間構筑防火墻，在保留公允價值會計繼續向投資者提供相關、透明、可比的高質量信息的同時，最大限度地降低公允價值會計潛在的順周期效應。IASB已經針對金融資產的分類和計量復雜性做出了改進，但是對于估值模型、方法和參數的客觀性和準確性還有賴于監管部門或外部審計師的嚴格檢查。此外，活躍市場環境的確立是公允價值計量的必需條件，對于流動性風險不足的金融產品估值，可以考慮確定流動性風險溢價，防止流動性風險的低估。

（二）建立公允價值計量的估值儲備或動態估值準備 對于在使用公允價值進行計價的過程中存在較大困難、估值不確定的金融產品，可以考慮從建立相應的估值儲備或動態的估值準備。估值儲備主要包含公允價值記賬過程中不確定因素的確認與會計計量，從而明確地反映機構在財務報告中對產品定價過程中不確定性因素的度量，在弱化了估值過程與利潤確認必然聯系的基礎上提供了對金融產品更準確的價值評估。降低了在市場流動不足情況下被高估的公允價值，對利潤造成的直接高估水平。動態估值準備是指可以基于貸款組合的信用風險，動態的對其賬面價值進行調整，避免了靜態估值的不準確性。這兩種機制提供了更準確和公平的價值評估，不僅有助于緩和會計加速器的順周期性，也具有平滑銀行資產負債表和利潤表的作用，從而也改善了銀行在資本監管下借貸的順周期性行為。

（三）要加強對銀行信息披露，尤其是銀行公允價值表外披露 包括公允價值是如何確定的，所用估值方法預計存在的變動、所用模型的假設、導致價格變動的原因以及風險披露，從而實施透明化監管。上述披露內容可以增強公允價值會計信息的透明度，促進金融穩定。在微觀層面上，各類信息使用者能獲取更多的關于金融產品公允價值增減變化、估值存在的風險（標準差）、估值的可靠性（估值層次）等方面的信息，通過比較連續多期的報告，信息使用者還可以獲得有關金融產品公允價值長期變動趨勢的信息，有助于其進行決策，約束銀行經營行為，促進銀行穩健經營。在宏觀層面上，公允價值估價模型使用的各宏觀參數的應用情況、引起參數發生變化的敏感性信息等有助于金融監管機構根據宏觀經濟金融形勢調整宏觀監管政策，促進金融系統穩定發展。另外，上述披露內容及格式也可以作為各類非金融企業，尤其是以公允價值核算的金融產品較多的企業披露公允價值會計信息的參考。

公允價值順周期性產生的一個重要渠道是市場價格變化引起的資產、負債變動帶來資本水平的波動，這使得公允價值與新資本協議二者的順周期性相互交織、互相強化。所以，在資本監管領域建立逆周期資本緩沖和實施前瞻性貸款損失準備的要求，不僅能夠緩解資本監管和撥備計提規則的順周期性，同時也是抵消公允價值順周期性的政策工具。G20還建議會計準則制定者和銀行審慎監管者加強合作，尋找能夠兼顧維護金融穩定與真實反映財務狀況的解決方式。這是宏觀審慎監管需要解決的重要問題。

［1］黃世忠：《公允價值會計的順周期效應及其應對策略》，《會計研究》2009年第11期。

［2］李文泓：《關于宏觀審慎監管框架下逆周期政策的探討》，《金融研究》2009年第7期。

［3］尚潔：《公允價值會計的順周期效應與金融穩定》，《金融教學與研究》2011年第2期。

［4］Allen F.&Carletti E，Mark-to-market Accounting and Liquidity Pricing，Journal of Accounting and Economics，2008.

［5］Barth M.Fair Values and Financial Statement Volatility.In C.Borio，W.C.Hunter，G.G.Kaufman，&K.Tsatsaronis （Eds），The Market Discipline Across Countries and Industries.，Cambridge，Massachusetts：MITPress，2004.

［6］ECB.2004.Fair Value Accountingand Financial Stability.By ECBstaff teamlead by A.Enria.Occasional Paper Series，2004.