上市公司股權激勵效應分析

咸寧學院 陳 芳

實施股權激勵，逐步建立起以津貼、年薪、股權等多種方式長短期結合的薪酬體系有利于更好地、更長期地提高公司績效，實現公司長期價值的最大化。股權激勵作為一種激勵與約束相結合的激勵方式，對于激勵對象而言，其關注的是“激勵”，但是對于股東和國資委而言，其關注的是“約束”，決定能否取得收益的業績考核條件成為雙方關注的焦點，設計科學、有效的業績考核指標的顯得尤為重要。本文試圖設計一個由七項指標組成的股權激勵效應的業績評價體系并用于實證分析，目的是為上市公司在設計股權激勵的業績考核體系提供有益的指導。

一、上市公司股權激勵效應評價體系構建的制度依據

對我國股權分置改革基本完成后推出的股權激勵法規制度進行梳理，其中基于股權激勵效應的業績評價制度建設主要包括以下過程：

其一，導入期。2005年12月31日，證監會發布的《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》（下簡稱管理辦法）對股權激勵的適用范圍、激勵對象的范圍、股票來源和數量、績效考核、購股資金來源、實施程序等都作了明確規定，使上市公司實施股權激勵有章可循，有法可依，成為上市公司實施股權激勵的指引性文件。2006年9月30日，國務院國有資產監督管理委員會和財政部頒布《國有控股上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》規定：實施股權激勵應具備的條件是內部控制制度和績效考核體系健全，建立了符合市場經濟和現代企業制度要求的勞動用工、薪酬福利制度及績效考核體系；上市公司應建立規范的績效考核評價制度，以績效考核指標完成情況為基礎對股權激勵計劃實施動態管理；企業年度績效考核達不到股權激勵計劃規定的績效考核標準者中止實施股權激勵計劃。

其二，成長期。2007年11月，國務院國資委和財政部聯合向中央企業下發了《關于國有控股上市公司規范實施股權激勵有關問題的通知（征求意見稿）》特別提到上市公司授予股權時業績不應低于公司近3年或同業平均水平；按照上市公司股價與其經營業績相關聯、激勵對象股權激勵收益增長與公司經營業績增長相匹配的原則，實行股權激勵收益兌現與業績考核指標完成情況掛鉤的辦法等。2008年9月頒布的《股權激勵有關事項備忘錄3號》再次提高行權業績標準，上市公司股權激勵計劃應明確，股票期權等待期或限制性股票鎖定期內，各年度歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤，均不得低于授予日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負。

其三，成熟期。2008年12月11日，國務院國資委和財政部聯合頒布了《關于規范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》規定：（1）業績考核指標原則上至少在以下三類指標中各選一個：反映股東回報和公司價值創造等綜合性指標，如凈資產收益率（R O E）、經濟增加值（E VA）、每股收益等）；反映公司贏利能力及市場價值等成長性指標，如凈利潤增長率、主營業務收入增長率、公司總市值增長率等；反映企業收益質量的指標，如主營業務利潤占利潤總額比重、現金營運指數等。（2）股權激勵授予和行使條件均應設置應達到的業績目標，業績目標的設定應具有前瞻性和挑戰性，并切實以業績考核指標完成情況作為股權激勵實施的條件。（3）實行股權激勵收益兌現與業績考核指標完成情況掛鉤的辦法。即在達到實施股權激勵業績考核目標要求的基礎上，以期初計劃核定的股權激勵預期收益為基礎，按照股權行使時間限制表，綜合上市公司業績和股票價格增長情況，對股權激勵收益增幅進行合理調控。

二、上市公司股權激勵效應評價體系的構成

根據《關于規范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》規定的業績考核指標的三種基本類型，結合2006年國務院國有資產監督委員會關于印發《中央企業綜合績效評價實施細則》的通知中規定的的企業綜合績效評價的8項基本財務績效定量評價指標，構建的上市公司股權激勵效應評價體系如表1所示：

表1 上市公司股權激勵效應評價體系

對此股權激勵效應評價體系說明如下：第一，該業績評價體系設計了四類指標：反映總體規模和盈利狀況的指標（總資產，主營業務收入）；反映公司贏利能力及市場價值等成長性指標（凈利潤增長率）；反映企業收益質量的指標（銷售毛利率，銷售凈利率）；反映股東回報和公司價值創造等綜合性指標（凈資產收益率、每股收益）；第二，該業績評價體系的第三層次評價指標均由指標值，行業名次和行業相對百分比組成，有利于激勵公司于非激勵公司的對比分析股權激勵的價值創造效應；第三，該業績評價體系的不足是考慮到分析中報現金流量的可比性問題，沒有設計現金流量的相關評價指標。

三、上市公司股權激勵效應評價體系的應用

本文采用上述上市公司股權激勵效應評價體系，選取我國具有股權激勵概念的64家上市公司為樣本，利用S P SS13.0對樣本公司2010年的中報數據進對行統計分析，得到如下的描述統計結果見表2～4所示。

表2 股權激勵概念上市公司業績指標值描述統計結果

表3 股權激勵概念上市公司業績指標行業排名描述統計結果

表4 股權激勵概念上市公司業績行業相對百分比描述統計結果

股權激勵概念上市公司2010年中報數據的七項業績評價指標值進行分析，得到其主營業務收入平均為66.02億元，凈利潤增長率平均為101.51%，凈資產收益率平均為6.78%，每股收益平均為0.26元，其他描述統計結果詳見表2。

由表3可知，股權激勵概念上市公司業績指標的行業排名的均值（M e a n）分布在6.63～14.10，中位數（M e d i a n）的取值區間為4～8，眾數（Mo d e）均小于5，偏態系數（S k e w n e ss）均大于1，表明上述指標的行業排名均屬于高度右偏分布。峰態系數（K u r t o s i s）均大于0，為尖頂分布。

由表4可知，股權激勵概念上市公司在主營業務收入行業相對百分比平均達到1.5倍的情況下，銷售毛利率的行業相對百分比平均僅為10.97%，銷售凈利率行業相對百分比平均也達到為56.24%，表明股權激勵概念上市公司的主營業務對盈利能力的貢獻較大，有利于保持該類公司業績的持續穩定。但凈利潤增長率的行業相對百分比平均為－50.54%，銷售凈利率的行業相對百分比中位數為－21.80%，有一半的股權激勵概念上市公司的銷售凈利率未達到行業平均水平，表明股權激勵概念公司的盈利成長性同行業比較欠佳，公司趨于成熟階段，其余指標的行業相對百分比均大于10%，即高于同行業平均水平。

四、結論

本文利用設計的由七項指標組成的反映盈利狀況和價值創造等四方面能力的我國上市公司股權激勵效應評價體系應用于股權激勵概念公司2010年中報的分析，得出股權激勵的價值創造效應反映在凈資產收益率和每股收益上效果明顯，但反映在短期的凈利率增長率和銷售凈利率的行業相對百分比效果不明顯，這主要受股權激勵是長期效應、激勵概念的上市公司銷售具有季節性等因素影響。股權激勵的價值創造效應是股權激勵的核心目標，也是股權激勵效績考核的標準，完善該指標體系還需要廣大理論實踐工作者共同努力。

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