上市公司治理結構與盈余質量關系實證分析——以新疆上市公司為例

石河子大學 李 蓓 秦江萍

隨著新疆資本市場逐步的發展和上市公司數量不斷的增加，以及社會公眾特別是投資者對上市公司盈利期望和要求的不斷提高，通過對會計政策的選擇性運用來對公司盈余進行操縱和管理，以達到投資者的期望或監管部門的要求，已成為一種十分普遍的現象，并且正在成為影響上市公司會計信息質量，進而影響投資者進行正確投資決策的一個重要因素。正因如此，有必要對上市公司治理結構和盈余管理的關系進行研究。

一、研究背景與思路

公司治理結構的優劣大大影響著會計信息質量的高低，這一問題也一直是會計學界研究的重點。會計信息質量的高低主要受其生產者的影響，而在生成會計信息的過程中，會受到很多外在因素的影響。時至今日，各種各樣的會計信息失真事件仍然困擾著我們，有關上市公司治理結構缺陷的探討逐漸受到重視。基于此現狀，筆者將以宏觀背景下新疆上市公司為對象研究這兩者的關系。

本文擬先闡述公司治理結構與盈余質量披露的相互作用；進而進行樣本和指標的選取；再次是對已量化的指標進行實證分析；最后利用實證分析結果，識別在新疆證券市場上公司治理結構與盈余信息質量的關系。

二、公司治理結構與盈余質量的相互作用

所謂公司治理結構，是指由所有者、董事會和高級經理人員組成的一種組織結構（吳敬璉，1994）。公司治理結構與盈余質量是相互聯系的，一方面會計信息披露是公司治理結構的重要組成部分，會計信息質量影響公司質量結構的運行；同時合理的公司治理結構能夠提高會計信息披露的質量。

公司治理結構分為外部治理結構和內部治理結構，此處筆者主要是基于內部治理結構進行進一步的探討。內部治理結構是主要由股東、董事會、監事會對經營者進行監控的機制，它一方面利用企業管理當局披露的會計信息對企業管理者進行約束和激勵，另一方面有義務保證向股東會、董事會、監事會和外界披露系統、及時、準確的會計信息。

三、公司治理結構與盈余質量關系的實證分析

（一）樣本與數據選取 本文數據主要來源于2009年34家新疆上市公司年報，從中剔除被S T、PT的上市公司后，最終樣本容量為29家。在一定程度上保證了數據的時效性和可靠性，其中為了計算一些指標還需用到2008年的財務數據。本文基本數據主要從新浪財經網中獲取，利用s a s9.1和E v i e w s6.0統計軟件，對數據進行處理，得出結論。

（二）盈余質量的量化 具體內容如下：

（1）指標體系的設計。本文將以更貼合新疆上市公司的角度考察公司治理結構與盈余質量的關系，基于盈余質量的特征來構建盈余質量的評價體系。根據I A S C、F A S B和我國會計準則有關對會計信息的要求，本文圍繞一些重點特征從安全性、成長性和穩定性等五個方面選取指標來設計盈余質量的評價體系（見表1）。

表1 評價盈余質量的指標體系

（2）因變量盈余質量（E Q I）的計量。盈余質量評價指標體系中的每一個指標都從某一個角度反應了企業的盈余質量狀況，要甄別不同公司的盈余質量，必須把指標結合起來。鑒于各個評價指標在綜合評價結果中的作用和影響程度存有差異，為了使評價的結論更具客觀、嚴謹，本文選用因子分析方法。該方法是通過原始變量在各因子上載荷的大小提煉出公共因子，再根據各因子得分極其相應權重計算出一個綜合得分（E Q I），進而利用該結果對樣本進行回歸等更深入的分析。

主因子的選取。本文預期實現累計貢獻率達到80%即可，因子分析的結果中第五個主因子所對應的累計方差貢獻（見表2）達到了81.31%，說明這5個主因子能解釋13個原始變量81.31%的信息，提煉效果較好，因此決定提取五個主因子。

表2 標準化后的指標間相關系數矩陣的特征值、貢獻率和累計貢獻率

主因子的命名和分析。從表3可以看出：

F1主要由資產負債率、流動比率、速動比率決定，這三個指標在F1上的載荷分別為-0.8631、0.9471、0.9129，這三個指標主要代表企業償債能力和風險水平，因此命名為安全性因子。

F2主要由每股收益現金額和營業收入現金比率分別以0.9325和0.961的載荷決定，反映了企業的收現能力，因此命名為收現性因子。

F3是由營業收入增長率、每股收益增長率和凈利潤營業現金凈流量比率決定，其載荷分別為0.6698、0.8952和-0.6874，F3代表了企業的成長能力，因此命名為成長性因子。

F4則主要由載荷分別為0.8135、0.7949和-0.574的總資產增長率、凈資產增長率和經營現金比率決定，說明了企業的資產和現金保障能力，因此命名為保障性因子。

F5主要由凈利潤增長率（0.5553）和股東權益凈利潤率（0.8171）決定，折射出企業的盈利穩定性，取名為穩定性因子。

計算得出E Q I。S A S9.0分析結果中給出了五個主因子的得分，再以各因子的貢獻率占累積貢獻率的比重作為權重（例：F1的權重=0.272/0.813=0.335），最終可計算出各上市公司盈余質量的綜合得分即因變量（E Q I）。綜合得分函數如下：

E Q I=0.335*F1+0.271*F2+0.180*F3+0.111*F4+0.096*F5

以此方法計算得到的29家上市公司的E Q I便為后續回歸分析中的被解釋變量，代入回歸分析進行深入研究。

表3 旋轉后的因子載荷陣

（三）盈余質量與公司治理結構關系的回歸分析 具體內容如下：

（1）自變量的選取和定義如下（見表4）：

表4 自變量的定義

（2）回歸分析。在得到因變量（E Q I）和自變量體系（Z）的基礎上，利用E v i e w s6.0軟件對原始變量Z1、Z2、Z3、Z4、Z5進行逐步回歸，檢測并消除多重共線性后最終保留的最優變量是Z2、Z3、Z4；繼而用W h it e檢驗法判斷出存在異方差，以1/e3上述權數賦權進行回歸，最后成功剔除異方差，并得到回歸結果（見表5）。

表5 估計模型的參數

最后得出回歸方程為：

（3）回歸結果分析 通過上述回歸結果可以看出：

獨立董事（Z1）作為國家政策的硬性規定，雖然各公司予以執行，但是并沒有真正發揮效用，回歸過程中由于不顯著已剔除該變量。許多公司可能為造成公司治理結構改善的假象，有意的增加所謂的“獨立董事”（盧啟峰，2006）。

監事會人數這個變量與盈余質量正相關。在以往以全國數據為對象的研究中，該指標與盈余管理無顯著關系，這與我國目前監事會人數較少，未完全發揮出應有的作用有關；但是在筆者的回歸結果中，雖然影響程度不大（0.086781），但監事會人數（Z2）與盈余質量有顯著正相關關系，說明新疆上市公司的監事會規模起到了監管作用，在公司的財務報告舞弊中發揮了一定的作用，基本上可以實施監督權利，能夠在某種程度上制止會計信息舞弊的發生，考慮到新疆目前上市公司的監事會規模都比較小，可以發展監事會的規模。

高管持股比例（Z3）與盈余信息質量呈現出負相關關系（-0.304275），說明高管成員持股比例越大，公司盈余質量越低。這與其他學者的實證研究結果是相呼應的。上市公司大股東與高管人員會管制公司的股票價格，可能為了影響股票價格而大規模進行盈余管理，這一隱患應引起監管機構與投資者足夠的重視。高管持股與盈余管理影響不大。此處的高管持股比例是指董事、監事以及經理層人員的持股比例。高管很可能出于自身的利益而進行盈余操縱，在長期內盈余質量會成反方向變化。這與我國目前高管持股比例過低，持股的激勵作用尚未完全發揮出來有關。

第一大股東持股比例（Z4）同盈余信息質量呈正相關關系，這表明，第一大股東的持股比例過小的話，會產生盈余操縱行為，因此盈余信息質量低下。股權的過度分散導致的公司治理缺陷，使各股東無法達成一致行動；第一大股東持股比例高、具有一定表決權時，會對公司的盈余信息起保障作用，對盈余操縱行為起一定的制約作用。分散的股權使得每一個股東對公司監督的影響力比較有限，在股權極分散的情況下，公司的控制權實際上掌握在沒有股權的經理手中，經理人員可能不惜損害股東的利益而為自身謀利（宋巍，2007）。

董事長和總經理的兩職兼任（Z5）對盈余信息關系不顯著，被剔除。如果兩職合一很容易進行處于一定目的的盈余操縱，然而新疆上市公司很少有兩職兼任的情況。在實務中，公司的董事長與總經理的兩職分離可以防止公司權利過于集中，控制公司內部的個人行為，維護公司董事會的獨立性，便其能更有效地發揮作用。結合該實證結果，筆者經過全面考慮后認為，有些上市公司雖然董事長兼任總經理，但是董事長（同時任總經理）持有較多股份，與股東利益一致，產生了“協同效應”（胡濱，2007），有可能不會進行盈余管理，因此這兩種情況導致的結果相互抵消。

四、政策建議

（一）增強監事會的獨立性，強化監事會的監督職能 要有效發揮監事會的監督作用，首先要保證其具有足夠的獨立性，不受制于任何人，可以對公司財務以及公司董事、經理和其他高級管理人員履行職責的合法性進行監督，并對發現的盈余操縱行為加以控制。這就要求監事應以外部監事為主，監事的任免、收入、福利以及監督費用應由股東會來決定。對于監事會中的內部職工代表的相關待遇及職位變動的管理應當單獨進行，與其相關的處理應該在股東會與監事會協商后才能做出決定，以保證職工監事的獨立性。同時強化監事會的監督職能。在突出監事會享有財務檢查權和否決訴訟權的同時，賦予監事會更多的業務監督權。完善監事的任命機制及改善監事會成員的專業素質，設立獨立監事制度。在監事的素質要求上，應強調專業化，應當盡量選任具有經營、財務和法律等知識的專業人士。在對董事及經理人的監督過程中，監事必須具有足夠的專業素質才能夠及時、準確的發現董事及經理人在管理過程中的失誤和盈余管理行為。完善監事的激勵和約束機制，為了解決監事監督職責積極性不夠的問題，可以考慮對監事實施一定激勵計劃。

（二）不斷發展完善機構投資者 機構投資者是指那些在證券市場上從事投資的專業投資法人機構，主要包括證券會司、進行投資交易的商業銀行、投資銀行、信托投資公司、養老基金、保險基金等各種基金等。機構投資者作為戰略投資者進行長期投資，能有效克服由于股權過于分散而引起的中小股東只追求短期利益的問題，同時憑借其強大的資金規模優勢、專業技能優勢、信息優勢，客觀上能給公司經理層造成一定的外部壓力：同時作為直接的利益相關者，機構投資者有足夠的動因真正關注公司的治理情況，必要時會積極介入具體的治理，成為上市公司治理中的權力制衡者，不僅有助于改善上市公司股權結構的缺陷，而且能夠規范投資行為，保護投資環境，促進新疆證券市場進一步的成熟。因而，在減持國有股的同時，應大力培養機構持股，形成多個大股東共同控制的局面，就可以避免權力的過度集中所導致的內部人控制現象。

（三）明確權責，兩職分離 公司的治理結構的實質是對相關權利、責任和收益的安排。國外的大量實證研究表明：企業管理當局之所以能夠進行盈余管理，這與公司治理結構有關，而董事長與總經理分離以及設立外部董事的公司進行盈余管理的程度要比其他公司輕得多。另外，在公司治理結構中，管理當局報酬的安排對盈余管理會產生較大影響。管理當局進行的盈余管理其實是短期行為的一種表現，因此，企業在進行報酬安排時可以運用一些長期酬勞計劃。

［1］賀坤：《中國上市公司盈余管理的實證研究》，《中國上市公司盈余管理的實證研究》，2007年第10期。

［2］郝煜：《我國上市公司治理結構與盈余質量管理研究》，對外經濟貿易大學2005年碩士論文。

［3］龐皓：《計量經濟學》，科學出版社2007年版。

［4］張昕：《上市公司盈余管理動機研究述評》，《財會通訊》2007年第9期。