基于創新與生命周期的中小企業融資問題研究

內蒙古工業大學 長 青 楊 光 王曉燕

一、概述

中小企業融資問題一直是國內外學者討論的話題，按現行標準，中、小企業的人數劃分標準分別以300～2000以下、300以下為線，銷售額分別是3000萬～3億以下、3000萬以下，資產總額的劃分標準分別是4000萬～4億以下、4000萬以下。曹宗平（2009）基于生命周期的視角分析了科技型中小企業發展過程中各個階段的特點，以及各個階段中技術創新與資金支持的矛盾，探討了企業發展和技術創新過程中具體的融資方式，并且提出了相關的政策建議。王俊輝（2009）基于金融危機下的中小企業科技創新研究一文分析了我國中小企業技術創新的主要特點，提出了中小企業技術創新中的問題并提出了相應的解決方案。程仲鳴，夏銀桂（2008）從生命周期視角對科技型中小企業提出如何在發展初期通過種子基金和風險投資，中期通過上市和舉債，后期采取兼并等形式來融資。王曉俊（2009）在企業技術創新分析中，對產業不同生命周期提出不同的創新策略。在比較發達的西方國家，通過金融機構獲取融資的比例是非常小的，美國的中小企業除了政府扶持政策以外，更多的是民間融資，所以，在美國，儲蓄和家族融資是中小企業主要資金來源，占58%，銀行貸款和政府扶持占29%，其他融資占13%。本文結合中小企業不同生命周期的創新特點，將中小企業的生命周期大體分為三個階段，創新分為三個不同水平，提出具體籌資方案，實施股權、債券、租賃等方式遞進轉換的優化融資策略，為中小企業解決融資難問題提供新籌碼，保證中小企業在不同的經濟狀況下擁有合適的資本結構。

二、基于生命周期的中小企業融資方式

美國管理學家伊查克·麥迪思將企業的生命周期分為：孕育期、嬰兒期、學步期、青春期、盛年期、穩定期、貴族期、官僚期、死亡期，在此基礎上本文認為，中小企業的生命階段根據它發展的特點分為三個大階段：創業初期、發展中期、成熟后期，如圖1所示：

圖1

根據中小企業創業初期階段的發展特點出發，內部融資是該階段的首選策略，主要指企業自有資金，如銀行存款、合伙人或股東出資，從親友借來的短期資金。如果中小企業的經營項目或發展前景被一些風險投資者看好，風險投資者的資本注入也能解決中小企業的融資問題。隨著民間借貸由地下轉為地上，民間借貸日益活躍，它作為一種直接融資渠道，與銀行借貸有著很大的不同，民間借貸是民間資本的一種投資渠道，借貸形式的靈活性和機動性很適用該階段。另外，融資租賃作為一種以借物達到借資目的的融資方式被企業所接納，按固定利率分期還款的方式給企業帶來了很大的資金緩解空間。同時，政府的扶持政策對處于創業初期階段的中小企業也是雪中送炭。

發展中期階段的融資傾向于股權融資、債務融資、以及可轉換公司債券和可轉換優先股等私募方式，重點是鼓勵股東增加投資，吸引新的投資者融資，利用私募方式吸收民間閑置資金，特別是吸引風險資本以戰略伙伴的身份進入企業，以可轉換優先股為例，優先股對投資者的吸引很大，持有該股份的投資者會獲取固定股利，且優先于普通股持有者，企業經營業績不會影響優先股股東的收益，對于看好企業發展前景的投資者來說，可以在企業上市后，將優先股轉為普通股繼續持有。從長遠看，風險資本和民間資金的引入也有助于中小企業不斷完善自身治理結構，有利于建立健全企業規章制度，為中小企業未來發展壯大奠定良好的良好基礎。

企業在成熟后期階段需要大量的資金投入，該階段的中小企業可采納以下融資策略來保持穩定的資金來源，權益融資還是首選，吸納新投資者的資金，鼓勵股東增加資金，經營狀況較好的中小企業還可通過創業板公開上市募集資金，受政府監管的公募籌資方式是向不特定投資者公開發行的，是在嚴格的法律監管下進行的，有著信息披露、利潤分配、運行限制等嚴格的行業規范。另外，經過前期的發展壯大，該階段的中小企業資信度較好，財務風險大大降低，債務融資比較可行，辦理銀行抵押貸款也可成為該階段的融資渠道之一。對于一些沒有達到公開上市募集資金水平的中小企業來說，可以選擇私募形式來募集資金，由于出資人隨時可以掌握資金的運轉狀況，且私募的運作機制很靈活，私募股權的后期退出機制多樣化等特性，會吸引很多投資者的目光，中小企業可以根據不同情況來制定不同的贖回方式，如以直接獲取利潤為目標的投資者，可以直接分得利潤，不想繼續持有的可以選擇轉讓，還有一些可以由企業管理層回購，想繼續保留股份的可以在企業上市時轉成普通股繼續持有。因此成熟守業期的中小企業的融資渠道很多樣化，選擇機會很大，充分利用好這些融資方式，對該階段的中小企業發展十分有利。

三、創新對中小企業融資的影響

創新是企業生存和發展的根本，本文將創新按發展水平分為低、中、高三個階段。創新水平低的中小企業，由于創新水平的限制，技術支持不足，發展前景的不明朗，公信度不足，發展資金多為家族自有資金，創新技術水平的限制致使不能獲得商業銀行貸款，很難引入外來資金；創新水平中等的中小企業，發展資金也多為自有資金和家族融資，中等的創新水平決定了中小企業引入資金困難，借助外來資金推動發展的可能性小。創新水平高的中小企業，知名度的不斷提高使企業能夠在社會上募集大量資金，社會公信度及政府的介入，會為企業注入很多外部資金，企業的發展規模會日益壯大。

四、基于創新和生命周期的中小企業融資模式選擇

第一，中小企業不同創新水平及不同生命階段的特點和融資困境分析。具體見表1。

第二，基于創新和生命周期的中小企業融資模式選擇。結合以上中小企業的創新水平特點和不同生命階段的融資模式，為中小企業尋找一個不同階段不同創新水平下適合的融資渠道。具體見表2

表1

表2

創新水平中、低的中小企業，在創業初期，內部融資是最穩定的資金來源，但內部發起人的資金十分有限，巨大的經營成本的要求企業尋找新的融資渠道，民間借貸成本過大，且創業階段的社會公信度很低，風險系數過大，民間私募的可能性也很小。租賃融資比較適合抵押物不足、創新不足、擴張困難、私募困難的創業初期階段，分期按事先約定好的利率和時間還款，對投資者來說投資比較保守穩妥，對企業來說，即緩解了資金的壓力，又能有足夠的時間來獲取更多的發展空間。在發展中期，最適合的融資方式是民間借貸，經過初期的發展，企業已初具規模，民間投資者為規避風險并獲得收益，部分民間投資者會將資金投向此類中小企業。在成熟后期，企業制度趨于完善，生產能力逐步提升，收益穩定，急需拓展新的業務領域，資金投入也日益增多，企業抵押物充足，首選銀行抵押貸款，獲取穩定的資金來源，同時，發展較好的企業可以申請上市公開募集社會資金，獲得更多的資金流，私募融資、租賃融資及債券融資可以并肩同行，多方位進行融資；此外，政府對創新水平低的中小企業會給予很大的扶持，積極參與政府扶持活動，對企業的發展尤為重要。

創新水平高的中小企業，在創業初期，自有資金和民間借貸的私募形式是首選、如果企業想擴大生產規模，融資租賃也可以作為該階段的一種融資方式，即能獲得實物的使用，又能獲得變相的資金支持，十分有利于企業的擴張發展，創新水平高的企業擁有很多無形資產，可以獲得部分商業銀行的抵押貸款。在發展中期，隨著企業的不斷發展，創新為企業帶來了很大的效益，資金的投入也日益增加，初期的民間借貸、租賃融資、銀行貸款仍會為企業籌集到大量資金，但這個階段可以引入一種新興的私募融資方式，即可轉換優先股，獲得固定股利且優先于普通股持有者等優點，對社會潛在投資者有很大的吸引力。在成熟后期，對于創新水平高的中小企業來說，募集資金方式多種多樣，銀行抵押貸款、可轉換公司債券和可轉換優先股、租賃融資等，除此之外，上市公開募集資金有利于企業的長遠發展，不但能獲得社會資金，增加資產凈值，還能提高企業的公信度，有利于完善公司內部治理結構。

［1］王俊輝：《基于金融危機下的中小企業科技創新研究》，《沿海企業與科技》2009第5期。