央行還有哪些招

卓書帆

高企不落的房價和日漸顯現的通脹，是目前國人最揪心的事情，這兩件事的背后，都能看到流動性過剩的影子。調整準備金率或存款利率以及發行央票等，都是央行抑制流動性的招數。

提高準備金率，副作用漸現？

剛剛過去的5月，央行又一次提高了存款準備金率，至此，21%存款準備金率已達歷史高位。許多人覺得準備金率已經“摸頂”了，而興業銀行首席經濟學家魯政委則認為準備金率年內可能進一步上調到23%左右，央行負責人也表示準備金率不存在絕對上限……縱觀世界其他國家的存款準備金率，既有巴西、蘇里南等在高位徘徊的，也有加拿大、澳大利亞等實行零準備金率的。英國英格蘭銀行采用自愿存款準備金率制度，意味著商業銀行甚至能采用零準備金，但數據表明，2010年英國商業銀行的平均存款準備金率仍達43.1%。

上海社會科學院的徐明棋教授也向筆者表示，“這次準備金率的上調不是最高點。理論上說，準備金率是沒有頂的，但實際不太可能調整到30%～40%。這次央行繼續提高準備金率，目的就是凍結住商業銀行貨幣的流動性。”

就目前而言，調整準備金率不如提高利率，效果可能會更直接一點。因為準備金率已達高位，若再提高，副作用就會顯現。有網友就提出“提高存款準備金率反給熱錢提供‘棲息地”。對此徐明棋指出，存款準備金率和所謂熱錢“棲息地”并無直接的關系，“提高準備金率一般不會對熱錢產生影響。熱錢是外匯，首先得結匯。若不能結匯，投機者就無法把外匯兌換成人民幣，熱錢也就無法進入民間的借貸市場。但是提高準備金率后，商業銀行資金越來越緊，民間借貸就會越發活躍。熱錢如果因此被吸引進來，并能夠流入民間借貸市場，它就找到了棲息之地。”

另外，此次央行提高準備金率后約有3700億元銀行資金被凍結，商業銀行在這種緊縮政策下可貸貨幣被進一步壓縮。有媒體透露，至5月下旬一些銀行仍未獲得上級銀行該月的信貸指標，個人貸款業務已經停止，只做存量管理；由于貸款門檻提高、授信額度下調，公司法人客戶數也大大減少。銀行業務從“放貸款”轉為“拉存款”。連續上調準備金率和控制信貸額度使許多小企業只能尋求通過民間借貸融資。雖然國家相關部門規定，民間借貸利率不能超過同期銀行貸款利率的4倍，但在火爆的民間借貸市場，借貸利率已經出現月息8%、年息達100%的違法高利貸。

雖然A股市場近日股指連連下挫，但觀察近年來準備金率調整對股市的影響，兩者似乎沒有必然的聯系。2007年4月29日，存款準備金率從10.5%上調到11%，滬指上漲2.16%，深指上漲1.66%；同年10月25日，存款準備金率從12.5%上調到13%時，滬指跌去4.8%，深指跌去3.13%。中國人民銀行副行長蘇寧認為，貨幣供應量和股市之間不存在高相關性，并非央行一上調存款準備金率，股票就應該下去；一下調存款準備金率，股票就應該上去。目前中國百姓存款很多，存款活期化傾向在迅速增加，因此影響股價的可能是股民的價格預期。當被問及準備金率的提高是否對股市產生影響時，一位“老資格”的股民感慨，國家一次又一次上調，大家都有些“疲”了。

“股指和大的基本面有關，要受多方面因素影響。不過現在大家神經還是繃得很緊的，國家來一個新政策，機構就可能利用機會做一下，但做‘多還是做‘空真的很難說。”

加息或在眼前

我國目前仍處于“負利率”時代，銀行的存款利息跟不上物價的上漲導致居民存款的“搬家”。據央行公告，截至今年4月末，我國居民存款凈減少4678億元，創歷史新高。利息增加會導致銀行吸收存款的成本增加，但那同時會增加存款的吸引力。老百姓存款可能會增加，這一定程度上減少了流動性。當然，存款利率上調的同時，貸款利率也將上調，對于企業來說，融資成本將受影響。另外，利率提高可能會導致熱錢流入。如果中國的存款收益提高，整個金融資產的回報率會增加，熱錢會更多地流入以謀求額外收益。

“央行這次之所以不加息是由于它牽動的面太廣。例如，企業資金的使用成本會隨之提高，進而利潤空間也會受到擠壓。這會給企業的發展帶來很大的沖擊。因此，在存款準備金率還有調整余地時，央行寧可調整準備金率，而不愿過快提高利率。但這也并不意味央行不會提高利率，如果通貨膨脹繼續維持這樣的高位，提高利率的可能性還是存在的。”徐明棋表示。

反映通貨膨脹的居民消費價格指數（CPI）和工業生產者價格指數（PPI）等指標的走勢是央行確定是否加息的主要依據。5月份公布的4月CPI略低于上月；4月PPI也低于市場預期。因此5月份的指標將決定央行是否會在6月采用加息手段。

至于加息是否會對股市產生沖擊，業內人士分析，雖然存款利息的提高可能會使部分貨幣從股市回流銀行，但若觀察國內外多年來的利息調整對股市的影響情況，加息周期內股市行情也是有漲有跌，或甚至“波瀾不驚”，沒什么很大的相關性。應該看到，實際的“負利率”、仍未改善的通貨膨脹預期和連續的加息“信息疲勞”，使得人們很難預料央行如果再次加息是否會對股市產生顯著影響。不過，央行的每一次調整，都可能是機構炒作的良好契機。影響股市走勢的仍然是大的經濟基本面狀況。

央票停停發發

在5月12日央行宣布將存款準備金率提高到21%的同時，又發行了400億元的3年期央行票據。央票的發行雖然可能不會產生什么大的“副作用”，但央票發行的效果和商業銀行的資金面有關聯。徐明棋認為，這次央行同時發行央票的主要原因是由于第一季度外匯儲備增加的規模太快，原本發行央票就是為沖銷外匯儲備的增加而產生的基礎貨幣供應的壓力。央行把美元買進，貨幣供應就會增加。為不使貨幣供應增加，央行同時又發行央票，讓商業銀行用手中的貨幣來購買央票。央票不是貨幣，是未來才可以使用的資產，這樣貨幣又被央行收了進去，于是就可以沖銷外匯儲備增加所產生的基礎貨幣供應量。不過，如果央票發行的規模過大就會影響商業銀行購買積極性。央票如果發得過多的話，對利率也會產生影響。另外，政府不能強迫商業銀行去購買央票，央票是在銀行有資金的情況下才可能被購買，它是公開市場調控的一個手段。

對央行來說，發行遠期央行票據、提高商業銀行存款準備金率和加息是其可以用來降低流動性、抑制通貨膨脹的招數，那么作為一種“調控”手段它們的結果無疑也應該是兩面的。因此，到底該出哪一招，對于央行來說需要慎之又慎。徐明棋教授表示，“采用這三種調控手段的作用是類似的，都是央行可以動用的調節手段，都可以減緩流動性過剩的問題。當然，它們對不同情況、不同原因所導致的流動性過剩的適用效果也是有所不同的。”

值得注意的是，在近日舉行的2011陸家嘴論壇上，前央行副行長吳曉靈的“在中國，中央銀行的權威太不夠了”的評論和耶魯大學金融學教授陳志武的“央行的痛苦在于決策層對他們的建議不采納”的說法引人深思。雖然這些觀點還有待事實檢驗，但是如果真的存在“經濟手段”受制于“行政手段”，那么很難保證央行能夠在其認為適當的時候發出其認為正確的一招。

還要注意的是，央行決策的基本依據是一系列的宏觀經濟數據。對于來源于統計部門的數據是否能夠正確地反映經濟發展的實際狀況，這將影響到央行決定該祭起哪把寶刀。不過，中國某些權威統計部門給出的某些統計結果不乏為人詬病。如果沒有正確的依據，那么也勢必影響央行決定該在什么時候出招。▲