美股中國概念股整體低迷私有化為最安全模式？

本刊記者 | 鄔雪艷

在市場動蕩和充滿質疑的環境里，中國企業必須加強自身的經營管理，交出令投資者滿意的營收狀況，并且加強自身在企業管理和信息披露方面的透明度。

11月21日，美國納斯達克股市上的中國概念股全線大跌，27只股票跌幅超5%，而分眾傳媒更是暴跌39.49%。據悉，今年已有26家中國公司由于種種問題相繼從美國三大市場退市，另有36家中國概念股公司觸及美國市場的退市標準。

>> 美納斯達克股市上的中概股正有陷入“檸檬市場”的危機。

退市是惟一安全的選擇？

對于近期中國企業紛紛從美納斯達克退市的現象，業界普遍認為這主要是由于整體行情持續低迷，估值長期過低所致；另一方面也是因為在美上市的成本過高，每年需要支付巨額服務費、審計費、律師費等費用；除此之外，不僅財務信息披露等各種要求均比國內要嚴格得多，還有做空公司在一旁虎視眈眈。這些綜合因素導致不少中國企業在進入之后大嘆，美國資本市場并沒有想象中那么美好，實屬是非之地。

上周，中概股在美納斯達克市的領頭羊——分眾傳媒，就遭遇了做空機構渾水研究公司（Muddy Waters Research）的質疑，該公司出具了一份關于分眾傳媒的研究報告，報告顯示，分眾傳媒的電視廣告屏并沒有其聲稱的那樣多，而且公司支付了過高的費用用于收購，其目的只是為了掩飾內部的虧損，并將分眾傳媒評級下調至強烈賣出。

對此，雪球分析師梁劍認為：“如果最后分眾傳媒被證明是清白的，對資本市場恢復中概公司的信心有較大的幫助；相反，如果分眾傳媒被渾水的指控是屬實（即使部分屬實）的話，則對中概公司整體市場是個災難。”

華爾街日報中文網則在近日的一則評論中指出，“做空趨勢給市場注入了一劑可貴的懷疑精神和嚴謹分析的態度，令市場能更加全面地審視中國概念股。最終這應該能提升中國企業的公司治理水平，并鼓勵投資者花時間去偽存真。不過眼下，在拋售和力挺中國概念股的從眾心理勢均力敵的情況下，價值投資者難以碰上好運。在這種背景下，惟一安全的選擇可能就是完全退出市場”。

“檸檬市場”誠實和實力是關鍵

對于中概股在美國資本市場的嚴峻情況，有業界專業人士認為，雖然不乏美國政府向中國轉嫁債務危機，借此打壓中國經濟的因素，但更重要的還是由于美國市場的中國企業良莠不齊所致。

目前，在赴美上市的諸多企業中，大部分企業的確是出于長遠發展的考慮而選擇在美國上市交易，但也不可否認，存在一些企業認為美國市場，尤其是納斯達克市場的上市門檻較低，從而抱有很大的投機心理，為快速上市僅對企業經營進行了處理，或受到外資機構的影響而匆匆上市，結果導致企業自身的經營管理不規范。

受限于溝通渠道，美國投資者對中國企業的情況也不盡了解，因此，中國企業在上市之初可能借助“中國概念”而獲得比較好的市場估值。但長期來看，正由于美國投資者對于部分企業的本質并沒有很深的了解，對于企業的經營模式并不熟悉，從而造成這些企業在美國市場的流動性不好，導致長期估值較低，股價難以上漲。而屢屢爆出并被證實的財務作假和經營丑聞等，更是極大地打擊了美國資本市場對中國企業的信心。美納斯達克股市上的中概股正有陷入“檸檬市場”（The Market for Lemons，也稱次品市場）的危機。

對此，清科研究中心分析師張蘭認為：“中概股近期表現不佳的主要原因還是在于一些企業的財務存在瑕疵，加之VIE（Variable Interest Entities，可變利益實體）結構至今未有定論，而想要重獲美國資本市場的信心，則需要企業能夠從自身角度做到信息披露嚴謹合規，并嚴格恪守市場的上市規范，重視海外資本市場對于上市企業的要求。”

因此，在市場動蕩和充滿質疑的環境里，中國企業必須加強自身的經營管理，交出令投資者滿意的營收狀況，并且加強自身在企業管理和信息披露方面的透明度。“只有依靠企業自身踏實地做事情、老實地做報表，才能逐漸獲得資本市場的信心。對于優質被低估的企業，市場總會修正的。”梁劍表示。

打造更為健康的中國股市

但這種修正是需要一定時間的，在此期間，一方面股市整體行情的低迷、估值長期過低讓企業得不到補償，另一方面美國資本市場不菲的管理和維護費用等依然在消耗著企業資金，因此許多中國企業紛紛退出。

其實，正如梁劍所說，“退市和上市一樣，都是正常的資本市場行為，有退市的市場，才是健康的市場”。對于從美納斯達克退市的中國企業，可以根據自身的情況，選擇私有化，或是在VC（Venture Capital）或PE（Private Equity Fund）等的資金幫助下，通過A股或港交所重新上市。

比如，近日傳出欲私有化的某通信設備制造公司就正與香港某財務公司針對資金收購問題進行洽談，并成立了由獨立董事組成的獨立委員會，計劃聘請顧問(包括獨立的財務顧問和法律顧問)來協助相關工作。但是這些PE和VC都會考慮退出的問題，如果企業將來無法如期上市的話，還是會出現很大問題。

“對于政府而言，相應的監管部門應該設立一些政策來鼓勵優秀企業在國內上市；對于企業而言，也需要一種社會責任感，促進國內股市的繁榮。”北京郵電大學教授曾劍秋表示。

因此，“政府需要改善投資環境，讓美元基金享受國民待遇，廢除不必要的行業準入制度，同時降低國內上市門檻，避免中國的優質企業被迫遠赴海外上市。”梁劍表示。

同時，清科研究中心也觀測到，以傳統行業為代表的部分行業更多的是選擇在境內或香港主板上市，很多行業的境內市盈率高于海外市場，如果企業所在的領域在納斯達克股市上并沒有太多上市范例，則該企業較難得到認可。

因此，企業在選擇上市地點的時候需要結合企業未來的發展方向和所在行業特點慎重考慮，一旦決定在美國上市，就須嚴格遵守相關規定，避免投機取巧。而對于準備赴美上市的企業而言，則要考慮到美國資本市場是一個在自由言論環境下全方位監督的市場，有做多機構，也有做空機構，更有無數的專門挑刺的律所，所以必須做好充分的準備。