最后的泡沫

中國政府宣布其1月的通貨膨脹率上升到7.1％，為11年來的新高，美國則宣布其2007年的通貨膨脹率為4.3％，為16年高點。同時，美聯儲對2008年美國經濟增長的預期調低了0.5個百分點，為1.3％到2％美國經濟很可能已經衰退。歐盟委員會將2008年歐元區的經濟增長率預期降低0.4個百分點，至18％，弄上調通貨膨脹預期0.5百分點至2.6％。美國似乎正在陷入滯脹——高通脹和低經濟增長甚至停滯的并存。歐元區也為時不遠了。

與之相對，擁有巨額外匯儲備的新興市場經濟體仍在大舉投資。但是，他們的經濟增長年在今年仍可能回落至6.9％。而根據IMF的數據，新興經濟體在2007年和2006年的經濟增長率分別為7.8％和7.7％。自2003年以來，新興經濟體的通脹率平均為3.5％，但我認為今年很可能將超過4.5％，盡管他們的本幣正在升值。他們尚未陷入滯脹，但正在朝這個方向發展。

這種情形和1970年代很相似，經濟不振，通脹加速，美元貶值和油價飛漲。大多著名經濟學家都排斥這種比照。其論點在于，首先，石油如今只是經濟總體的一個較小部分：其次，如今的中央銀行已經學會了不應容忍通脹。我也希望事實的確如此，但卻不能茍同。央行們通常把經濟增長視為比控制通脹更為重要的政策優先級。他們希望能夠在經濟得到恢復之后，再來處理通脹的問題。他們可能會陷在這個泥濘道路上：經濟可能需要時間來恢復，這使得他們在長時間內被迫容忍高通脹。結果可能和1970年代一樣，只有一場嚴酷的經濟衰退才能扼制住通脹。盡管央行如今都比30年前有經驗得多，他們仍然可能重走老路。

事實上，正是央行們為今日的滯脹奠定了基礎。他們擔心5年之前通縮的局面重演，于是不斷向金融體系注入流動性。這在資產市場上導致了大規模的通脹，并刺激了需求。一段時期以來，世界經濟看起來非常完美：高增長和低通脹。但是資產泡沫開始一個接一個的破滅。首先是美國的房地產泡沫，緊接著是信貸市場，然后是全世界的股票市場，現在債券市場也出了問題大宗商品市場將是最后破滅的一個泡沫。在其他領域的泡沫破滅中出逃的資金將涌入這一市場，引發更多的通脹?？雌饋?，所有由中央銀行們釋放出來的過剩流動性，都將通過大宗商品市場轉變成通脹。

如今所有的資金都來自于央行們所釋放出的過資金，但是，他們還指望通過釋放更多的流動性來舒緩傷痛，這聽起來似乎不太妙。當代經濟學的缺陷就在于它對經濟問題的下意識反應，放松貨幣供給。通常，通脹會隨著經濟的利而降溫，但眼下的經濟周期則不同，在經濟繁榮時期，貨幣主要起看助燃資產價格膨脹的作用，其大規模的通脹效應被推遲了，在經濟下滑時注入過多資金，只會使通脹更加嚴重。

美聯儲開始認識到通脹有失控的危險，并開始嘗試通過對話溝通來引導對通脹的預期。它正在散布這樣的信息：美國將在經濟企穩之后迅速加恩 即承諾不會讓人們的財富縮水人們得需要很大勇氣來聽信美聯儲的言論，繼續持有不斷貶值的美元這個承諾可能會靠不住，美國經濟正面臨看過度消費的問題對需求的刺激延緩了縮減消費和增加儲蓄的步伐，當美國經濟回暖時，美聯儲的任何緊縮政策都會將經濟推回衰退之中，如果那些持有美元的人意識到這一點并開始拋售美元，那么美國的通脹將陷入螺旋式失控。

中國正處于控制通脹的一個緊要關頭。相較，美國所處的情勢能讓它更能容忍通脹。外國投資者持有著14萬億美元的美國金融資產，幾乎等于它的GDP。通過通貸膨脹使賬面資產貶值，對于美國經濟來說是利大于弊的。而且，美國的低收入人群負責嚴重，通貨膨脹將減輕大部分美國人的債務壓力，中國是一個凈債權國，擁有1.5萬億美元的外匯儲備。低收入人群在中國；為凈儲蓄者。通貨膨脹將降低低收入人群的購買力，并使其儲蓄貶值這樣，通脹在美國可能在政治上是受歡迎的，但在中國卻絕對是社會不穩定因素。

中國和美國在今年同時面臨通脹，但可能會采取不同的應對策略。中國會采取緊縮的貨幣政策來控制通脹，而美國將采取寬松的貸幣政策來刺激需求。在這樣的宏觀大環境下，人民幣肯定會是一個升值資產。為了防止人民幣過度升值，中國不得不嚴格控制資本流入。

香港也面臨著重大挑戰。它的經濟有賴于資本市場的活躍，全球的漫漫熊市將熄滅香港的增長引擎，而中國大陸對于資本的緊縮控制只會讓情況更加糟糕。同時，輸入型的通脹正在侵蝕香港中產階級的購買力，香港將在今年面臨巨大的經濟風險

大宗商品領域是最后的泡沫，越來越；種類的金融資本將進入這個市場。在接下來兩年，大宗商品的可能會形成其歷史上最大的泡沫，當央行們意識到，要扼制通脹，就必須得以接受衰退為代價時，大宗商品的泡沫將破裂這可能會發生在2009年年末，或者2010年年初。眼下，你仍然可以享受商品市場的炙熱，購買黃金、白金、白銀或其他任何有形資產，只是不要持有它們太久。

(作者為獨立經濟學家)