滯脹風險漸行漸遠

滯脹指的是經濟增長停滯和持續高通脹并存的局面，并不能簡單地將經濟增速放緩和通脹率上升的同時出現就視為滯脹。

自去年第四季度開始，在通脹壓力不斷升溫、經濟增速持續下滑的背景下，關于對中國經濟將陷入滯脹的言論就不絕于耳，即便在第一季度宏觀經濟數據公布之后，對滯脹的擔憂情緒依然存在。但筆者認為，這種憂慮有些杞人憂天，而且通過對第一季度經濟數據的分析，可以判斷滯脹風險漸行漸遠。

滯脹指的是經濟增長停滯和持續高通脹并存的局面，并不能簡單地將經濟增速放緩和通脹率上升的同時出現就視為滯脹。最典型的滯脹出現在上世紀70年代的美國，但當時滯脹的形成是有著石油價格暴漲引發外部沖擊這一深刻原因的。在當前缺乏外部沖擊的影響下，發生實際意義上的滯脹可能性并不大。

“脹”之憂：通脹失控風險較小

從通脹角度看，在經濟復蘇期發生失控的惡性通脹的風險較小。數據分析表明，中國的經濟增速領先于CPI兩個季度而變化。在去年GDP增速總體呈現下滑態勢的情況下，預計后期通脹的壓力也會隨之逐漸減輕。而且從歷史上看，在經濟增速較低的復蘇期內，發生通脹失控的風險較小。“十二五”期間的經濟增長目標下調為7％，不再追求經濟高增長也在一定程度上對通脹起到抑制作用。筆者認為，在尚處復蘇期以及不再追求高增長的經濟環境中，發生持續失控的通脹風險較小，不應對后期的“脹”過分擔憂。

根據時間序列趨勢性預測模型，二季度的通脹率將略高于一季度5％的水平，但從月度漲幅看，會低于3月份5.4％的水平，雖然通脹水平仍然會繼續維持高位，但漲勢趨緩，且呈現出平穩的特征。該結論從實際數據中也可以得到支持。雖然3月份的CPI、PPI和RMPPI三大價格指數都出現漲幅擴大，但與CPI的加速上漲相比，作為上游價格的PPI和RMPPI的漲勢趨緩將會對后期CPI的過快上漲起到一定的抑制作用。另一方面，從領先指標PPI購進價格指數看，在去年11月份達到73.5的高點之后，該指標總體上呈現回落態勢，并且3月份該指標出現較為明顯的環比下滑，這都意味著通脹壓力在后期有望趨緩。

此外，從對影響CPI更加顯著的狹義貨幣環境來看，M1同比增速已經由年初的39％降至當前的14.5％，這充分體現了為了抑制通脹所采取的緊縮貨幣政策的效果。對應于自年初以來不斷下滑的M1增速，后期通脹來自于貨幣方面的壓力將是持續緩解的。

“滯”之憂：經濟仍將平穩增長

對于經濟“滯”的擔憂主要緣于前期PMI數據連續3個月的下滑。但在經過連續三個月的回落之后，3月份PMI出現較大幅度的回升。根據數據分析，PMI領先于工業增加值增速3~6個月而變化，仍處于50點上方擴張區域的PMI地回升，意味著工業增速在3月份也出現回升之后，后期仍將繼續保持平穩增長，相應地，也會帶動經濟實現平穩增長，從而不會出現經濟停滯。

由于投資對國民經濟具有較為明顯的即期和滯后拉動作用，一季度增速仍高達25％的投資將帶動中國經濟平穩增長。另外，我們再從房地產投資與工業增速之間的關系來闡述年內中國經濟的平穩增長。數據分析表明，房地產開發投資增速與工業增加值增速之間聯系緊密，房地產投資不但對當期的工業增速有帶動作用，而且對滯后3個月的工業增速也存在較為顯著的影響。目前房地產投資仍然保持著35％的較高增速，這可以保證第二季度的工業增速保持平穩增長。

從更長遠來看，隨著保障性住房的開工建設，房地產投資有望將走出與房地產調控背景下銷量下滑相悖的走勢，繼續保持著較高增速，受此帶動，工業增速也會保持平穩增長。無論從總投資還是房地產投資角度看，經濟之“滯”都不會出現。

雖然一季度中國出現了貿易逆差，凈出口拖累了經濟增長，但是投資和消費這兩架“馬車”卻有著良好的表現，投資仍然保持著25％的高速增長，消費增速在2月份出現下滑之后也實現了回升，3月份單月的消費增速更是達到了17.4％，明顯強于2月份。

投資繼續高增長和消費增速的回升表明中國經濟的內生性增長動力正在逐漸增強。這一方面意味著中國經濟仍將保持較高增長速度，另一方面內生性動力的強化意味著中國經濟增長將會更多地表現出平穩特征。

此外，雖然一季度出現了貿易逆差，但是進口和出口仍保持著高度增長，說明國內需求和外部需求仍然旺盛，復蘇仍是全球經濟的主要特征，這也大大降低了中國經濟出現滯脹的可能性。

總而言之，筆者認為，中國經濟面臨的所謂滯脹風險已經漸行漸遠。