企業環境管理與財務績效相關性研究

崔 睿 李延勇

(山東經濟學院MBA管理中心，山東濟南 250014)

企業環境管理與財務績效相關性研究

崔 睿 李延勇

(山東經濟學院MBA管理中心，山東濟南 250014)

環境管理與企業的經營績效息息相關。環境管理是企業對所有環境措施的總稱，它涵蓋了企業在環境管理過程中所有最優的操作方法，包括企業對其環境影響、環境風險、環境績效和環境機遇的管理。良好的環境管理會提高企業的財務績效。投資者完全可以通過對具有良好環境管理績效從而具有良好財務績效的企業進行投資并進而獲取投資回報。環境管理對企業來說，決不是一種負擔，企業完全可以從執行環境管理中獲得收益，并使之成為一種競爭力。

環境管理;財務績效;相關性

環境惡化問題正日益受到全社會的關注，而環境問題的產生又與企業的生產經營密切相關。有關資料顯示，按照環境污染物的來源劃分，目前自然環境所接受的污染物中有80%的來自于企業生產活動，并且有不斷增加的趨勢。我國每年因環境污染所造成的經濟損失高達2000多億元。也就是說，嚴格企業環境管理對改善環境、治理污染有著積極的促進作用。

一、環境管理與財務績效

一直以來，就企業應該如何實施環境管理，以及環境管理會如何影響企業財務績效存在持久的爭論，其中最大的分歧在于企業實施環境管理，其企業價值是得到了增加還是減少。有學者認為，企業實施環境管理只會增加企業的運營成本，對股東的利益造成損害;也有學者認為，企業實施環境管理實際上是提供了一個新的發展思路，企業完全可以藉此實現競爭優勢，提升企業的財務績效。①Amundson，S．D．(1998)，“Relationships Between Theory－Driven Empirical Research in Operations Management and Other Disciplines．，”Journal of Operations Management，16(4)，341 －59．按照可持續發展的觀點，企業實施環境管理，不僅可以提升企業的財務績效，而且可以收到良好的社會效益。

(一)企業環境管理

環境管理是企業對所有環境措施的總稱，它涵蓋了企業在環境管理過程中所有最優的操作方法，包括企業對其環境影響、環境風險、環境績效和環境機遇的管理。具體而言，企業環境管理包含以下內容:(1)環境價值觀。包括對環境管理的認識，企業的環境管理使命和原則;(2)環境管理政策。包括環境管理戰略、管理目標等;(3)環境管理總則。包括環境管理責任、指導方針、員工培訓和溝通等;(4)環境管理過程。包括管理系統、管理動機、內容控制、監管和審查、股東溝通、環境會計和報告、環境認證等;(5)環境績效。包括環境指標和基準做法的采用、生態效率、環境聲譽、環境義務和商業發展等。

對企業環境管理進行評估，一般要考慮以下因素:對氣候變化的認識、環境管理總則、環境管理戰略、環境管理系統與制度、員工培訓、環境審計與認證、環境會計報表、生態效率的實現、環保生產與服務、環境利潤的實現等。

(二)企業財務績效指標

在傳統意義上，企業績效指標是基于管理和財務賬戶的數據，被稱為基準指標。實際上，從環境管理的角度看，我們可以把企業績效指標分為純粹量化的財務指標(也就是傳統意義上的財務指標)和隱形的財務指標。盡管許多企業還沒有將隱形財務指標付諸實施，但未來隱形財務指標卻極有可能對企業績效產生重大影響?；诃h境管理的企業財務指標:基準指標，包括股東價值、股票價格、市場資本額、市場份額、市場基本價值、息稅前利潤、息稅折舊攤銷前利潤、經營成本、加權平均資本成本、資本收益率、市場總值、市場總估值、資產收益率、市盈率、凈資產收益率、資本回報率等;隱形指標，包括企業聲望、環境管理創新、競爭優勢、股東關系、環境管理質量和風險規避等。

二、環境管理與企業財務績效的關系

多數研究者認為，企業環境管理和財務績效之間存在正相關關系。企業環境管理措施，無論是環境管理戰略的制定還是環境管理系統的建立，都意味著市場環境對一個企業提出了新的挑戰。之所以說環境管理是對企業的挑戰，是因為如果企業能夠成功地貫徹執行各項環境管理措施的話，將會幫助公司避免環境風險，達到降低生產經營成本和發掘新的潛在商業機會的效果。①Bonifant，B．C．，M．B．Arnold，and F．J．Long(1995)，“Gaining Competitive Advantage Through Environmental Investments，”Business Horizons，38(4)，37 －47．上文指出，企業財務指標可以分為基準指標和隱形指標兩種，盡管后者一般不會出現在企業的賬面上，但卻會對企業的財務績效產生一定的影響。

(一)關于財務指標的選取

對財務指標的選取多數研究關注于環境管理對股票價格和股東價值這兩項財務指標的影響，大部分研究者主張使用股東價值作為唯一的財務指標來代表企業或者行業的財務績效，盡管其涵義在多數文獻中并沒有得到確切的解釋。也有研究者主張以股票價格作為企業的主要財務指標，用它來反映企業的財務績效。另外，也有部分研究者主張用企業經營成本的變化來指代企業財務績效的變化，只有極少數研究涉及企業的無形資產即企業風險規避的影響。總體而言，對財務指標的選取大多數研究都涉及到這樣四個基本的財務指標，即股東價值、股票價格、經營成本以及企業聲望(美譽度)。由此可見，企業財務指標的選取并沒有一個統一的標準。

從環境管理的角度出發，我們可以把企業的績效指標分為純粹量化的財務指標和隱形財務指標。如果考慮到環境管理因素，則應該更加看重企業的隱形財務指標，這也是未來的發展方向。另外，目前對環境管理問題的研究仍然缺乏針對具體環境措施與具體財務指標之間的關聯研究，因為一些環境管理因素，如環境管理體系或者環境風險管理的實施，也可能影響企業的財務績效。

(二)不同研究結論與研究對象的選擇

2007年，一項以30家大型跨國公司為調查對象的研究中，結果顯示26家企業的環境管理和財務績效之間有正相關的聯系。在對研究對象以部門為標準進行劃分時，發現環境管理和財務績效之間存在極強的正相關關系。2008年，有人在對美國林業和造紙業兩部門的實證研究中發現，環境管理和企業財務績效之間存在極強的正相關聯系，良好的環境管理絕對會導致良好的財務績效，反之則不然。而在一項以投資機構為對象的研究中，也發現了環境管理和企業財務績效之間有正相關聯系，并且有明顯的證據證明投資中應用環境管理能有效地增加財務收益。

(三)研究方法不同可能導致不同的研究結論

Austin和Repetto(2000)在他們出版的《純利潤:環境管理對財務績效的影響》一書中，用現金收支折現法對13家紙漿業和造紙業的環境風險對財務績效的影響進行了評估，發現環境管理對企業市場資本總額的凈影響從+2．9%到－10．8%不等(中間值6．8%)。而Lou和Ganzi(2001)在一項利用社會責任和環境績效標準以及財務收益和風險評估對共同經營投資機構進行的案例研究中發現，在該機構進行的63項投資中，僅有23項投資在該年度超過了其基準收益，其它投資項目則遭受了收益急劇下降的損失。

秦穎(2004，2006)在使用澳大利亞制造委員會(AMC)采用的“企業好行為”模型作為評價企業行為和績效的模版對業務水平與環境績效進行了研究和評價。結果發現，環境績效和企業行為之間有著很強的正相關性;后期對Wanger等人提出的評價環境因素的模型進行了改進，以我國電力行業企業為樣本，對企業業務水平與環境績效進行了研究，結果發現企業環境因素對以財務指標衡量的短期利益影響不明顯甚至負相關，說明環境管理成本在短期內難以收回，而以市值指標衡量的長期績效開始影響也不明顯，但隨著時間的推移有上升趨勢。①秦穎:《企業環境管理的驅動力研究》，大連理工大學博士學位論文，2006年?？梢?，研究方法的選擇會對結論產生影響。

(四)氣候變化對企業財務績效的影響

企業環境管理戰略納入“氣候變化”因素已“漸成氣候”，氣候變化已經成為企業環境管理重要的分析和研究對象。對氣候變化的研究主要在于關注受其變化影響大的產業部門(如基礎電力、水利、農業部門)財務績效的潛在影響?？傮w而言，積極應對氣候變化的策略對未來財務績效的影響有積極意義。這并不使人感到驚訝，因為氣候變化是一個宏觀的大問題，專注于具體業務的投資企業對其缺乏了解不足為奇。英國政府在2003年2月出版的能源白皮書中宣布，該國將采取新的國家能源節約政策，并希望藉此能使英國的二氧化碳排放量到2050年減少60%。

Dresdner Kleinwort Wasserstein(2003)發表的《排放交易與碳競爭》一文，研究了溫室氣體排放安排對發電工程企業財務績效的影響，分析了企業通過清潔燃料的使用實現企業價值提升的途徑，發現企業面臨的碳排放限制反而可能為企業帶來新的價值創新機會。研究還發現，碳排放交易的實施對各發電企業市場總值的影響存在差異，其中最大的受益者是在低價電力市場上運作的企業，該類企業已經實現了“環境成本的內在化”，將二氧化碳的排放成本已經內化于最終產品的價格之中。Repetto和Henderson(2003)通過對美國47家電力工程公司的研究，完成了《美國電力工程行業的環境問題》研究報告。研究表明，電力企業在未來會受到大氣排放政策的影響，要適應未來的政策變化，企業就要付出占其年度預算5%—115%的服從成本，從而會影響企業的財務績效。世界能源中心出版的《石油行業的新問題:石油和天然氣行業中即將出現的環境風險和股東價值變化》報告中也發現，氣候變化會導致一些公司的股東價值下降10﹪或者更多，至于潛在的其它影響，則不一而足。

(五)環境政策的貫徹執行有利于提高財務績效。

早在2000年，Dowell，Hart和Yeung就在《實施全球統一的環境標準究竟是提升了還是破壞了企業的市場價值》一文中，對500家制造業及礦產公司市場價值和環境政策進行了研究。他們注意到，有最高環境標準規定的公司同樣也趨向于擁有更高的股價凈值，該項研究指出公司的市場價值和環境管理標準之間有顯著的正向關系。同時，一旦一公司采取了更高的環境標準，它的市場價值增值就加快。2002年，Mahoney和Robert發表了《企業社會和環境績效及其與財務績效和組織所有權的關系:基于加拿大公司的實證研究》一文，對在多倫多證券市場上市公司的環境管理和社會責任對財務績效的影響進行了研究，發現環境績效和社會績效與公司的財務績效之間存在顯著的正相關關系，同時還發現環境績效和組織所有權之間存在正相關關系。但是，整體社會績效與組織所有權之間卻是負相關關系。因此，其結論是，在實踐中企業將越來越難于漠視環境管理、不采取適宜的環境管理戰略會影響企業的發展。著名的摩利管理基金會就要求其下屬各公司在宣布它們的募股政策時，要同時公布它們的管理戰略及其環境影響。該基金會認為，“沒有合適的環境管理保障措施的公司更易于遭受名譽風險損害和監管機構的罰款，這樣則可能帶來更差的財務績效”。

三、研究結論與不足

環境管理與企業的經營績效息息相關。相關的研究在總體上對企業的環境管理與財務績效之間的關系給出了正面的回答，即良好的環境管理會提高企業的財務績效;與之相反，不良的環境管理會有損于企業的財務績效。②李延勇:《環境管理 社會責任與企業競爭優勢》，《山東社會科學》2007年第8期。這些相關研究，無論是對學術界還是實務界都有很好的啟示意義，它澄清了長期以來人們對該問題的模糊認識，投資者完全可以通過對具有良好環境管理績效從而具有良好財務績效的企業進行投資并進而獲取投資回報。因此，環境管理對企業來說，決不是一種負擔，企業完全可以從執行環境管理中獲得收益，并使之成為一種競爭力。

本文探討了企業環境管理對股東價值、股票價格、經營成本和企業聲譽的影響，將企業的環境管理定位于企業的環境管理政策、企業長期的環境管理戰略，甚至企業應對氣候變化的相關戰略。但是，這些研究的時間跨度有限，還不足以說明長期的問題。另外，無論是企業的環境管理還是企業的財務績效，每一項都對應著很多具體指標?？傮w而言，企業環境管理會帶來企業財務績效的提升，但將各指標之間的具體對應關系和關聯程度一一指出很難，也超出了本研究的范圍，但卻是我們以后努力研究的方向。

F270．3

A

1003－4145［2011］07－0169－03

2011－05－14

崔 睿(1979—)，男，山東經濟學院MBA管理中心助教。李延勇(1969—)，男，經濟學博士，山東經濟學院國際貿易學院副院長、教授。

(責任編輯:亦木)