愛爾蘭債務危機的近距離觀察①

張 銳

（廣東技術師范學院 天河學院,廣東 廣州 510260）

僅僅實現了短暫平靜的歐洲主權債務危機如今又開始發酵。由于銀行業在房貸領域爆出巨大的窟窿,愛爾蘭政府毫無節制地進行地毯式財政注資,最終導致國庫的耗盡和融資成本的飆升,而在完全失去自我救助和走投無路的情況下,愛爾蘭政府也不得不在歐盟委員會和國際貨幣基金組織（IM F）面前低下矜持的頭顱以獲取上千億美元的資金援助。最讓人們揪心的是,愛爾蘭獲得救助后,西班牙和葡萄牙等更多的歐洲國家可能會伸出求救之手。

一、愛爾蘭危機的緣起

愛爾蘭曾經被國際社會稱為“凱爾特猛虎”和“歐洲超級巨星”。之所以贏得如此美稱,主要在于愛爾蘭 GDP在1995—2007年間中實現了年均7％以上的驚人增速,一舉跨入了世界一流經濟行列,愛爾蘭不僅因此摘掉了昔日窮國的帽子,而且成為了歐洲僅次于盧森堡的最富有國家。

愛爾蘭經濟擺脫貧窮并走向繁榮的密碼在于：依托著嫻熟的勞動力技能以及遠遠低于其他歐洲國家的企業稅率大量吸引外資。資料顯示,愛爾蘭在歐盟內是除英國外唯一的以英語為母語的國家,具有無與倫比的語言優勢；同時,愛爾蘭人口平均年齡低于歐盟平均水平,25歲以下人口占總人口的40％；不僅如此,愛爾蘭還是歷史悠久的重視教育的國家,其現代教育體系中,學科設置與社會需求緊密結合,不斷培養出了大量的優秀科技人才。在稅收方面,愛爾蘭的公司稅僅為12.5％,較歐盟大部分國家動輒40％—50％不等的公司稅明顯要優惠得多,并為發達國家所少見；而在個人所得稅上,據經濟合作和發展組織（OECD）統計,已婚職員平均在愛爾蘭納稅僅為其總收入的 5％,在OECD國家中排名在最后第七位[1]。也正是愛爾蘭政府所創造出的低成本優勢和誘惑力,愛爾蘭一度成為了國際資本的最愛國度,甚至將愛爾蘭稱為是美國資金投資歐洲的總部基地一點也不為過。

問題的關鍵在于,愛爾蘭在利用外資方面不僅沒有設置專門的市場準入政策,而且還將外資集中導向了房地產領域,由此驅動了其國內房地產市場的極度火爆與興旺。資料顯示,從1995年到后來的十幾年間,愛爾蘭房價平均上漲了3—4倍,僅2006年,愛爾蘭國內開發商共建造了93419座住宅樓,為1996年的3倍之多。房市“井噴”的背后是銀行毫無顧忌地信貸供給。由于當時歐洲央行維持著極低的利率水平,愛爾蘭各大銀行紛紛從歐行借出大量資金并轉而全部用于向國內房地產開發商的貸款業務。僅以盎格魯愛爾蘭銀行為例,其在自成立之日起的頭30年內都將信貸用來投放于商業房地產,甚至后來還在倫敦和美國開設了大型辦事處,投身于海外大型地產項目,其中最有代表性的是其為芝加哥螺旋塔提供7 000萬美元的資金支持,建成后成為全美最高的建筑。

2008年由美國次貸危機引爆的金融危機迅速傳染至歐洲,已經吹大的愛爾蘭房地產泡沫在金融颶風的襲擊之下迅速破滅。資料表明,從2008—2009年只有一年的時間中,愛爾蘭國內房產價格驟挫 50％—60％。伴隨著房價的大幅下滑,房地產開發商失去償還貸款的能力,銀行在難以收回貸款的情況下出現巨額負債和虧損。據愛爾蘭中央銀行的保守估計,至2009年年底,愛爾蘭國內銀行整體貸款損失將超過850億歐元（約合1170億美元）,相當于國內生產總值的 55％,其在國內的負債總額達到 5 000億歐元,為愛爾蘭 GDP的4倍。

引人關注的是,在銀行信貸虧損窟窿越撕越大和流動性極度短缺的的情態下,愛爾蘭政府并沒有考慮對銀行業進行及時而有效地戰略重組,而是在非常樂觀的預期中展開了“地毯式”的財政注資。資料顯示,從2008年年底愛爾蘭財政部首先向問題最大的盎格魯愛爾蘭銀行注入15億美元開始,接下來兩年時間內又分六次不斷加大援助力度,最終共計投入資金總額340億美元。然而,慷慨的“輸血”并沒有阻止銀行業壞賬的加速膨脹和資金全面告急的困境,其中僅盎格魯愛爾蘭銀行在前不久遞交給愛爾蘭央行的報告中就表明該行可能還需要114億美元的援助資金,而國內其他排名前五的大型銀行業概莫如此。

將國家的命運與銀行的存亡綁在一起的愛爾蘭政府開始感覺到了形勢的極其不妙。在聽取了十幾位政府和銀行高級官員的匯報后,愛爾蘭財政部做出了一個令人發怵的結論：未來還需要向銀行系統注入 500億歐元以購買其壞賬。愛爾蘭財政預算赤字占國內生產總值的比重因此將升至32％,公共債務將占到 GDP的100％,相當于愛爾蘭的每個家庭平均分擔近 5萬美元。

二、外部力量對危機的“催化效應”

不可否認,銀行業的貪婪以及本國政府決策的失誤無疑是引發愛爾蘭債務危機的根本內因,然而,許多外在力量的復合推動則直接催化和加劇了愛爾蘭危機的緊張與嚴重程度。

第一,歐洲央行在經濟繁榮的十年間實行的低利率政策無疑是愛爾蘭經濟泡沫膨脹的重要推手,而如今歐洲央行反擊通脹的趨勢又勢必加劇愛爾蘭的危機。資料表明,從1996—2007年,歐洲央行一直以1％的基準利率向其提供期限為一周、一個月和三個月的無限制貸款,愛爾蘭銀行業平均超過10％的流動資金都依賴于此,遠遠高于其他國家水平,而且這一貸款機制至今仍在沿用[2]。據歐洲央行數據顯示,至2010年10月底,愛爾蘭銀行向歐洲央行的借貸增至1300億歐元,是愛爾蘭一年GDP的80％。然而,由于目前歐元區通脹水平已經接近2％的警戒線,歐洲央行未來任何收緊銀根的舉措,都可能導致愛爾蘭銀行體系融資渠道的中斷,而且,面對著愛爾蘭的債務風險,歐洲央行正在考慮逐漸減少對其銀行所提供的流動性規模。

第二,銀行儲戶資金的大量流失令愛爾蘭銀行雪上加霜。歐洲中央銀行不僅在愛爾蘭房地產繁榮時期為愛爾蘭銀行提供源源不斷的信貸供給,而且在愛爾蘭政府已經失去后續馳援能力的情況下,歐行實際就成為了銀行業的唯一救命稻草,而在歐行也可能“斷供”或者“少供”信息的暗示下,市場對銀行道德風險就會做出迅速的消極反應。據悉,目前愛爾蘭幾大銀行都出現了嚴重的儲蓄流失問題,其中國內最大的銀行愛爾蘭銀行從2010年8—9月底儲蓄流失額度達100億歐元,同期盎格魯愛爾蘭銀行也流出儲蓄資金74億歐元。儲戶這種“用腳投票”的方式顯然更加惡化了銀行流動性短缺的程度。

第三,非銀行類金融機構的風險警示與管制惡化了愛爾蘭政府的融資環境。基于對愛爾蘭國家財務狀況不確定風險的考慮,歐洲最大的清算所LCH Clearnet也要求在該所用愛爾蘭國債作抵押品進行融資的金融機構,必須為手上的愛爾蘭國債凈頭寸多付15％的保證金,之后又提高到了30％,這一舉動本身反映了清算所對愛爾蘭政府債務違約預期的加大。受此影響,投資者都提前結清了手上的一部分愛爾蘭國債,而由于市場上的主動性買盤很少,愛爾蘭債券價格驟降至歷史新低。顯然,這一連串市場行為所反映的是愛爾蘭政府的融資門窗正在不斷收窄,財政壓力劇增。

第四,信用評級機構對愛爾蘭債務危機起了推波助瀾的作用。如同國際信用評級機構對希臘債務危機火上澆油一樣,當愛爾蘭財政狀況發出了危險的警報后,評級機構穆迪迅速地將愛爾蘭 Aa2的主權評級列入負面觀察名單,同時穆迪在其每周信用展望中還表示,在對愛爾蘭的主權信用評級進行評估之后,極有可能將該國目前“Aa2”的評級下調多個等級。無獨有偶,標準普爾也決定將愛爾蘭的長期主權信用評級從“AA-”下調至“A”,同時將其短期主權信用評級從“A-1+”下調至“A -1”。

綜上所述,多種外在因素的聯合作用驅動著投資者對愛爾蘭還債能力質疑心態的強化,愛爾蘭十年期國債收益率由此出現飆升,其中一天之中與德國國債的收益率差距創下了646個基點的歷史最高記錄；目前,愛爾蘭十年期國債利率已抵至9％,比歐元區信用等級最高的德國國債高出近7個百分點,創下自歐元誕生以來的最高水平。

三、愛爾蘭危機對歐元區的影響

2010年上半年爆發的希臘主權債務危機曾讓誕生只有10年的歐元匯率創出了歷史最低記錄,甚至市場發出了歐元區有可能解體的危言。所幸的是,在歐盟和 IM F向希臘提供了1100億歐元的援助資金之后,希臘危機才得以暫時緩解。而在驚魂未定時,愛爾蘭危機不期而至,歐盟決策層由此所發出的反應出乎人們的想象。歐元區集團主席容克認為“愛爾蘭的麻煩就是歐洲的麻煩”,而歐盟理事會主席范龍佩指出,“愛爾蘭危機是事關歐元區生死存亡的嚴峻事件”。顯然,人們從歐盟負責人的表態中已經不難感覺到愛爾蘭危機對于整個歐元區的嚴重危害。

第一,歐洲各地銀行的風險敞口會因愛爾蘭危機而放大。由于歐洲各地的銀行持有愛爾蘭公司、個人和各級政府的大量貸款、債券和其他債務,愛爾蘭危機可能撕開和加劇歐洲主要國家銀行業的風險敞口。據國際清算銀行數據,目前歐洲銀行業的愛爾蘭敞口一共是6 500億美元,其中英國銀行業的的敞口最大。資料顯示,英國銀行對一系列愛爾蘭機構的敞口約為2220億美元,相當于整個世界愛爾蘭敞口的1/4左右,其中約有420億美元的敞口是英國銀行向愛爾蘭飽受打擊的銀行業出借的款項。緊追英國之后的是德國銀行,據國際清算銀行數據,德國銀行的愛爾蘭敞口接近2 060億美元,其中460億美元是面向愛爾蘭銀行業的敞口。

從單一銀行來講,在擁有愛爾蘭敞口的英國銀行中,首當其沖的是蘇格蘭皇家銀行,它對愛爾蘭的敞口總額為 544億英鎊（合864億美元）,其中 533億英鎊屬于零售與商業敞口,這其中又有1/3屬于住房抵押貸款。另外,蘇格蘭皇家銀行的投資銀行賬戶上還有大約10億英鎊的愛爾蘭主權債務和其他債務。除蘇格蘭皇家銀行之外,英國銀行當中擁有第二大愛爾蘭敞口的是萊斯銀行,它有270億英鎊的愛爾蘭貸款余額,其中110億英鎊為不良貸款,主要與房地產和企業部門有關。

第二,愛爾蘭債務危機正在傳導至葡萄牙和西班牙等歐元區較脆弱的成員國。由于愛爾蘭債券收益大幅上漲可能削弱市場信心,進而勢必推高歐元區其他國家市場融資的成本。事實上,隨著愛爾蘭國債收益率上升,目前葡萄牙、西班牙和意大利等國的國債收益率都有不同程度上揚,其中西班牙10年期債券收益率已經升至 5.1％,與德國同年期公債利差擴大至1999年歐元上路以來最大；葡萄牙10年期國債利率上升至6.9％。同樣,旨在防范愛爾蘭、西班牙和葡萄牙國債出現違約的信用違約掉期（CDS）的成本也升至紀錄高點,而且已經對正在市場上發債的葡萄牙形成了沖擊。

第三,愛爾蘭危機可能威脅歐元的存續。歐元建立之初是基于歐元區各國經濟發展的同步意愿的,但目前的事實證明這一意愿正在偏離正常的軌道,其集中表現就是財政經濟狀況健康的國家要為陷入危機的國家提供救助資金,從而反過來加重了自身國家的財政負擔,并引起了本國民眾的不滿。因此,在對債務危機國家的救助問題上,歐元區成員國實際存在著明顯不同的意見,尤其是德國一直對出資救助他國耿耿于懷[3]。而從現在看來,在希臘和愛爾蘭的救助得到滿足后,西班牙和葡萄牙等也可能會向歐盟提出救助要求。其中最為引人關注的是,由于葡萄牙2011年4月有一筆數十億歐元的債券到期需要償付,因此葡萄牙可能將在2011年一季度申請援助,所需金額至少 500億歐元。這種沒有窮期的危機救助很可能使德國等國對歐元經濟體失去信心,并進而退出歐元區,而如果德國退出歐元區,將是對歐元最為毀滅性的打擊。資料顯示,德國不僅是歐元區最為重要的經濟體,而且也是其他諸多歐盟國家的債券持有國,一旦其退出歐元區,難免會產生拋售他國債券的可能,從而給原本脆弱的歐盟經濟雪上加霜。

四、外部救助與內部改革

在2010年救助希臘主權債務危機的過程中,歐盟委員會由于出手較晚而一度倍受國際社會的詬病,因此,愛爾蘭危機發生后,歐盟在 IM F的支持下迅速提出了援助方案。不過,歐盟對愛爾蘭的援助卻并沒有像希臘那樣進展順利,其關鍵就在于愛爾蘭政府對歐盟提出的援助并沒有做出積極的回應,相反在最初拒援助于門外。而且正是愛爾蘭政府的固執與矜持,市場對于歐債危機的恐慌也不斷加重。

愛爾蘭政府與歐盟委員會和 IM F在援助問題上一度僵持的焦點在于,愛爾蘭非常擔心援助所附加的條件會極大約束和限制自己的經濟主權。從法律和實踐角度來講,由于任何救援計劃都通過主權渠道來實現,因此貸款方往往會附加一些條件和要求。但最令愛爾蘭不能接受的是,德國和英國等國可能會要求愛爾蘭上調企業稅率并以此作為施救的先決條件。不過,在國際貨幣基金組織、歐洲央行和歐盟委員會的共同努力下,愛爾蘭最終放棄了自己的矜持,轉而接受了帶有合理性條件的一攬子援助計劃：

——“兩條線”注資。按照敲定的方案,愛爾蘭將獲得三年且少于1 000億歐元（約為1360億美金）的救助資金,其中約450億至 500億歐元用于愛爾蘭銀行業的救助,其余資金則用于愛爾蘭的財政援助。而在資金構成方面, IM F將提供1/3的援助份額,其余部分則來源于4400億歐元的歐盟金融穩定機制。

——英國政府的額外資助。在歐盟和 IM F向愛爾蘭提供資金支持的同時,英國政府做出承諾,將向愛爾蘭提供大約70億英鎊（約合112億美元）救助資金。分析發現,昔日曾拒絕參加建立歐洲金融穩定機制的英國能向愛爾蘭伸出慷慨援助之手,主要在于英國與愛爾蘭非同一般的緊密關系。英國是愛爾蘭的主要貿易伙伴,而且英國的銀行在愛爾蘭的金融體系中持有數量可觀的頭寸,同時,英國也看得非常清楚,一部分為支持愛爾蘭銀行的救助資金最終將會流入英國的債權人,從這個意義上而言,英國幫助愛爾蘭實際上就是在幫自己。

——援助配套條件。作為對接受和落實國際社會援助的承諾條件,愛爾蘭政府隨即許諾啟動兩項行動計劃：其一,愛爾蘭銀行業將展開深度重組,縮小規模。基本方向是,包括愛爾蘭聯合銀行、愛爾蘭銀行、盎格魯愛爾蘭銀行和愛爾蘭全國銀行等國內大型銀行金融機構在接受注資的同時,將進一步出售資產或將貸款轉移至國家設立的“愛爾蘭壞賬銀行”中,以減少負債和優化資產結構。其二,在2014年前削減赤字150億歐元（合200億美元）,為此,愛爾蘭政府將縮減100億歐元開支,增加50億歐元稅收,以及最低工資降低1歐元和降低社會福利10％。

從目前來看,愛爾蘭銀行實現重組應該沒有什么問題,充滿不確定性的還是財政赤字縮減計劃。一方面,財政赤字削減必然減少政府購買和支出,從而使得投資拉動經濟與就業增長的力量更加微弱。資料顯示,愛爾蘭的失業率在過去兩年里增長了1倍,目前達到13.6％,如果削減財政赤字最終無助于擴大就業,其勢必遭到更多失業者的抵制和反抗。另一方面,削減赤字必然以犧牲國民福利為代價,其在實踐中所遭遇到的阻力亦非同尋常。

五、小結：歐債危機還將延續

從2010年上半年的希臘遭遇主權債務危機到下半年的“翡翠島”、愛爾蘭發生銀行信貸坍塌和國庫告罄險情,歐元區國家的財政問題似乎是一個無底之洞。盡管愛爾蘭也像希臘那樣接受了歐盟和國際社會的救援,但歐元區的陰霾并沒有一掃而光,人們甚至認為,在愛爾蘭之后,那些同樣遭受經濟增長緩慢和巨額財政赤字的國家尤其是西班牙和葡萄牙可能緊步相趨。

第一,西班牙和葡萄牙目前的財政狀況顯著不佳。資料顯示,2010年西班牙財政赤字占國內生產總值的比例為10％,遠遠高出歐盟的上限規定；不僅如此,根據惠譽國際的研究報告,至2013年,西班牙政府債務總額占 GDP的比重將達到78％；另外,西班牙銀行業潛藏著非常明顯的風險敞口,目前西班牙各類金融機構的不良貸款率已經上升到 5.5％,較去年同期上升了近1個百分點,尤其是占整個銀行部門總資產40％的儲蓄銀行在西班牙金融機構中貸款質量最差,壞賬率高達 5.5％,而西班牙銀行業的巨頭西班牙對外銀行目前存在著無力償還10億美元債務的巨大壓力。

與西班牙一樣,葡萄牙的財政赤字占 GDP之比也高達9.6％,而且該國債務占 GDP的比重也高達87％；更為驚人的是,根據德意志銀行的數據,葡萄牙私人債務占 GDP的比重已高達239％。必須正視,盡管葡萄牙的公共債務和赤字水平均大幅低于愛爾蘭,且葡萄牙銀行業未遭受房地產市場泡沫破滅的沖擊,但葡萄牙在加入歐元區后經濟增長一直乏善可陳,一旦發生債務危機,其自我救贖和修復的能力比愛爾蘭還要差。

第二,歐盟目前解決主權債務問題的方式并不能切除引爆危機的“病灶”。直到目前為止,歐洲債務問題的解決方式還是在拿一個大蓋子掩飾矛盾,用更高信用的機構來為出現問題的機構提供擔保。各國首先為自己的金融機構提供保護,而當歐洲一些國家主權信用遭遇危機的時候,歐盟和 IM F提供援助。盡管這種援助可以為歐洲爭取更多的時間,但如果歐洲不能找到解決問題的真正方法,歐盟和 IM F將不得不為越來越多的國家無休止地“輸血”。由于歐盟金融穩定機制至2013年6月到期,屆時歐盟還是否具備新的救助能力則很難定論。

實際上,歐盟和 IM F的出手救援行動一直沒有解決歐元區的固有體制性缺陷,即貨幣統一和財政獨立的矛盾[4]。由于只有統一的貨幣政策而沒有統一的財政政策,歐盟完全失去了對成員國財政狀況的有效監控。盡管歐盟《穩定與增長公約》為成員國規定了明確的財政赤字和公共債務上限,但由于缺乏約束機制,多年來違反公約的情況時有發生。雖然在救助希臘和愛爾蘭危機的過程中,歐盟成員國的聯合行動邁出了歐元區和歐盟財政政策協調的第一步,但這遠遠不夠,只要歐盟機制尚存漏洞,歐債危機就隨時可能爆發。

[1]沃爾夫岡.愛爾蘭債務危機,終結還是開端？[N].金融時報（英）,2010-11-25.

[2]曹仁超.550億歐元愛爾蘭債券誰埋單？[N].21世紀經濟報道,2010-11-16.

[3]李正.歐盟增加救助基金在即,危機趨勢開始在歐洲蔓延[N].每日經濟新聞,2010-11-26.

[4]汪巍.愛爾蘭債務危機源于歐元機制自身軟肋[N].中國經濟時報,2010-11-25.