新形勢下我國的石油金融戰略

陳柳欽

(中國能源經濟研究院,北京 100733)

隨著現代經濟的發展,石油與金融的結合越來越緊,石油金融化趨勢日益凸顯。因此,為應對國際石油價格的未來走勢、保障我國金融體系和國民經濟的安全和長期穩定發展,我國迫切需要制定石油金融體系。新形勢下我國石油金融體系構建的戰略取向為多層次構建石油交易市場體系、多渠道營造石油銀行系統、多途徑形成石油基金組合和多方位靈活運用石油外匯等。

1 石油金融化趨勢日益凸顯

回顧世界石油貿易歷史,大致經歷了從資源性商品到金融產品兩個階段。美國政府很早就認識到控制石油資源的重要性,從1942年底美國對沙特阿拉伯石油資源的戰略交易,20世紀40年代美國利用世界黃金儲備的優勢,建立了金本位交換體制布雷頓森林體系,同時開始加速對石油儲備的集權。二戰結束前,西方“七姐妹”石油公司已經基本掌握中東地區的石油資源和定價權。但是1945年后中東各國開始石油資源國有化進程,西方國家逐步喪失對資源的控制權。特別是1960年石油輸出國組織(OPEC)成立,1971年OPEC 11個成員國擁有當時77%的石油儲量,在世界石油貿易的定價權上取得了主動。1973年第四次中東戰爭爆發,以沙特為首的中東國家為抗議美國支持以色列,開始減少石油產量并對美實行石油禁運,當年12月歐佩克(OPEC)又將原油價格從每桶3美元左右上調到10.65美元,觸發了二戰后全球最嚴重的經濟危機,美國、歐洲和日本的經濟均遭重創。為此,西方國家開始著手建立石油期貨交易體系,以期重新掌握石油定價權。

隨著現代經濟的發展,石油貿易與金融活動的結合越來越緊。自20世紀80年代以來,由于國際石油價格的變動更為頻繁和劇烈,為了規避價格風險石油期貨等金融工具得到了發展。1980年11月倫敦國際石油交易所(IPE)以及1983年3月30日紐約商品交易所(NYMEX)引入原油期貨交易,石油從實體經濟(包括實體價值)演變成虛擬的金融產品,遠期、期權、掉期等其他衍生品也開始推出和流行,許多金融機構包括對沖基金、私募基金、養老基金、投資銀行、商業銀行、保險公司等開始涉足石油領域。據統計,2004年到2008年期間,進入國際石油期貨市場的基金數量由4000多家增加到9000多家,估計投資金額達到10000億美元左右;到2007年12月,投機性對沖基金占紐約商品交易所超過70%的原油和汽油交易量。2003年1月到2006年11月,美國紐約商品交易所的西德克薩斯中質油期貨和期權未平倉位數量翻了一番,達到204萬單;英國倫敦洲際交易所布倫特原油期貨合同月均25萬單以上。

隨著各種金融機構的加入和參與,以及石油金融衍生品的開發和交易,目前國際石油市場大量的石油交易都已通過金融市場完成,石油作為“黑金”已經成為繼主權貨幣后一種新的泛貨幣化的價值符號,石油金融衍生產品已成為石油市場不可或缺的一部分。在金融化的石油市場上,石油生產的邊際成本不再是石油主要定價依據,國際油價不僅由現貨市場的供求關系來決定,而且還受到遠期交割、期貨交易等石油金融市場的影響,期貨市場的買空賣空機制使得石油金融化特征愈加明顯。以美國紐約商品交易所和英國倫敦洲際交易所原油期貨為主導的國際石油定價體系確立以后,石油的定價不再受供求關系的束縛,定價權不再屬于生產者和消費者,而是逐步讓渡給了投資基金。石油等大宗商品成為很多基金的投資目標,大量的石油交易通過金融市場完成,石油市場與金融市場已經高度一體化。金融行業大規模介入石油市場,使石油由一種單純的套期保值工具發展成為新興的金融投資載體,在全球一體化的大潮下,石油金融化構筑了金融產品的新型定價基礎。石油資源的金融化極大地完善石油市場,促使市場主體更多元化,市場流動更快捷、運作效率明顯提高,市場的價格發現功能更強大,市場的風險規避功能也進一步凸顯。期貨市場成為金融市場的一部分,能夠提前反映供需關系,可以對產油國定價機制進行修正。前幾年美國的次貸危機引發的全球經濟衰退和為了應對危機美國和歐洲的救市行動向市場注入的大量流動性,導致國際油價從70美元一路暴漲至147美元,再跌回至2008年底的40美元以下。可以說如果沒有期貨市場,147美元/桶絕對不是峰值,產油國的壟斷定價機制還會不斷推高油價高引發更為嚴重的經濟危機與金融危機。

應當看到當前石油供需處于微弱平衡,但是突發事件和自然災害通過基金的炒作而被放大,形成了國際石油的“恐懼溢價”和“投機溢價”,石油的金融屬性表現得比以往時候更加突出,石油和金融已經密不可分,經濟全球化下的競爭已經是實物市場與虛擬市場聯動的全方位競爭,石油市場正發展成一個帶有金融化特點的多元市場。石油期貨、石油掉期互換、石油基差期權等衍生工具的迅猛發展,石油期貨交易市場、石油現貨交易市場、石油衍生品市場、石油美元市場的互動,已經使石油經濟系統變成了一個高度復雜、精密的金融市場。國際石油金融衍生品市場的風吹草動往往會影響到國際石油期貨價格,并帶動其他大宗商品的期貨價格的大幅波動,最后反映到現貨價格上,給各國的經濟生活帶來巨大的影響。進入2011年后全球經濟形勢開始轉好,石油的消費需求增加,但是一些重要產油地區因政治動亂減少了石油的生產量各國擴大戰略儲備對石油的需求,在石油金融化推波助瀾下國際油價持續上漲,特別是日本福島核泄漏事件以后,2011年3月31日,紐約商品交易所5月交貨的輕質原油期貨價格收于每桶106.72美元;倫敦市場5月交貨的北海布倫特原油期貨價格,報收每桶117.36美元。截至2011年4月27日收盤,紐約市場6月交貨的輕質原油期貨價格上漲 55美分,收于每桶112.76美元;倫敦市場6月交貨的北海布倫特原油期貨價格上漲99美分,收于每桶125.13美元。石油危機與金融危機相互交織相互影響,大大增強了危機對實體經濟的沖擊,特別是以我國、印度為代表的缺油的新興國家,由于經濟的高速增長需要大量進口石油,受到高油價的沖擊更大。

2 構建我國石油金融體系的緊迫性

我國的油氣資源嚴重不足,20世紀90年代以來,我國原油消費年均增長率為5.77%,而同期國內原油供應平均僅以1.67%的速度增長,供需矛盾日益突出大量依靠進口是一個已成定局。我國從1996年成為原油凈進口國后,石油凈進口量逐年上升。特別是從“十一五”開始我國的經濟開始進入完成工業化過程的關鍵時期,石油消費量急劇增加。據統計2007年我國原油費量約為3.46億t,同比增長7.3%,進口原油1.60億t,同比增長14.7%,石油對外依賴度達到50%;2009年我國進口原油約2.04億t,石油消費對外依賴度提高到51.3%;2010年我國原油進口2.39億t,對外依賴度進一步增加到53.8%,已超越了50%這一警戒線,給我國石油安全帶來很大壓力。在相當長的一段時期內我國的石油消費對外依賴度還會進一步增加。據巴黎國際能源機構預測, 2020年我國石油需求量的下限是4.5～6.1億t,而屆時國內的產量只有1.8～2.0億t,我國石油對外依存度將在 55%以上。按照國際能源署(IEA)的預測,到2020年,我國每天進口石油達690萬桶,我國石油對外依存度為68%;2030年將達到74%;美國能源信息局預言,2020年我國石油對外依存度為 62.8%,2025年將達到68.8%。隨著對外石油依賴程度不斷加深,我國的石油市場與國際石油市場的聯系也將日益緊密,國際石油市場的變化(尤其是國際油價的波動)對我國的經濟金融的影響越來越大,我國的石油安全問題也變得突出。

應當說世界石油資源的枯竭是一個不爭的事實,但當前世界石油供給能力并不短缺,世界石油供需關系在今后很長一段時間可以基本維持平衡,因此我國石油的安全除了與國際或者地域政治的變化有關外,更突出的是與市場上的價格相關,特別是在暴漲暴跌的情況下石油安全將突出地表現為“石油價格安全”。在世界經濟體系日趨融合的今天,石油安全已經從生產—供應型的供給安全模式,轉變成貿易—金融型的價格安全模式,即從供應嚴重短缺或中斷的危機,轉變為社會經濟發展因無法承受高油價引起的危機。我國已經成為繼美國之后的世界上第二大石油消費國,但在國際石油定價機制中沒有任何話語權,只能接受不斷上漲的國際石油價格,在石油的價格安全上非常被動。為了改變制造被動局面就必須參與石油貿易游戲規則的制定,要求根據我國的國情建立和發展本國的石油金融市場、制定以發展石油期貨市場為核心的石油金融戰略、支持國內石油產業的發展和改善我國石油的定價機制,爭取國際石油定價權,使國際油價的形成過程能反映我國的市場供求關系,體現我國的國家利益的訴求,保障我國金融體系和國民經濟的安全和長期穩定發展。

3 新形勢下我國石油金融體系構建的戰略取向

現代石油市場是由現貨市場、遠期市場、期貨市場等組成的多層次交易體系,其中作為國際大宗商品定價平臺的期貨市場居于核心地位,發展期貨市場不僅能夠爭得作為大宗商品的石油定價權,還有助于獲取作為全球重要戰略資源石油配置的主動權,有助于建立和完善我國的石油儲備體系,對保障我國石油戰略安全具有重要作用。

3.1 多層次構建石油交易市場體系

目前,現有的國際石油定價體系不能充分反映東亞的石油供需格局,導致我國進口石油的價格偏高,波動劇烈的石油價格也使我國企業迫切需要更為便捷的價格避險渠道,這就要求發展我國的石油期貨市場。我國雖然已經有上海期貨交易所、鄭州商品期貨交易所、大連商品交易所以及中國金融期貨交易所四大期貨交易所,但是目前只有上海期貨交易所上市的燃料油期貨與石油金融間接相關,這是遠遠不夠的,作為實施國家石油安全戰略和建立石油金融戰略體系的重要內容,應盡快建立我國的石油期貨市場。

為了建立我國的石油期貨市場,首先要建立和完善我國的石油現貨市場和中遠期市場。目前我國的石油兩巨頭控制了油品進口、煉制和供應,我國的石油市場供需交易雙方處于不對等地位,阻礙了石油衍生品交易市場的發展。我國的期貨交易所要在成品油及石化產品中遠期交易方面推出更多石油品種,推動現貨集中市場的發展。在這個基礎上還要進一步建立和完善我國的石油期貨市場,盡快豐富現有交易所的上市石油交易品種、擴大交易量,并盡快創造條件推出石油期貨產品,逐步形成自己的報價系統。所形成的報價系統還必須積極融入全球石油定價體系,逐步擴大我國石油期貨市場的影響,爭取更多的國際定價發言權,利用10～20年的發展時間打破倫敦、紐約等交易所壟斷國際油價的格局。

我國還應當逐步發展石油衍生品的場外交易(OTC)。由于石油OTC交易多以現金交割,石油交易商必須要有較強的信用評級,才能推動OTC交易的開展,因此開展OTC交易必須要有大型金融機構如銀行、基金的參與,但是目前我國只有很少的銀行獲準金融互換交易,金融機構參與石油衍生品交易的制度還未放開,國內的投資銀行、商業銀行海很難參與石油互換、期權等更復雜的衍生品交易。隨著石油市場交易的開放,監管部門要鼓勵金融集團投資石油衍生品市場,金融集團應把石油期貨的業務作為新時代的新增長點。只要我國的石油市場能夠提供足夠的標準化金融產品,我國企業就不必或者減少到境外市場開展交易,企業的交易風險也將因此大大降低。總之,一個統一、開放、競爭、有序、規范、高效的多層次石油交易市場,是我國石油金融戰略的一個依托平臺。

3.2 多渠道營造石油銀行系統

石油銀行是專業銀行或綜合銀行根據石油金融需要的一項業務,如英國巴克萊銀行(Barclays Bank)、法國興業銀行(Societe Generale)、德意志銀行(Deutsche Bank)向石油相關企業推銷風險管理方案,設計石油場外衍生品給終端用戶、煉油商。大型商業銀行為石油石化企業海外發展提供的貸款擔保,當油價行情出現波動導致大型石油石化企業出現大型項目融資及生產資金問題時,大型金融機構在國家能源主管部門的指導下,向國內石油天然氣企業增加貸款,或者為貸款提供擔保,解決企業的資金困難。特別是適當放寬對國家石油公司的境外融資、外匯擔保的限制。

為了發展石油金融,我國政府可以考慮由主要是政策性銀行如中國銀行、建設銀行、工商銀行或交通銀行為項目的境外融資(特別是其中的出口信貸)提供擔保或轉貸;對于一些可以帶動國內石油設備、物資出口的項目,可以由中國進出口銀行為項目提供出口賣方信貸。國家開發銀行或中國進出口銀行應當建立專門從事境外投資保險業務的機構,借鑒國際慣例制定我國境外直接投資的保險辦法。對于海外石油投資項目,國內母體公司應根據出資情況和投資所在國或地區的風險情況向該保險機構申辦保險。我國還應當建立專門支持石油投資和石油儲備的儲備銀行。根據國際能源署(IEA)預測,2030年前,我國石油領域的投資將達到2.3萬億美元,僅靠一般的政策性銀行如國家開發銀行或我國進出口銀行的貸款,是很難從根本上滿足資金的需求,因此我國必須建立專門支持石油產業的投資和能源儲備銀行。政府可以組織和協調外匯儲備機構、石油企業、銀行、投資基金等單位,設計一系列約束與激勵制度,鼓勵和支持石油企業或金融機構出資建立石油戰略儲備銀行,并允許它們在石油戰略儲備基礎上發行證券,這些證券可以作為資本金,也可以作為抵押貸款的標的物,甚至可以在市場上交易。當然,這一機制必須堅持一個原則,即不經國家批準不得動用石油戰略儲備的現貨,政府有權在特定條件下回購或征用石油戰略儲備現貨。

3.3 多途徑形成石油基金組合

石油基金是石油金融體系的核心和基礎,設立石油基金是促進石油產業和金融資本對接的有效途徑。

1)設立海外石油勘探開發基金 國家財政設立海外石油勘探開發基金,可以保證國家石油公司獲得比較穩定的資金來源,有利于國家石油公司“走出去”。該基金的籌集可以從石油地質事業費和儲量有償使用費中劃撥,也可以從中央對外貿易發展基金或對外合資合作援助基金中劃撥,還可以從石油進口關稅和增值稅中劃撥。在基金的使用上,用于海外石油投資的風險勘探的可以給予一定量的無償資助,用于項目開發投資或操作的可申請無息或者低息貸款。

2)設立石油投資基金 設立石油投資基金,由專業投資機構在國際石油期貨市場、石油期貨期權市場、國際貨幣市場以及與石油相關的證券市場上進行石油實物、期貨、期貨期權、債券、匯率、利率和股票等的投機操作,賺取價格波動差價,可以為石油金融的操作起到保駕護航的作用。石油投資基金以中短期盈利為目的,主要為石油基金的投資者帶來高額的中短期投資收益和資本積累等。

3)設立國家石油平穩基金 石油供給安全是我國石油安全的關鍵,擴大石油商品來源的多樣化和控制石油價格的風險,是確保石油安全的重要措施。為了達到石油進口來源的多樣化,鼓勵石油石化企業走出去,可以設立國家石油平穩基金對石油資本的有效管理,確保投資的合理性和石油資本的升值。國家石油平穩基金的設立還可以用來對偏遠地區供油補貼,用來研發新能源,用來鼓勵石油探勘等。

4)設立民間石油投資基金 政府應當允許民間設立石油投資基金,用于投資國外石油產業的股權,投資于國際石油期貨市場、石油期貨期權市場進行石油實物、期貨、期貨期權交易,或者作為固定收入金融工具。政府應當利用民間力量降低我國進口石油及石油制品的交易風險,允許和鼓勵民間石油投資基金通過股指期貨、期貨期權交易獲得應有的經濟收益。

3.4 多方位靈活運用石油外匯

截止2011年3月末,我國外匯儲備余額為30447億美元,雄踞全球首位,大規模的外匯儲備孕育著巨大的市場風險,事實上目前已經有8000～10000億元石油美元在國際上流通,造成了極大的匯率風險和美元貶值風險。為防止美元貶值和全球金融泡沫對我國外匯儲備收益的影響,利用市場機會靈活轉變儲備方式是一種規避外匯儲備市場風險的必要手段。我國的外匯儲備雖然已經考慮了黃金資產儲備,但還沒有很好地把石油儲備作為外匯儲備的一個重要組成部分。通過購買石油礦產資源或建立戰略儲備庫的方式,把石油金融合約如石油期貨合約、石油債券合約等也視作一種新型的儲備貨幣,用外匯儲備在國際石油期貨市場上建立石油倉單,利用國際期貨市場到期交割的交易制度,將外匯儲備轉化為原油資產,把龐大的外匯貨幣儲備與更靈活的石油金融產品結合起來,是一個規避外匯貨幣儲備風險的有效手段。當前國際石油價格的劇烈波動給我國經濟帶來許多不穩定因素,但也給了我國進入國際石油金融機制帶來了千載難逢的機遇。把我國部分外匯儲備直接轉化為石油儲備可以保障我國的石油供應、提高外匯投資回報,還可以穩定國際市場的石油價格,起到一石三鳥的作用。把我國過多的外匯儲備向實物資源轉化,更重要的是可以讓我國在金融市場上擁有更多的話語權,積極參與全球原油的定價。

我國石油戰略儲備體系建設已取得實質性進展,今后還應當根據發展的實際情況和趨勢,合理增加石油戰略儲備規模和類型,同時要謀劃將龐大的外匯儲備部分轉為石油資產儲備,積極發展石油資源儲備。在漫長的經濟復蘇期,我們有充足的時間和空間用一定規模的外匯儲備置換相當規模的石油儲備。