緊縮性貨幣政策下企業投資決策研究

陳宏博

天津市財貿管理干部學院，天津 300170

由于經濟發展過熱，物價水平居高不下，為了抑制通貨膨脹、穩定物價，人民銀行持續性執行了緊縮性貨幣政策。所謂緊縮性貨幣政策是通過減少貨幣供應量來降低總需求水平，達到緊縮經濟的作用。在這種政策下，企業取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。在沒有貸款支援的前提下，如何通過投資方式使得企業自有流動資金提高收益率，保值增值，成為不枯之泉，是企業財務管理人員財務決策中面臨的重要問題。

在今天，有很多種投資渠道供企業選擇，例如上市國債投資、產權投資、貴金屬投資、股票投資等等。各投資方式的特點如下：

1.上市國債投資

國債是由國家發行的債券，是中央政府為籌集財政資金而發行的一種政府債券，由于國債的發行主體是國家，所以它具有最高的信用度，被公認為是最安全的投資工具。上市國債的優點是流通性強，上市國債由于在交易所上市，參與的投資者較多，因而具有很強的流通性。只要證券交易所開市，投資者隨時可以委托買賣。因此，投資者若不打算長期持有某一債券到期兌取本息，則以投資上市國債要好，以保證在賣出時能順利脫手。相對于銀行存款而言，各上市國債品種均具有高收益性。這種高收益性主要體現在兩方面：一是利率高。上市國債其發行與上市時的收益率都要高于當時的同期銀行存款利率。二是在享受與活期存款同樣的隨時支取（賣出）的方便性的同時，其收益率卻比活期存款利率高很多。

2.貴金屬實物投資

貴金融實物投資是指投資人根據黃金、白銀等貴重金屬市場價格的波動變化，確定買入或賣出，賺取差價的一種理財行為。近年來，由于美國印制美鈔的隨意性，導致了全球的流動性泛濫，以至于以黃金為首的貴金屬大幅上漲，有分析員認為：“2011年流動性泛濫等影響，貴金屬市場牛市將延續”①。貴金屬實物投資的優點是：市場巨大，可容納大量資金，交割起來很容易。另外，貴金屬衍生品T＋D的投資方式可以做空，更靈活。缺點是：貴金屬衍生品投資有一定風險，如果買賣投資方向相反，則應容易造成損失。穩妥起見，企業應以貴金屬實物投資為主。

3.股票投資

股票投資是企業投資的主要方式之一。股票投資的收益是由“收入收益”和“資本利得”兩部分構成的：（1）收入收益。收入收益是指股票投資者以股東身份，按照持股的份額，在公司盈利分配中得到的股息和紅利的收益。（2）資本利得。資本利得是指投資者在股票價格的變化中所得到的收益，即將股票低價買進，高價賣出所得到的差價收益。

當企業投資于股票市場時，應制定周密的投資策略，以確保投資收益。由于缺乏足夠信息，不能控制事件的未來變化以及一些主觀原因，任何企業的投資活動都有風險。為了使其對企業的負面影響降低至最小程度，必須深入研究風險。投資風險可分為系統性風險與非系統性風險。無論是系統風險還是非系統風險，都會給投資帶來不確定的影響和損失。因此，企業必須采取合理的措施進行投資組合管理，使證券投資在收益性和安全性上得到平衡。

投資方式的選擇以及最終收益率高低受到了自有資金量、專業知識和風險偏好等諸多影響。比如，如果資金量偏小，顯然不適合進行產權投資。如果專業知識匱乏，對證券投資又顯得有些捉襟見肘。如果風險偏好較高，則不應選擇國債投資。

所以本文建議，企業自有資金投資的目標應確定為：首先保證企業資金的穩定收益，其次才是爭取獲得超額收益。投資市場中盛行的一句名言：“不要把雞蛋同時放在一個籃子里”。投資組合是企業自有資金投資的重要武器，它可以幫助我們全面捕捉獲利機會，降低投資風險。

所以，我們應將企業的投資資金至少分成三等份。

第一份，選擇無風險投資。例如選擇協定存款方式。協定存款（agreement deposit）是對公客戶與銀行簽訂協定存款合同，雙方商定對公客戶保留一定金額的存款以應付日常結算，此部分按普通活期利率計付利息，超過定額金額的那部分存款按協定存款利率計付利息。由于企業的默認存款方式一般為活期利率，可以定3個月或6個月，方便、靈活。根據“2011－04－06人民幣存款利率表②”，活期利率為0.5%，協定存款利率為1.31%，可為企業帶來年0.81%的額外收益。

第二份，選擇低風險投資。例如選擇上市國債投資或者選擇貴金屬實物投資。國債投資具有流動性強，買賣方便，相對于銀行存款而言，上市國債具有高收益性。這種高收益性主要體現在兩方面：一是利率高。上市國債其發行與上市時的收益率都要高于當時的同期銀行存款利率。二是在享受與活期存款同樣的隨時支取（賣出）的方便性的同時，其收益率卻比活期存款利率高很多。貴金屬實物投資，由于受全球流動性泛濫的大環境影響，美圓實際購買力不斷下降，黃金等貴金屬保值能力日益突顯，從長遠來看能保證保值增值目的的實現。

第三份，選擇較高風險投資。例如選擇股票投資。在進行股票投資時，我們應以穩健性為原則，同時應注意以下3個問題：

（1）要看5個硬項指標。

一看市盈率，市盈率是股票市值與每股稅后可分配利潤的比值。越低越有投資價值。二看資本結構，負債比率可以反映公司的資本結構，是負債總額與資產總額的比值。負債比率以50%比較理想。三看償債能力，主要通過計算流動比率和速動比率來判斷公司資產的變現能力。流動比率和速動比率分別為“2”和“1”的比值比較理想。四看經營能力，即應收賬款周轉率、存貨周轉率越高越好。五看獲利能力，即稅后銷售利潤率、總資產報酬率指標值越大越好。

（2）股票進行估價。

倘若股票的現價高于我們所估的價格許多倍，我們是不應購入或持有這種股票。

式中：V—股票內在價值；Vn—未來出售時預計的股票價格；K—投資人要求的必要資金收益率；dn—第t期的預期股利；n—預計持有股票的期數。

（3）采用1/3投資法，我們用1/3資金投資于藍籌股，1/3資金投資于風險中等的中小板股，1/3資金投資于風險較高的創業板股票，高風險，高收益。從而可以有效分散股票投資風險。

上面，我們詳細闡述了企業自有流動資金的投資方式、方法。同時我們建議，每年年末可以用投資盈利率來對企業的投資成功與否予以評價。投資盈利率＝年平均盈利/投資額*100%，投資盈利率越大，說明企業的投資效益越高，投資越成功。然后，我們可以將上述資金分配比例進行適當的微調，以達到資金投資盈利最大化的目的。

注釋：

①引自和訊網：http：//gold.hexun.com/2011-01-01/126541750.html

②引自和訊網http：//forex.hexun.com/2011-04-06/128504876.html

［1］滋維·博迪，亞歷克斯·凱恩，艾倫·J.馬庫斯，陳收.投資學（原書第 7 版）［M］.北京：機械工業出版社，2009.

［2］吳曉求.證券投資學（第 3 版）［M］.北京：中國人民大學出版社，2009.

［3］韋德洪.財務決策學［M］.北京：國防工業出版社，2009.