2011年下半年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

■ 方 晉

進(jìn)入2011年以來，世界經(jīng)濟(jì)總體上保持了復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但面臨諸多復(fù)雜因素。中東北非局勢(shì)動(dòng)蕩不安，大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體通脹壓力增大，日本地震和海嘯導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)增長(zhǎng)。近一段時(shí)期，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩明顯，都為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來了新的不確定性。本文將對(duì)下半年世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做出分析和展望。

世界經(jīng)濟(jì)將保持復(fù)蘇勢(shì)頭

預(yù)計(jì)下半年世界經(jīng)濟(jì)將保持復(fù)蘇勢(shì)頭，但復(fù)蘇力度有所減弱，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍不均衡。

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)增長(zhǎng)放緩十分明顯，一季度GDP增長(zhǎng)率僅為1.8%，二季度仍沒有明顯起色。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問題是房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷與就業(yè)增長(zhǎng)緩慢。房地產(chǎn)價(jià)格和成交量依然在低位徘徊，不僅拖累了房地產(chǎn)投資，也使銀行的資產(chǎn)質(zhì)量無法提升，進(jìn)而不敢擴(kuò)大信貸投放。由于人口不斷增長(zhǎng)，美國(guó)每個(gè)月必須創(chuàng)造12.5萬個(gè)新增就業(yè)才能保證失業(yè)率保持不變。但由于新增就業(yè)增長(zhǎng)緩慢，6月份美國(guó)失業(yè)率反而上升到9.2%。從2009年10月達(dá)到10.1%的頂點(diǎn)之后，已經(jīng)過去20個(gè)月，而美國(guó)失業(yè)率下降還不到1個(gè)百分點(diǎn)，這在二戰(zhàn)后是絕無僅有的。充分說明此次金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的影響，而不僅僅是一個(gè)周期性的調(diào)整。

美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩方面：一是高失業(yè)率可能導(dǎo)致居民消費(fèi)能力的減弱。在此次復(fù)蘇當(dāng)中，居民消費(fèi)一直是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)力量，消費(fèi)能力的下降必然會(huì)影響到整體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。二是財(cái)政和貨幣政策的擴(kuò)張力度將會(huì)逐步收縮，第二輪“量化寬松”貨幣政策已于6月底如期結(jié)束，而美國(guó)政府和國(guó)會(huì)都在設(shè)法削減財(cái)政支出以平衡預(yù)算。此外，政府和國(guó)會(huì)關(guān)于國(guó)債上限的斗爭(zhēng)也會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心帶來影響。目前唯一比較有利的因素就是油價(jià)從前期高點(diǎn)出現(xiàn)了一定幅度的回落，減輕了通脹壓力并提升了居民消費(fèi)能力，這對(duì)美國(guó)下半年的增長(zhǎng)是有利的。預(yù)計(jì)2011年美國(guó)增長(zhǎng)率大約在2%—2.5%左右的水平，明顯低于2010年。

歐盟仍然保持緩慢增長(zhǎng)勢(shì)頭。其中德國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，其失業(yè)率屢創(chuàng)統(tǒng)一以來的新低，繼續(xù)成為拉動(dòng)整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭。其他主要經(jīng)濟(jì)體均乏善可陳，不過這也符合其正常的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國(guó)家僅能勉強(qiáng)維持正增長(zhǎng)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)對(duì)其償債能力產(chǎn)生質(zhì)疑，其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)再度上升。近一段時(shí)期，主權(quán)債務(wù)危機(jī)有從希臘、葡萄牙、愛爾蘭等邊緣國(guó)家向意大利、西班牙等大經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)散的趨勢(shì)。如果意大利這樣的國(guó)家出現(xiàn)債務(wù)違約，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的沖擊遠(yuǎn)不是希臘這樣的小國(guó)可比。有人認(rèn)為，像意大利這樣的經(jīng)濟(jì)體，不是“太大而不能倒”（Too Big To Fail），而是“太大而不能救”（Too Big To Bail），因?yàn)闆]有人能救的了。值得注意的是，對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)問題持悲觀態(tài)度的多是英美人士，而歐洲大陸的分析家則沒有那么悲觀。最近，盡管面對(duì)諸多壓力，但希臘和意大利政府先后通過緊縮性財(cái)政預(yù)算，這說明，只要政治意愿足夠，危機(jī)是可以避免的。

我們認(rèn)為，歐洲主權(quán)債務(wù)問題會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期困擾歐洲經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的問題，但應(yīng)該不會(huì)演變成類似2008年雷曼兄弟倒閉那樣的金融危機(jī)。美國(guó)和日本等國(guó)的債務(wù)問題也是一樣。由于其貨幣為國(guó)際流通和儲(chǔ)備貨幣，即使債務(wù)問題真的無法通過傳統(tǒng)手段來解決，主要發(fā)達(dá)國(guó)家仍然可以走債務(wù)貨幣化的路子。預(yù)計(jì)2011年歐盟增長(zhǎng)率仍可以達(dá)到1.5%左右的水平。

年初的時(shí)候，外界曾普遍預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)2011年會(huì)有較好表現(xiàn)。但地震和海嘯使得受災(zāi)地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)暫時(shí)停頓，核泄漏事件進(jìn)一步影響了日本國(guó)內(nèi)的消費(fèi)和投資信心。日本經(jīng)濟(jì)自2010年4季度起已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，嚴(yán)格來說已再次陷入衰退。但隨著地震海嘯影響的逐漸消退，以及日本政府實(shí)行寬松的財(cái)政和貨幣政策以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年反彈力度會(huì)比較強(qiáng)勁，全年有可能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。日本地震對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在供應(yīng)鏈上，特別是汽車、鋼鐵、電子等行業(yè)。例如，由于日本生產(chǎn)的零部件供應(yīng)減少或中斷，美國(guó)和中國(guó)的部分汽車企業(yè)的生產(chǎn)已經(jīng)受到影響。總體而言，日本地震可能會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比原來預(yù)期的要略低一點(diǎn)，但不會(huì)影響到世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)。

新興經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，目前增長(zhǎng)速度和勢(shì)頭已經(jīng)回歸危機(jī)前的常態(tài)。大宗商品價(jià)格上漲推動(dòng)了資源和能源出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這些國(guó)家獲得的外匯收入通過擴(kuò)大進(jìn)口和對(duì)外投資又回流到了其它新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，新興經(jīng)濟(jì)體再度呈現(xiàn)出金融危機(jī)爆發(fā)之前全面增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。新興經(jīng)濟(jì)體投資和消費(fèi)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)也成為拉動(dòng)部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增長(zhǎng)的重要因素，例如新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家對(duì)美國(guó)和日本2010年出口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別達(dá)到66%和77%。近一段時(shí)期主要新興經(jīng)濟(jì)體紛紛收緊宏觀經(jīng)濟(jì)政策以應(yīng)對(duì)通脹壓力，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了放緩趨勢(shì)。主要新興經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)物價(jià)指數(shù)繼續(xù)高位上行，意味著保持緊縮性政策的需求依然存在，這會(huì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)帶來一定抑制作用。但新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)的長(zhǎng)期動(dòng)力沒有發(fā)生變化，仍可以繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2011年全年新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家的增長(zhǎng)速度可以達(dá)到6%左右，比2010年有所降低，但仍顯著高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

美國(guó)將維持寬松的貨幣政策

受通脹壓力上升的影響，世界各國(guó)紛紛采取緊縮性貨幣政策，而美國(guó)的第二輪量化寬松政策已于6月底如期結(jié)束。這一輪全球流動(dòng)性過剩和大宗商品價(jià)格上漲與美國(guó)寬松的貨幣政策緊密相關(guān)，如果美國(guó)改變貨幣政策方向，全球流動(dòng)性可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，甚至?xí)l(fā)部分資產(chǎn)泡沫較大、外部資金流入較多的新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。美國(guó)未來貨幣政策的走向值得關(guān)注。

我們判斷，美國(guó)在2011年底之前都會(huì)保持相對(duì)寬松的貨幣政策，量化寬松政策不會(huì)輕易啟動(dòng)，但加息的可能性幾乎沒有。目前，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較復(fù)雜，復(fù)蘇乏力而通脹上升明顯。按照美國(guó)目前新增就業(yè)增長(zhǎng)的速度，預(yù)計(jì)到年底之前美國(guó)的失業(yè)率仍將保持在8.5%以上，到2012年底前仍可能保持在7.5%以上，遠(yuǎn)高于正常水平。為了維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)有必要保持較為寬松的貨幣政策。

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克已經(jīng)于近日表示，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩到一定程度，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)再度啟動(dòng)量化寬松政策。我們認(rèn)為，這表現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決心，但近期內(nèi)實(shí)施第三輪量化寬松可能性較小。一是目前美國(guó)通脹壓力已經(jīng)比一年前有明顯上升，美國(guó)的物價(jià)指數(shù)保持高位運(yùn)行，6月份CPI同比增長(zhǎng)3.4%，PPI同比增長(zhǎng)7%，均與5月份持平。不包含食品和能源價(jià)格的核心CPI已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月上升。不過，隨著近期油價(jià)下跌，6月份CPI環(huán)比下降0.2%，是12個(gè)月來第一次，未來通脹壓力有可能適當(dāng)減輕。二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然放緩，但還不至于出現(xiàn)二次探底。因此，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)繼續(xù)維持零利率政策的可能性較大，不會(huì)輕易啟動(dòng)新的量化寬松政策。

此外，美國(guó)實(shí)施寬松貨幣政策還有財(cái)政和匯率方面的考慮。美國(guó)國(guó)債余額為14萬億美元，利率上升25個(gè)基點(diǎn)就意味著利息支出將因此增加350億美元。而且，寬松貨幣政策使美元匯率疲軟，對(duì)于刺激美國(guó)出口有積極作用。貿(mào)易逆差的縮小已成為近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)因素。出于這兩方面的考慮，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)過快收緊貨幣政策。

大宗商品價(jià)格將保持高位運(yùn)行

進(jìn)入2011年以來，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了全面上漲，特別是油價(jià)出現(xiàn)了較大幅度地上漲，給各國(guó)都帶來了一定的通脹壓力。

油價(jià)的上漲由幾方面的因素構(gòu)成：首先，中東和北非地區(qū)的政局不穩(wěn)，給油價(jià)帶來了“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。從美國(guó)西得克薩斯原油和英國(guó)布倫特原油的價(jià)差來看，這一“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”在15美元左右。其次，美元持續(xù)走軟帶來的“計(jì)價(jià)效應(yīng)”。2010年底以來，名義美元指數(shù)貶值4%左右，使以美元計(jì)價(jià)的石油及其他大宗商品價(jià)格出現(xiàn)上漲，估計(jì)對(duì)油價(jià)上漲帶來的影響大約是5美元左右。第三，世界經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，新興經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期增長(zhǎng)看好，為石油等大宗商品價(jià)格上漲提供需求面的支撐。2010年大部分時(shí)間油價(jià)都難以突破85美元，但隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度增強(qiáng)，在中東局勢(shì)動(dòng)蕩之前，油價(jià)就已經(jīng)達(dá)到95美元。與此同時(shí)，其他大宗商品價(jià)格也持續(xù)上漲，說明需求面的因素可能是主要作用。

近一段時(shí)期，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。出現(xiàn)這種局面的原因包括：美元走強(qiáng)、通脹壓力上升導(dǎo)致各國(guó)收緊宏觀經(jīng)濟(jì)政策、投資者獲利了結(jié)等。但我們也看到，盡管西德克薩斯原油價(jià)格下跌到95美元一桶左右的水平，但布倫特原油的價(jià)格仍然保持在115美元一桶左右的高位。對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最敏感的銅價(jià)也保持高位運(yùn)行，說明此次大宗商品價(jià)格的下跌是一個(gè)短期調(diào)整的可能性較大。

大宗商品價(jià)格下跌有利于緩解各國(guó)當(dāng)前的物價(jià)上漲壓力。即使下半年大宗商品價(jià)格保持高位運(yùn)行，但由于去年下半年基數(shù)高，其對(duì)物價(jià)上漲的影響也會(huì)大大縮小。這可能為各國(guó)未來逐步放松緊縮性政策預(yù)留了空間。但從中長(zhǎng)期來看，發(fā)達(dá)國(guó)家保持相對(duì)寬松貨幣政策、美元弱勢(shì)調(diào)整、新興經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)快速增長(zhǎng)等因素沒有發(fā)生變化，大宗商品價(jià)格經(jīng)過一定幅度調(diào)整后將會(huì)重拾升勢(shì)。