智力資本信息披露與企業價值相關性實證研究

西南財經大學會計學院 黃 娟 周 茜

智力資本信息披露與企業價值相關性實證研究

西南財經大學會計學院 黃 娟 周 茜

在知識經濟時代，智力資本逐漸取代物質資本的地位成為了推動社會進步、經濟發展的主要動力。對企業而言，智力資本作為一種無形資產，是企業所有成員知曉的能為企業在市場上獲得競爭優勢的事物總和，即企業組織可以用來創造財富的集體智慧。研究表明，在通信設備、計算機及其他電子設備制造業中，對企業價值的貢獻市場價值占5%，另外的95%均歸功于智力資本。智力資本信息披露的越多，將會減少公司股價的錯誤評判，提高公司市值。因此本文在現有研究成果的基礎上，對該行業內智力資本信息披露與企業價值的相關性進行實證分析，以期提高企業對智力資本的重視度從而提升其有效利用率。

一、文獻回顧

（一）國外文獻回顧 智力資本的提出是人力資本理論的深化與知識經濟發展的結果，早在1836年西尼爾便首次提出了智力資本，但直到1969年美國經濟學家加爾布雷思才給智力資本下了定義。在隨后的研究中發現，智力資本能夠創造價值或效用，即智力和知識相互融合能帶來效益。由于智力資本信息價值的存在，通過對智力資本信息的披露，能夠更好的使信息使用者分析被披露企業的價值。

瑞典的Skandia保險公司在1997年首先開創了智力資本報告模式，該份報告從特定的時點、財務、顧客、運作流程、創新和發展、人力資源等五個方面定量地表征出公司智力資本的狀況，并提供了相應的衡量指標，同時也為以后對智力資本信息披露提供了借鑒的模版。Stewart（1997）建立了智力資本星象圖來研究智力資本信息披露的指標，提出評價智力資本指標的方法，并在此方法上建立智力資本信息披露體系。針對智力資本信息披露體系，學者通過研究都提出了對該問題的認識，但目前尚未對該問題形成統一的觀點。Amirand Lev（1996）通過對美國無線通信類非財務信息的研究發現，非財務信息（成長潛力和競爭能力）對于股價具有明顯的統計顯著性。Savcrio Bozzolan（2003）運用內容分析法對30家意大利上市公司2001年年報智力資本信息披露頻率的價值相關性進行了研究，發現高盈利公司的智力資本信息披露程度遠高于低盈利公司。Mohammad（2005）選取美國財富500強公司中的60家公司為樣本，運用內容分析法對這些公司1993年至1997年年報中的智力資本信息披露程度進行計量，發現智力資本信息披露程度對公司資本有積極、正向的影響。

（二）國內文獻回顧 雖然國內關于智力資本信息披露價值的研究滯后于國外的研究，但通過將國外的研究成果與我國資本市場發展現狀相結合，我國對該課題的研究也有了一定的研究成果。最有代表性的是王志臺、薛云貴（2001）通過對1995～1999年滬市上市公司無形資產信息披露的研究，發現資本市場對無形資產信息披露有顯著的、正向的價格反應。屈志鳳、肖志雄（2007）利用內容分析法，對2004年200家上市公司的年報智力資本信息進行了檢驗，發現2005年4月最后一個交易日的股票價格與智力資本信息披露程度存在顯著的正向關系，并且人力資本信息與結構資本信息比關系資本信息對股價的影響更具有顯著性。冉秋紅、羅嫣（2008）通過隨機抽取2005年223家上市公司年報智力資本信息披露程度進行計量，利用Ohlson股價模型，發現智力資本與企業經營績效存在正向關系，資本市場會對智力資本信息作出正向的價格反映，同時高新技術企業與非高新技術企業的智力資本信息披露程度存在著顯著的差別。張丹（2008）通過對49家100強上市公司2001～2005年的財務報告分析發現，企業智力資本信息披露頻率與公司市值存在顯著的正向相關性。

從我國經濟發展態勢和行業特征來看，通信設備、計算機及其他電子設備制造業的產業貢獻率逐年提高，且該行業中智力資本占有較大比重，因而本文通過對通信設備、計算機及其他電子設備制造業企業智力資本信息的披露現狀，分析智力資本信息披露與企業價值之間的相關性。

二、研究假設與研究設計

（一）研究假設 L.Edvinson和P.Sullivin（1996）提出，智力資本是企業真正的市場價值與賬面價值之間的差距，而這恰恰是微軟這種知識型企業在股票市場上持續被看好的真正原因。Stewart（1997）指出，智力資本的價值體現在人力資本、結構性資本和顧客資本三者之中。2010年我國證監會發布了《創業板上市公司季報規則》，強化智力資本、核心技術團隊等非財務信息披露，信息使用者可以利用披露的智力資本信息全面評判企業價值，以作出合理決策。基于上述分析，本文提出研究假設H：智力資本信息披露與企業價值有顯著的相關性。同時在證監會頒布的最新公告中，也對上市公司披露非財務信息做出了相應的說明和指導。

（二）模型構建 為了驗證上述研究假設，分析智力資本信息披露程度對上市公司價值的影響，在考慮了影響上市公司價值變化的其他變量的基礎上，借鑒Mohammad（2005）的研究，建立以i企業第t年市值的對數（LgMCit）作為因變量的回歸模型，即：

（三）變量定義 本文的解釋變量為智力資本信息披露程度指數DISi（智力資本信息披露程度）。表1為本文對智力資本的衡量指標，共有20項。如果報表披露某一信息便記為1分，最后累計相加，合計得分作為該公司的智力資本信息披露情況的得分。DISi值越大，則企業智力資本信息披露越充分。上市公司年報信息披露前后時間內的平均市值對數LgMCit為被解釋變量。同時為了控制其他因素對公司市值的影響，采用2009年企業凈資產對數（LgBVit）和企業2009年總資產報酬率與當年行業平均總資產報酬率之差（ROADiffit）作為控制變量。

三、實證分析

（一）樣本選取 本文選取1990～2008年在上海和深圳交易所上市交易的通信設備、計算機及其他電子設備制造業，為了提高研究的有效性，剔除了該行業內的ST和*ST企業，最后確定樣本公司為94家。本研究選擇公司年報作為智力資本信息披露的主要來源。樣本公司的確定是根據上海和深圳股票交易所網站公布的上市公司名單。市場交易數據和財務數據均來自深圳市國泰安信息技術有限公司提供的數據庫。所有樣本公司智力資本信息披露的數據則根據巨潮網公布的2009年年報手工統計。

（二）企業智力資本信息的描述性統計分析 根據上述對智力資本信息衡量指標的闡述，對行業內企業年報中智力資本信息披露情況進行描述性統計，分別計算出平均值、標準差、方差等數據，最后編制成表2智力資本信息披露頻率明細表。

表2 2009年智力資本信息披露頻率表

從表2可知，人力資本信息披露的頻率較高為4.67，而關系資本信息披露頻率卻只有1.88，但三種資本信息披露均不完全。人力資本中對員工滿意度信息的披露僅達2.96%，而對領導技能信息披露率也幾乎為零，結構資本中對信息系統披露率也較低，而關系資本中顧客抱怨的數目甚至達到了零披露率。

從上述數據不難看出，該行業基本上均能按照證監會的要求披露相關智力資本信息，而且各企業間披露的信息也大致相同，主要集中在對公司人員、企業文化、較大客戶或供應商以及員工培訓等信息的披露，對關系資本中的一些信息披露率較低，有些信息甚至都沒有披露。

（三）模型的多元回歸分析 利用SPSS軟件對樣本數據進行多元回歸分析，結果顯示解釋變量與被解釋變量的擬合度較高，即決定系數（未調整）為0.806和決定系數（調整后）0.802，回歸系數的標準誤為0.19294。同時該回歸模型中，F統計量為189.49，具有較高的顯著性（顯著性水平為0.000）；凈資產對數的t統計量為18.973，顯著性也較高（顯著性水平0.000）；智力資本信息披露頻率的t統計量為4.600（顯著性水平0.066），在90%的置信水平下，具有顯著性，說明智力資本信息披露頻率對企業的市場價值有影響，假設H成立。

四、研究結論與建議

本文對2009年通信設備、計算機及其他電子設備制造業上市公司智力資本信息披露與企業價值相關性進行了實證分析，結果顯示：（1）該行業披露的智力資本信息中，僅人力資本信息披露現狀較好，而企業文化、信息系統披露率較低，關系資本信息較少披露；（2）該行業智力資本信息披露與企業價值具有相關性，信息披露頻率與股票市值之間存在顯著的正相關關系。

可知，智力資本對企業可持續發展的影響程度越來越大，企業對智力資本的認可度也越來越高，已經把披露智力資本信息作為提升企業價值和品牌形象的重要方式。但本文的研究發現，研究樣本公司對智力資本信息披露存在選擇性披露現象，已剔除了一些有可能對企業造成負面影響的信息，如對抱怨客戶數目的披露情況等。因而，證監會及相關部門應進一步規范和完善企業智力資本信息披露規則，科學設定智力資本構成要素的衡量指標，并加大對未按規定披露智力資本信息的企業的懲治措施，增進智力資本信息披露對企業價值的相關性，提高利益相關者決策的有用性。

［1］張丹：《我國企業智力資本報告建立的現實基礎：來自上市公司年報的檢驗》，《會計研究》2008年第1期。

［2］陳勁、謝洪源、朱朝暉：《企業智力資本評價模型和實證研究》，《中國地質大學學報》（社會科學版）2004年第6期。

［3］陸瑜萍：《智力資本的概念、構成與披露模型》，《現代經濟信息》2009年第13期。

［4］Thomas A.Stewart，Intellectual Capital：The New W ealth of O rganizations，Currency/Doubleday，1999.

［5］Thomas A.Stewart，The W ealth of Know ledge：Intellectual Capital and the Twenty-First Century O rganization，N icholas Brealey，2001.

（編輯 熊年春）